【编者按】
7月18日，国务院印发《全民健身计划（2021-2025年）》，明确到2025年，经常参加体育锻炼人数比例要达到38.5%，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。体育产业风头正盛，在该计划发布前夕，7月1日，一家蹦床生产企业首次披露招股书，计划在深交所主板IPO。
青岛三柏硕健康科技股份有限公司（下称“三柏硕”）被誉为“国内蹦床龙头”，其蹦床产量国内第一，产品以出口为主，在我国大力发展体育产业的背景下，上市理应一帆风顺。但时代商学院发现，实际上三柏硕是一家以代工生产为主的企业，自主品牌销售额占比较低。
时代商学院将以系列报告的形式，对三柏硕实控人疑似深藏不露的老赖、子公司办公地址与老赖公司注册地址相同、涉嫌社保缴纳人数造假、涉嫌违反劳务派遣规定、能否称为龙头、并购利弊等问题，进行详细解剖。
何谓之龙头企业？产量领先既为龙头？实际上龙头的定义不应该这么简单，龙头应当是一种综合实力的体现。
三柏硕是国内产值最高的蹦床企业，也因此被成为国内蹦床龙头，但以代工为主的三柏硕在自主品牌、渠道建设方面较弱，技术亦不突出，在产业链中偏向微笑曲线中间的低附加值区域，这类企业能被否称为龙头？
本篇为系列报告第四篇，将从品牌、渠道、技术方面讨论三柏硕能否被称为蹦床龙头？
一、自主品牌、渠道几无建树
三柏硕是以生产“蹦床”为主的ODM/OEM代工企业，另外还生产部分健身器材，产品大多销往国外，主要客户为亚马逊、沃尔玛、迪卡侬和爱康等。2020年通过并购获得国外蹦床品牌“思凯沃克（Skywalker）”。
根据 QYResearch 发布的《全球及中国蹦床行业发展现状调研及投资前景分析报告》，2020年三柏硕蹦床产量占中国蹦床总产量的比例为29.13%，产值占中国蹦床总产值的比例为 30.11%，均位居第一位，因此，三柏硕被称为国内蹦床龙头。
时代商学院认为，龙头企业不仅仅体现为生产规模大，还是一种综合能力的体现。其中作为终端消费品，品牌和渠道的建设是龙头企业不可或缺的，而三柏硕自2004年成立以来，17年时间里，在自主品牌、渠道建设方面几无建树。其自主品牌Techplus销售额占比极低，在收购思凯沃克前，2018—2019年销售额占比皆在1%以下，几无起色，终端产品销售严重依赖亚马逊、沃尔玛、迪卡侬的品牌及渠道。
意识到品牌和渠道弱势的三柏硕，2020年通过并购思凯沃克，获得其品牌及渠道，此举值得称赞。但几乎没有品牌、渠道运营经验的三柏硕，并购后能否用好思凯沃克的资源，仍有待观察。2020年三柏硕的ODMOEM客户销售额占比仍在60%以上，预计后续仍将较大程度依赖代工业务。
从毛利率来看，自主品牌和渠道较弱的三柏硕，毛利率与拥有品牌、渠道的同行上市公司差距不小。2018—2020年，三柏硕毛利率分别为22.89%、26.87%、30.3%，若扣除收购思凯沃克影响，2020年的毛利率降低至24.31%，而同行上市公司平均值为35.2%、36.19%、32.41%，三柏硕明显低于同行。三柏硕亦在招股书中称OEM/ODM业务缺少品牌溢价，且其面对的客户通常为大型体育用品企业或零售商，故其毛利率通常低于自有品牌业务。
二、近三年未新增发明专利
三柏硕在自有品牌、渠道建设方面几无建树，而技术方面依然乏陈可善。截至招股说明书签署日，三柏硕拥有103项专利，包括6项发明专利、71项实用新型、26项外观设计，三柏硕的实用新型专利较多，但含金量高的发明专利数量偏少。
且6项发明专利中，3项来自近期收购的思凯沃克，另外3项的申请年份在2015—2017年间，近年来发明专利产出量为0。
研发投入方面亦不突出，2018—2020年三柏硕的研发费用率分别为3.36%、3.32%、2.47%，其中仅2018年高于同行平均值，而2019—2020年在倒退后明显低于同行平均值。
三、总结
定义龙头并不能只看生产规模，而是能在微笑曲线的两端取得一定优势。三柏硕在品牌和渠道、技术两端的优势皆不突出，未来三柏硕能否取得突破，成为真正的龙头，很大程度上要看能不能发挥好思凯沃克的品牌、渠道、技术优势。
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