2019 年上半年，中药配方颗粒收入为人民币 45.71 亿元，同步增长 31.1%， 占公司收入的 65.9%；中药配方颗粒期内溢利为人民币 7.87 亿元，同比增 长 23.1%，占公司利润比例为 82.5%。天江是国内最早研发制造中药配方颗 粒的公司，有二十七年的技术积累，中药配方颗粒是有较高技术壁垒的行业， 公司在竞争中优势明显，参与国家标准的制定，提交 180 个，90 个通过审 核，；公司的品种丰富，有 700 多个单味中药配方颗粒品种，品种齐全方便 中药临床使用；已有中药提取基地 9 家，配方颗粒制剂基地 6 家，拥有 5 个 共享提取车间，中国中药不断进行终端覆盖，通过投放智能配药机，形成有 效的保护壁垒，维持并增加市场份额。公司已经投放了 5123 台智能配药机， 配药机贡献收入占比 52.9%，在渠道方面也形成了较高的壁垒。
在发展中药配方颗粒的的同时，中药饮片发展迅速，2018 年销售额为 12.75 亿元，2019 上半年为 8.17 亿元，中药饮片代煎业务在 2019 上半年创造了 1.78 亿人民币的营收，同比上升了 15.2%，目前中国中药已有 6 家饮片代煎 中心投入运营。产地综合业务充分发挥了中药全产业链的优势，有利于提升 产品质量及销售增长。中成药收入 2018 年同比增长 16.4%，2019 年中期相 比去年同期增长 30%，主要来源于 OTC 渠道的增加，销售模式的调整以及显 著的学术推广效应。
公司中药配方颗粒快速增长，今年及明年上半年的产地综合业务投入 19 亿 元，之后没有大的资本投入，ROE 将逐步提升，目前估值低于行业，增长 远远高于行业的增长。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.34/0.42/0.55 元，给予目标价 5.52 港元，对应 2020 年 12 倍 PE，给予买入评级。
