摘要：集采政策落地后，终于可以静下心来好好研究国内的西药企业。由于港股交流和研究的地方太少且流动性偏低，我主力都在A股,所以港股优质西药企业（中国生物制药/瀚森制药/石药集团/百济神州/信达生物/君实生物等）这篇帖子就不提了，只谈A股西药公司。
这是个表面上的送分题：老龄化人群接下来十年的恐怖增速、以及人类寿命的进一步提升，无疑西药的用量（不是销售额）未来十年保持目前8%左右的复合增长几乎是确定性的事情。
如果接下来两年8成西药集采并3折，整体市场将变成集采药0.36万亿+非集采药0.3万亿销售额盘子。
集采药12%净利率则430亿净利+非集采药35%净利率则1000亿净利盘子，合计1430亿净利。
也就是整个净利额的盘子在去年基数上直接打4折，未来若按过去年复合增长8%的情况，需要13年才能恢复到2018年的3750亿净利的总盘子。
当然，以上净利率和集采比例和集采价格，都是一个大概数，但再怎么浮动，未来需要很多年才能恢复到2018年的西药净利盘子，这是肯定的。
--销量：如果PD1上市后，假设销量从20万人/年、增长到10年后100万人/年，增长5倍，10年年复合增长17%。（10年后到这个数不要觉得惊讶，国内目前累计存活癌症患者已过千万，未来这个基数随老龄化还会增长、同时以后医保目录新政和商业保险意识提高和‘药越来越吃得起’的情况下肿瘤药的渗透率也将倍数级提升）
--销售额：若单价10万/年/人，到时一上来就是200亿，10年后PD1进集采按3折、那么10年后销售额300亿，过程中再来个单价10万的创新药PD2/PD3吃其中10%的用药量，还有100亿销售额。以上若考虑10年通胀原材料和人力成本涨50%乐观全部传导提高售价的线年年复合增长12%。
--净利额：若现在毛利率90%/净利率50%，就是100亿净利。未来集采后毛利率25%/净利率10%则PD1有45亿净利，PD2/PD3按照50%净利则有75亿净。
这还是肿瘤这类之前药价太贵、渗透率过低的药品，在未来用药人数极高速增长情况下，未来10年净利盘子也几乎是不增长的。
而心脑血管药、糖尿病药等，目前渗透率已经很高了，未来用药人数增速很可能是肿瘤药的一半都不到，也就是未来10年净利盘子极可能是下滑的。
所以未来十年，净利额来看，国内西药是个不增长的行业，增长将属于其中的极少部分企业，他们靠的是吃掉其他药企的份额来增长。
5000家药企，淘汰八成都有可能。这是任何行业的必然进化结果，从煤炭到化工到手机等等，无一不是如此，从暴利到微利的过程，就是优胜劣汰的过程。
所以林园还是聪明，在医药行业战略性的全盘抛弃西药，只选国家保密配方型的独家中药型公司，因为它们没有集采降价的困扰，未来毛利率稳定、销量增长、收入和净利盘子都是稳定持续的成长。并且在中药里面只选择盘子最大的三四个老龄化赛道--心脑血管、心脏病、糖尿病、癌症相关的辅助中药。以上领域的中药辅助药无法通过FDA的原因很简单--中药原材料药草的含量不稳定，因此无法精确量化服用、也无法量化副作用。
不管你高举科学大旗也好、辩论也好，你不能否认客观存在的市场。现在的绝大部分50/60/70后还是信任中药的,中药至少还有20年销量红利。
林园过去五年，有3只私募排在全国私募的五年净值TOP20里面，并且都是五年250%以上的回报率。
这是个很蛋疼的问题，要在一个未来十年整个净利额盘子不增长的行业，选成长型企业，是多么考验能力（和运气）。
宏观点来看，若十年后回到3750亿的西药净利润盘子，仿制药大概750亿净利按15倍PE即1.1万亿市值、创新药大概3000亿净利按照25倍PE大概7.5万亿市值。
按成熟国家如日本和欧美情况来看，TOP10药企将瓜分40%以上的市值即合计3.4万亿，其他千家公司占另外6成市值。
西药市场蛋糕还是够大的，以后给谁吃？一定是各细分龙头，会非常类似互联网行业（甚至跟类似游戏领域），每个医药的细分领域，都只会一两家独大，而谁在对应细分领域囤积最多的核心人才、谁就能最终剩下（腾讯网易就是在游戏领域绝对龙头、过去二十年占据半壁江山未来二十年也依然会如此、因为他们囤积了整个行业近半核心研发人才且形成了培养体系）。
靠抄袭完成原始积累没问题，不然你永远没有资本去超车，但抄完你得干事，IT领域好歹也有个华为进入‘无人区’了。
