2019年12月5日，南京璟恒投资管理有限公司合伙人李志强先生受邀参加杭州象树资产举办的“价值成长、长期投资、穿越牛熊”的主题路演活动。本次活动共20余位高净值客户到场参加。活动中，李志强先生分享了他坚持的价值成长的投资理念。
璟恒的投资策略是寻找低估值的成长股，重仓，不择时。在这个组合投资里面，希望找到一些成长空间、涨幅比较大的股票，最后达到熊市少亏一点，牛市多赚一点的效果！
这两年投资特别难，宏观和微观的变化都特别大。投资机会在很多经典的价值投资里面，5年、10年大方向是没有错，但是到底这个股票值不值得拿5年、10年？那就值得商榷了。
万物都有周期，个人比较讨厌特别热的股票。17年我们对持有的较热的票选择退出的最重要的原因就是觉得当时的股民太狂热，情绪比较极端。所以我们基本上在投资当中很少去买一致性都说好，或者一致性都说不好的，我们喜欢去找有分歧、有差异化的这种股票。
A股将来是韭菜越来越少，游资慢慢会变得不活跃。做私募也好，做个人投资也好，将来肯定是大的股票有流动性的溢价，小的股票有流动性的折价，小股票千万不要轻易去尝试，也许以后可能就没有像07年或者15年这种牛市。
投资策略是属于尽量不亏损，而不是说尽量怎么去赢，所以我们从来不买热门股。像今年的5G、养猪、白酒等都没有去配置。我们去寻找既有成长空间，也有估值修复的股票。如现在花30倍、40倍甚至50倍的去买一个未来每年都能成长50%的公司，这个几乎是不可能的。但是如果我们去找一个，如每年能成长20%、30%，现在估值可能在20%以下，既能做到的成长，也能做到估值修复，这样相对容易一点。两点很重要：第一是一个成长的公司，我们基本上不考虑增长率低于年化20%，第二是一个很低估的价格。
市场的大热门行业，因为第一没有研究积累，第二研究它有没有价值，从15年之后，我觉得投资跟以往较大的不同，就是专业性的要求越来越高。如果对这个企业也好，对这个行业也好，都没有特别长时间的研究，只是一个博弈的话，我觉得像我这种反应速度比较慢，可能在博弈上没有什么优势，所以原则上只买能长期存在的行业，能够看很长时间的。我们也不喜欢买变化太快的行业，我个人是对互联网行业特别感兴趣，这个也是改变人类生活变化最大的行业，但我们持仓是没有互联网的，因为变化太快，掌握不了。
我们的投资基本上不会去补仓，如果股票赚钱或者赔钱超过10%、15%，对我来说只有两个选择，一个认为基本面没有什么大问题，当时买它的这个决定是正确的，那就选择拿着不变，二是买的时候判断是错的。我认为，向下补仓是一个特别不好的习惯。
从2017年到现在，前五重仓没有变。目前持仓地产最多，其次旅游、医疗、保险等。本来我们下半年看好两个方向，一个是教育，一个是医药。我们持仓的教育股票，涨幅较多，所以将仓位暂时放在了地产上。而当时作为二线的医药股，估值几乎是历史的最低位，但是随着后续政策的变化，我们对这个行业的看法有了非常大的变化。将仓位放在地产上，是因为我们认为，地产或银行在年末年初容易涨一波，但到四五月时，估值可能下降。所以地产增加的仓位是临时性的。
仓位基本上是85%左右。公司运行至今，也并非完全没有清过仓。总结投资经验，除非是有特殊择时的能力，多数情况下还是把精力放在选股上，赚到的钱是最多的。作为个人来说，最赚钱的就是重仓一些涨幅特别巨大的股票。但对我们来说要做一个组合，要平衡一下波动，要想挣钱最多的就是少拿几支股票。
我们重仓股基本上都持有时间比较长，肯定是在6个月以上。有一部分仓位是属于示范性的研究性的，因为看到了一个公司一般只会买一两个点，如果看错了就把它卖掉。如果是基本面也好，走势也好，都符合预期，才会考虑去加仓。因为整个体系也是基于一个绝大多数投资者都是这样，我们是弱者，研究能力是很有限的，对市场的把握也是很有限，判断可能就会出错。所以会花很长的时间，一期一期的用财报去验证，这个判断到底是不是对，如果说因为做市场，买一只股票肯定是觉得半年一年会涨才会去买。如果不会涨，只是因为便宜去买，我们能等得起，客户也等不起。如果买了之后，短时间跌了很多，基本面也不行，可能就把它卖了，所以我们分为两种，这个重仓肯定是长期跟踪也持有时间比较长。观察的仓位变化会比较大，我觉得认错的能力也特别重要。
我们更偏好港股。由于港股的波动太大，所以得控制一下港股的仓位，初始仓位是40%以内。因为今年受香港形势的影响，港股几乎都没怎么涨，很多股票估值跟18年底差不多。所以明年港股应该有比较大的投资机会。因为好的企业都是有一个长期的估值区间，比如说拿地比较多的地产。
如果说从不亏损的角度来去分析，别人能够失败，自己也有可能失败，分析两点，一点是过不了自己人性这一关，比如说别人的股票都在涨的时候，像今年有思路的朋友，炒海底捞、怡海国际，逻辑完美无缺，每年50%增长，而且你也知道买进去肯定会涨，就像最近美团也是，当A股可以买的时候，你天天看到有资金流入，这个时候如果凭经验，大概率是不赚钱。当然一直去追热点，总有一天就会死在落地这方面，因为追热点的人一个跑的快，最好的时候大家都在炒，所以作为投资的独立思考特别重要。
我对长期投资的认识很简单，这是一个比烂的世界。在这个比烂的世界里面，中国是最勤劳的，也是最有前景，而且几乎是不会被替代的，而且咱们集中的制度在发展经济上还是有一些优势。虽然经济发生了变化，增量经济变成了全球博弈，我以前是从来不买国企，但现在这个阶段我觉得国企可以考虑，因为国家存量管理当中，国企肯定明显是占优势，政策的支持、资金的支持，所以经济对市场的变化，和A股港股化对市场的变化，我们要顺应这种变化，认识这种变化，然后找到了大的投资机会！
总结起来就是找好行业，好财务、好价格。我们投资只局限于找到能赚到钱的行业或者企业，我们基本上不买环保股，或者通过并购去成长的股票。真正赚钱的企业，要么就是现金流特别好，要么就是有高分红的能力，基本上是一个发展到初期或者中期的龙头企业，成熟的企业就不太会考虑。好财务就是盈利最好能跟自由现金流相匹配，或者有比较高的分红率。赚钱真的拿到钱才能做。还有就是ROE要好。价格，其实估值是一个艺术，不能说30倍就一定是高或者便宜，因为不同的行业、公司不同的阶段，它有不同的估值。
现在核心资产太过热门，所以不太看好。今年是一个特别结构化的行情，那些小而美的龙头，整体还是有投资机会。港股的估值属于市场特别低的位置，可能也是全球比较低的股指。18年它就跌到了仅次于08年的一个低估值，19年指数也几乎没增长。因为港股有一些结构性的行情，导致核心长的特别高。港股明年的投资机会比较大，一方面是多数内地的企业在香港上市，经营本身不受影响，二是今年指数也没有特别大的表现，而且A股、港股都是结构化的行情。
