不是每一家上市企业都能避免“破发”。
8月20日，中国电信上市，经历了上市首日的短暂幸福后，股价一路下跌，好在濒临破发之际，成功止住下跌颓势。
山水比德的投资者就没有这么幸运了。
8月13日山水比德上市，首日便高开低走，仅有三个交易日就破发，此后股价更是一泻千里。8月27日收盘价69.55元/股，与上市当日最高价116.11元/股相比，已经跌去40.10%。
山水比德怎么就这样一路下跌了？
撇开当前的市场环境不说，山水比德的下跌与地产行业的不景气不无关系。
山水比德从事园林景观设计业务，该行业是地产行业的联动行业，受到地产行业的影响深远。
今年以来，国家对于房地产行业的政策调控日趋严格，园林景观行业的前景也因此遭受质疑。
2021年2月份上市的奥雅设计，同为景观园林设计，股价同样一路下跌，8月27日收盘价50.85元/股，相较上市首日的最高价143.00元/股，已经跌去64.44%，比山水比德的下跌幅度更为惊人。
当下，对于房地产企业来讲，最大的困扰是“三条红线”。
山水比德2021年7月14日更新的上市申请问询回复中曾披露了公司截至2020年12月31日，主要合作客户中同时触及两道及以上红线的客户名单。
上榜企业与山水比德执行中的合同数量一共424个，合计总额5.63亿元，其中恒大作为最多的合同数量合作方，拥有171个执行中合同，金额总计高达2.17亿元。
作为夕日地产龙头的恒大在近期频频暴雷，负面消息不断，偿付能力受到市场质疑，这对于山水比德来说同样是一个利空消息。
此外这里还需要注意一个问题，山水比德的上市募集计划将使用募集金额近5.10亿投资于4个建设项目。
其中，购置房产的费用高达3.68亿元，占总募资比重的72.11%。募集计划中这一笔高昂的房产购置费用在可比公司中高居第一，是奥雅设计的1.9倍。
事实上，山水比德上市募集资金总额8.10亿元，扣除各项发行费用(不含税)，募集资金净额为6.91亿元，高于募集计划资金。
在房地产承受高压时，仍然将大额资金投入房产购置，是否会有资产减值的损失？这一举措同样值得考虑。
山水比德的最主要客户均是房地产客户，包括恒大、保利、万科、旭辉、中南建设(000961)、华润置地、招商蛇口(001979)、融创、中天、建发、时代、龙湖等知名地产集团。
其中，旭辉、恒大、招商蛇口、中海地产、阳光城(000671)是其2020年的前五大客户。
房地产开发企业，受国家经济增速放缓及房地产调控政策的影响，项目建设周期及回款周期均相应延长，使得房地产行业积累的库存不断增加，资金流趋紧。
这种情况下，山水比德的应收账款持续增加。
招股书资料显示，2018-2020年，山水比德应收账款净额和应收票据净额合计数分别为1.01亿元、1.77亿元和2.38亿元，占流动资产的比例分比为51.45%、61.75% 和 62.58%，占营业收入的比例分别为 34.99%、44.08%和 48.48%，呈现出逐年递增的趋势。
2018年-2020年期间，山水德比的净利润分别为4144.25万元、7569.15万元、1.02亿元，三年合计2.19亿元，不及2020年应收账款净额和应收票据净额合计的2.38亿元。
（责任编辑：蒋柠潞）
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