山寨抄袭了二十年，招一堆人抄一遍配方（类似互联网抄代码）然后找工厂开工生产，然后开始行贿捞钱，山寨老板们赚的盆满钵满。
抄的太舒服了，几乎所有药企都没有投入研发！（别告诉我每年3个亿的研发投入叫研发，八年抗战、10%的创新药成功率，3个亿能干个屁，3个亿只够维持1000人的团队生产山寨药）。
也就是直到这两年，A股才有恒瑞和复星(并购)开始在做first-in-class的临床研究，港股有中国生物制药/瀚森制药/石药集团/百济神州等。
其他几个所谓的A股医药白马被集采屠刀架在脑门上了去年才开始投入研发，并且还是首仿药。对不起，八年后西药市场这些企业还是没戏。
基本上，十年后，国内TOP10的药企里面肯定有恒瑞/复星，以及港股的中国生物制药/瀚森制药/石药集团/百济神州。
科伦有点够呛，屯的兵都去搞仿制药了，创新药后续分拆个公司出来也依然起步晚了，不过十年进不了前十，二十年它总是能进的。
至于其他的华东医药、乐普、华海、信立泰之流，未来2年如果不每年10亿级以上的研发投入追赶，以后只会被越甩越远。
所有行业都是马太效应，前十以外的二流三流公司以后基本上都是零头、以后能不能喝到汤都难说，时间拉得越长、他们会被挤压得越没落（从人才到收入）。
1、恒瑞：PD1接下来四五家上市，其实对恒瑞的未来10年市场盘子分流影响还是挺大的。它大概率只能和肿瘤药大盘增速保持一致，以前在国内药企一家独大的日子过去了。恒瑞目前市值已经明显的覆盖了PD1上市后的业绩，五年后它很可能将沦为一个普普通通的10%增速消费类公司，5年后看到一个15%净利率、20~25倍市盈率的恒瑞不要奇怪，因为强生辉瑞现在就是。西药25-30%净利率的时代已经一去不回了。
另一个维度来看：吃全球蛋糕的西药综合巨头辉瑞目前也就1.5万亿rmb市值，且过去四年市值迄今才增长了20%，市值年复合增长5%。
恒瑞未来10年的天花板极其乐观的估计、最多就是辉瑞全球的一半盘子，也就是8000亿，这还是带量采购这个大杀器之前的盘子，带量采购政策后、未来10年恒瑞天花板大概率5000亿市值封顶。而这对于每年研发投入只有辉瑞1/30的恒瑞而言，未来能做到辉瑞1/3的市值已经是谢天谢地了。
2、复星医药：更多的像一个医药战略投资方，类似腾讯阿里这种大平台的布局，挺考验掌舵人的战略眼光，不过截止目前复星在医药的战略布局是优秀的。复宏汉霖和海外几个公司未来的创新药和器械实力强劲。不过虽然博士硕士人数均为全行业第一，但因为都分布在各子公司、无法形成合力和人才培养体系传承，研发实力只能打对折来看，这样的话未来做到恒瑞目前一半以上的盘子依然是相对确定性。
3、科伦药业：科伦估计1/3的研发人员还在输液和抗生素上，剩下2/3又绝大部分在仿制药上（以科伦老板的风格很可能以后专注在类似输液和抗生素这种现金流类型的仿制药而非first-in-class的创新药，创新药目前看起来要分拆港股上市）。如果果真如此的话，科伦药业十年内也只能是个二流公司，躺在不增长的输液/抗生素垄断位置上吃点老本、然后靠没有核心竞争力的仿制药业务继续屯点现金流。创新药业务，十年后才能有眉目十年后输液和抗生素按照25亿净利给15倍pe则375亿、仿制药乐观按200亿收入25亿净利给15倍pe也是375亿。离千亿还差250亿，就看创新药到时如何。对于输液+抗生素在不增长赛道、仿制药在没有核心竞争力赛道、创新药仅做辅助的这么一个公司，虽然目前估值合理，但长线投资价值一般。
西药公司是创新产品研发成功率很低、并且一波流（专利期结束就没护城河）的公司，需要不断的研发创新产品，不确定性高、持续性成疑。很像靠单一爆款打天下的游戏公司，但游戏好歹在一波流之后还有个IP可以迭代下去。西药公司一波流后就没了，重新开始。西药行业企业的未来10年复合增长的确定性、以及增速，都不如中药和消费类公司。
医药行业，中药细分龙头、CRO龙头、药店连锁龙头、医疗服务龙头这些才是未来确定性、且持续复合增长的医药企业，无非就是要判断好估值介入（不过这些公司买贵了最多也就是亏时间）。
那就去买复星医药吧，目前A股未来能进TOP10的西药企业也就复星医药有较高投资价值，未来回报率高于恒瑞基本是确定性。要么就去港股买中国生物制药/瀚森制药/石药集团/百济神州吧。
