在业绩持续下滑、外销环境恶化以及开工率每况日下等问题未有向好预期的前提下，IPO超额募资或许只是加速透支资本市场短暂的“热情”，内外交困的超达装备未来面临的经营形势仍相当冷峻。
方斐/文
2021年4月22日，深交所创业板上市委员会审核通过南通超达装备股份有限公司（下称“超达装备”）的首发申请，直到临近岁末的12月23日，超达装备才正式登陆深交所创业板。
超达装备的前身是创办于2005年的超达机械科技有限公司，公司主要从事模具、汽车检具、自动化工装设备及零部件的研发、生产与销售。公司主营业务以模具为核心，其中汽车内外饰模具是模具产品最主要的构成部分。
超达装备此次发行新股1820万股，发行价为28.12元，募资规模为5.12亿元，已经超过招股书预计募资额4.45亿元。面对资本市场的“热情”回馈，超达装备自身面临的业绩持续下滑、外销环境恶化以及开工率每况日下等问题则显得尤为冷峻。
基本面不配高定价发行
2017-2020年，超达装备实现营业收入分别为4.27亿元、4.74亿元、4.47亿元、4.52亿元，实现归母净利润分别为8178.11万元、8674.39万元、7204.72万元、6560.02万元。由此可见，2017-2020年，超达装备营业收入基本在4亿-5亿元之间徘徊波动，与此相比，归母净利润却呈现明显下滑态势；尤其是2020年，超达装备实现的归母净利润比2017年和2018年分别减少1618.09万元和2114.37万元，降幅分别为19.79%、24.37%。
如果把扣非后归母净利润的数据进行对比，则差距拉得更大，超达装备2020年扣非净利润比2017年和2018年分别减少2226.3万元和2784.7万元，降幅更是高达28.14%和32.88%。
实际上，业绩波动甚至下滑市场还可理解，但值得关注的是，在净利润不断下滑的情况下，超达装备的目标估值却不降反升。
根据上次IPO在2018年10月报送的申报稿披露，超达装备拟募集资金为4.29亿元，发行股份不超过1820万股（占发行后总股份的25.01%），以此计算的目标估值为17.14亿元；而此次IPO超达装备拟募集资金4.45亿元，发行股份数量不变，不超过1820万股，占发行后总股份的25.01%，以此计算公司的目标估值为17.79亿元。
根据最终的上市募资结果，超达装备此次公开发行1820万股，发行价为28.12元，募资规模为5.12亿元，据此计算公司的估值为20.47亿元。也就是说，排除市场定价的20.47亿元的公司估值，仅比较未上市前的两次目标估值，在扣非后归母净利润下降三成的情况下，超达装备IPO的目标估值却欲增加约0.65亿元，增幅高达37.92%。
这种与净利润逆势而行的定价明显不合理，必然会在公司股价走势上有所反映，从超达装备上市后股价走势来看，基本呈单边下跌的趋势，市场对公司基本面的判断态度非常坚决。除非公司业绩出现明显增长的势头，结合公司目前的经营形势来看，超达装备未来的经营情景并不乐观。
从公司大客户来看，除了申达股份外，超达装备其余几大客户均为外国厂商，如佩尔哲（HP Pelzer）、欧拓（Autoneum）、佛吉亚（Faurecia）等，这决定了公司营收对外销的依赖性。
招股书显示，2018-2020年，超达装备实现外销收入分别为2.13亿元、2.08亿元、2.01亿元，占当年营收的比例分别为44.9%、45.5%、44.2%，基本都稳定在45%左右，占比接近一半。
具体来看，2018-2020年，在外销区域的销售收入中，欧洲的外销部分占比均超过50%，北美的销售占比则在20%-40%之间，由此可见，欧洲和北美两个区域的销售收入占比至少在70%以上，由于近几年国际局势和国际环境的的变化，外销业务占比较高的企业都面临着外销收入增长不确定性的问题。对超达装备而言，公司2020年对美国销售占比的大幅下降或许只是一个苗头。
根据超达装备自己的分析，公司在美国拥有重要的市场份额，除了2018年与2019年美国对超达装备出口产品加征关税的影响，近期美国针对中国出台的《战略竞争法案2021》可能也会对超达装备海外销售造成更多不利影响。从芯片断供所导致的一系列供应链负面的连锁反应来看，汽车行业也不可避免会受到影响，超达装备将如何应对国际供应链与市场“脱钩”所带来的挑战，这是当前考验此类汽车上游零部件制造商的重要问题。
