根据公司招股说明书披露，2010年搭建了境外红筹架构，准备去境外上市，多年未果，2015年放弃想法，拆除境外红筹架构，转战A股上市。
2016年2月，百亚股份申请在深圳中小板上市，保荐机构为中金，2017年11月上发审会被暂缓表决，2017年12月再次上会，被无情否决。
然而，百亚股份的盈利能力似乎没有上市决心那么坚挺，2013年净利润(扣非归母，下同)达到7829万元，之后就出现了较大幅度的下滑，2014-2017年连续4年都未能恢复2013年的利润水平。
直到2018年，公司利润呈现爆发，不仅同比增长了38%，还突破了2013年创下的高点，历史盈利曲线也变得格外动人。
最主要产品卫生巾，2016-2018年收入分别为5.46亿、5.36亿和5.74亿，只称得上是有增有降或保持平稳；
第二大产品婴儿纸尿裤，2016-2018年收入分别为1.68亿、1.93亿和2.10亿，两年总共增加0.42亿、增幅为25%，也谈不上快速增长。
第三大产品成人失禁用品，2016-2018年收入分别为0.22亿、0.19亿和0.18亿，呈现小幅下滑。
唯有ODM产品可称得上爆发式增长，2016-2018年收入分别为0.02亿、0.62亿和1.59亿，2018年同比增长达0.97亿。
根据招股说明书披露，公司ODM产品毛利率为23.01%，以此计算，2018年ODM产品的毛利为0.37亿元。
我们都知道，ODM业务对应的费用率不高，尽管百亚股份有接近30%的销售费用率，但应该主要是由自主品牌产品来承担，比如曾经找过蔡卓妍、范冰冰、汪东城等巨星代言。
我们认为，公司2018年0.37亿元的ODM毛利，对2018年的净利润、对2018年业绩同比大幅增长、对2018年利润突破2013年水平，都有较为重要的贡献。
百亚股份ODM业务客户构成情况也很简单，大部分都是面向一家叫“苏州绿叶日用品有限公司”的客户。
2016年，苏州绿叶尚未出现在公司前五名客户中，2017年就出现在了第二大客户的位置，2018年更是成为公司第一大客户，销售金额1.14亿，占同期ODM收入的68%，占总收入的11.85%。
比如，2018年5月，广西藤县有关政府部门发布了《关于“苏州绿叶”营销模式涉嫌传销行为的风险提示》。
2019年1月，“权健事件”爆发后，《人民日报》曾披露了102个有风险的组织，其中苏州绿叶赫然在列。
百亚股份或许可以这么认为：我们只为苏州绿叶代工产品，至于苏州绿叶拿到产品是否违法销售，那是苏州绿叶的事情，跟我们没关系。
我们猜想，苏州绿叶是一家被质疑涉嫌传销的企业，找百亚股份代工的产品，自然不是自己生产的，拿到专利授权会不会是为了向消费者证明自己的实力，说产品是自己研发的呢？不排除能制造出一种自己拥有专利的氛围。
如果是这种情况，这些被授权的专利，对百亚股份而言无论是主要专利还是次要专利，都会给苏州绿叶的消费者产生误导。
不过话说回来，百亚股份在行业混了十几年，是否应该对这个行业的各种销售模式和玩法十分清楚了呢？
在强调以信息披露为中心的证券法新时代下，我们并未看到百亚股份在招股说明书中披露其第一大客户苏州绿叶涉嫌传销的相关情况以及公司可能面临的风险，也未披露公司把专利授权给一家涉嫌传销的企业后如何防范给最终消费者造成危害，以及公司是否履行了必要的社会责任。
涉及具体企业的文章，我们从头到尾都不会提前与外界做交流，发表后都不会删除！对于IPO企业，在上市前，无论多次申报还是换板申报，我们都不会就同一家进行重复研究。
