5月7日，兴源动力想港交所递交招股书。
根据招股书，兴源动力将此次所筹的资金用于建设新的生产基地，升级现有生产线，扩充营销和研究人员，补充公司运营资金及一般用途。
事实上，早在2011年6月17日，兴源动力就曾赴港提交过上市申请。不过随后，该公司董事会又取消了当年的上市计划。
对于取消原因，兴源动力彼时称，主要考虑是市场状况不佳。彼时正处于2008年金融危机后的通胀周期，由于货币政策紧缩，流动性受影响，港股市场新股频频遇冷。
“公司将继续审视情况，并于决定重新启动时另行刊发公布。”兴源动力彼时表示。
然而这一“审视”，就是11年。
净利润1.58亿未恢复至疫情前水平
11年间，兴源动力发生了怎样的变化？
根据2011年数据，该公司表示，2011年上半年净利润约为0.85亿元。
彼时，国元证券研报认为，兴源动力的主业柴油发电具有噪音大、污染重、造价高等缺点，在节能减排的大背景下，该行业未来将面临环保等一系列的问题。因此给予了兴源动力谨慎认购的评级。
而本次招股书显示，2019年、2020年及2021年，兴源动力营收分别为13.38亿元、10.28亿元及13.01亿元，净利润分别为1.83亿元、1.04亿元、1.58亿元。
其中，2021年前6个月，兴源动力营收为5.61亿元，净利润为6613.2万元。据此计算，去年上半年兴源动力净利润仅为11年前的77.8%。
仅从半年业绩数据来看，十一年过去了，兴源动力利润表现并无明显提升，甚至有所下降。
不过兴源动力在招股书中也表示，其经营业绩会因季节性因素出现周期性波动，其中一季度收益相对较低，四季度收益相对较高。
2020年，兴源动力的业绩较2019年明显下滑。对此，招股书解释称，主要原因是新冠肺炎疫情在2020年对其业务产生了不利影响。
2021年，兴源动力业绩有所回升，但是相比于2019年的营收和净利润都仍存在差距，总体来看，兴源动力的业绩并无明显增长。
现金方面，截至2021年12月31日，兴源动力持有的现金和现金等价物为1.28亿元人民币。
毛利率方面，兴源动力总体毛利率忽上忽下，毛利率从2019年的20.5%下降至2020年的16.7%，该公司解释为这主要是由于疫情影响，导致2020年专业油田发动机解决方案业务分部毛利及毛利率下降。
2021年，兴源动力毛利率增至18.4%。
净利率方面，2019年、2020年及2021年，兴源动力净利润率分别为13.7%、10.2%、12.1%，去年亦未恢复至疫情前的水平。
此外，兴源动力还面临价格波动，零部件及原材料价格上涨或供应不足的负面影响。过去三年，兴源动力的原材料成本分别占总成本约为90%、88.2%及87.5%。
康明斯既是最大供应商，又是前五大客户
招股书显示，兴源动力的业务主要由热交换系统、动力单元解决方案、专业油田发动机解决方案三大部分构成。
其中，热交换系统用于将热量从一个媒介传递到另一个媒介，主要应用在发电、工程机械、数据中心等领域；动力单元解决方案主要是销售柴油动力单元、工业动力单元等；专业油田发动机解决方案的收入主要来源于石油、天然气行业专用机器设备的发动机、变速箱销售及售后服务。
根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收益计，兴源动力在中国柴油发电机组解决方案市场名列第三，市场份额约为4.4%。
数据显示，中国的专业油田发动机解决方案业务行业集中度较高，前五名市场参与者约占据38%的市场份额。其中兴源动力专业油田发动机解决方案业务在中国名列第一，按2020年收益计，占市场份额15%。
值得注意的是，兴源动力高度依赖于康明斯集团，康明斯为其提供旗下品牌柴油发动机，也是动力单元解决方案业务的关键组件。
康明斯是总部设在美国的全球领先柴油发动机制造商，于纽交所上市并且是标准普尔500指数的组成部分。
从业务联系来看，兴源动力的专业油田发动机解决方案业务主要从康明斯采购专用发动机；热交换系统业务中，兴源动力将其热交换系统供应给包括康明斯在内的厂商；动力单元解决方案业务中，康明斯一直向兴源动力的柴油动力单元、工业动力单元产品供应关键组件。
这意味着，兴源动力的三大业务中，康明斯都是重要参与者。
从采购方面来看，2019年、2020年及2021年，兴源动力向康明斯集团累积采购金额分别为7.55亿元、4.83亿元及6.28亿元，分别占同期总采购额的61.6%、58.3%、57.4%。
从销售方面来看，康明斯及其相关企业近三年来一直是兴源动力的前五大客户，2019年至2021年，兴源动力向康明斯的销售额分别为1.77亿元、2.02亿元、2.6亿元，占总收入的比重达到13.2%、19.6%、20%。
过去三年，兴源动力来自于前五大客户的收入占各年度总收入的50.9%、42.9%及43.5%。
“尽管公司一直与康明斯集团保持密切的业务关系，但无法保证在未来能够维持或继续发展该业务关系。倘若康明斯集团决定终止业务关系，将对本公司业务及竞争力受到重大不利影响。”兴源动力坦承。
上市前未股权融资，创始人夫妇分别任董事长、财务负责人
股权结构方面，源泰隆是兴源动力的控股股东。上市前，源泰隆持有兴源动力的全部100%股份。
根据一致行动契据，源泰隆由李佐元、徐能琛、罗会斌、张宇、凡晓、黄菲、黄越及高永春所持有。
这8位股东作为一致行动人，合计持股91.52%，被视为一组控制股东。
其中，创始人李佐元及徐能琛为夫妻关系，李佐元、徐能琛夫妇分别持股26.84%、26.84%，合计持股53.68%。此外，罗会斌持股比例为8.56%，张宇持股11.99%，凡晓持股8.4%，均来自襄阳。
李佐元及徐能琛二人还是“老夫少妻”，其中李佐元73岁，徐能琛48岁，二人相差25岁。
据招股书，李佐元为该公司创办人兼控股股东，现任董事会主席、执行董事及行政总裁，负责整体策略规划及业务规划。
此前，李佐元自2005年10月曾任襄阳康豪之公司董事会主席。据介绍，其在动力单元及发动机制造行业拥有逾28年经验。
而徐能琛现任执行董事，负责该公司的财务及人力资源管理，曾为香港长源东谷经贸公司董事。
值得注意的是，上市前兴源动力曾大手笔分红。
根据招股书显示，2019年、2020年及2021年，兴源动力向股东派发股息分别为1640万元、3690万元及1.04亿元。由此可见，2021年在净利润不及2019年的情况下，分红金额是2019年的6.34倍。
而2021年兴源动力净利润仅为1.58亿元，当年派息1.04亿元，这意味着分走了65.82%的净利润。
而其中，仅李佐元及徐能琛夫妇去年就通过分红套现6682.72万元，三年累计分红8443.86万元。
（责任编辑：关婧）
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