另一方面，欧洲的情况也不乐观。由于欧洲因某些国际政治力量无端指责和干涉中国内政，中国决定对欧方相关个人和实体进行制裁。由于中国对欧盟进行制裁，欧洲议会决定取消《中欧全面投资协定》的审议会议，这必然会对中欧贸易的相关企业产生影响；未来，一旦中美贸易、中欧贸易出现更多不可预测的突发事件或更多不利情况，超达装备将无可避免面对营收结构亟需逐步摆脱国际贸易不利因素影响的历史挑战。
除了单位成本上升及国际汇率变动等因素的不利影响外，超达装备的应收账款周转率不断下降是值得市场关注的重要经营问题。
数据显示，截至2018-2020年年末及2021年6月末，超达装备应收账款余额分别为1.44亿元、1.38亿元、1.62亿元和1.8亿元，占同期营业收入的比例分别为30.49%、30.90%、35.94%和82.92%。而且，2018-2020年，公司应收账款周转率分别为3.71%、3.17%及3%，连续三年应收账款周转率逐步下降，主要是受整体宏观经济及下游行业发展放缓的影响，销售回款周期有所拉长。超达装备称应收账款主要客户均为国内外知名汽车零部件供应商，该类客户均为公司的长期合作伙伴，信用记录良好，发生坏账的可能性很小。
但2021年中报显示，超达装备2021年上半年实现营收为2.18亿元，净利润为2647.98万元，分别仅为2020年全年的48.23%和39.38%，无论是营收还是净利润均未达到上年的一半，超达装备业绩增长的前景令人堪忧。
根据超达装备2021年12月9日公布的业绩预告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润6100万-7000万元,同比增减变动-7.01%至6.71%；预计2021年度扣非后归属于上市公司股东的净利润5100万-6000万元，同比增减变动-10.28%至5.55%；预计2021年度营业收入42000万-48000万元，同比增减变动-7%至6.29%。
从净利润指标来看，超达装备即使按业绩预告的最高值7000万元进行比较，虽然同比2020年略有上升，但仍不及2019年和2018年的7312.14万元和8786.12万元，整体来看，公司净利润仍处于下行通道。
不过，令人颇为不解的是，尽管业绩持续下滑叠加产能利用率明显下降，但超达装备却仍执着于以IPO的方式募资扩产，而且是以较高估值水平的发行价登陆资本市场。
据招股书（上会稿）披露，超达装备大型数控加工中心是公司生产的关键设备，通常使用数控加工中心的开工率作为公司产能及其利用情况的评价指标。数据显示，2018-2020年，超达装备数控加工中心实际运行工时连续下降，分别为94.03万小时、90.62万小时、76.07万小时，开工率分别为94.49%、90.92%、76%，尤其是2020年的开工率同比大幅下降14.92个百分点。
除了开工率大幅下降外，另一个颇为奇怪的现象是，超达装备的员工人数也在持续减少，截至2018-2020年年末，公司员工人数分别为1507人、1333人、1161人，2019年、2020年的员工人数同比分别减少11.55%、12.9%，也就是说，2020年年末的员工人数比2018年年末减少22.96%。
而且，招股书显示，截至2019年年末和2020年年末，超达装备生产人员人数分别为931人、813人，同比减少了118人，降幅为12.67%，结合2020年年末员工人数同比下降12.9%分析可知，超达装备员工人数下降主要是生产人员人数减少数量较大所致。
基于此，现在的问题是，在开工率和生产员工人数连续下降的前提条件下，超达装备主营业务的产能利用率明显不足，而公司却在此时仍然迫切地选择IPO募资扩产，那么，这种募资扩产的合理性何在？
（责任编辑：关婧）
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