的做空报告。White Diamond在报告中称，近几年来，比特币开采一直是个赔钱买卖，更不用说嘉楠科技使用的“二流矿机”了。相比于其竞争对手比特大陆(Bitmain)的老一代矿机，嘉楠的新一代矿机盈利能力较差。
报告称，嘉楠科技目前持有1.57亿股流通股，目前的交易价格为每股5.50美元。这使得嘉楠的市值超过8亿美元。White Diamond认为嘉楠目前8.5亿美元的市值是“荒谬”的，嘉楠的股价将会下跌80-90%，至每股1美元以下，预测估值在1亿美元至2亿美元之间。
据资本邦了解，嘉楠耘智成立于2013年，主营业务为专用集成电路(ASIC)芯片及其衍生设备的研发、设计及销售，并提供相应的系统解决方案及技术服务。在本次招股书中，嘉楠耘智再次提及了自己AI芯片开发商的身份。
近4年嘉楠耘智4次闯关资本市场，先后尝试登陆A股、新三板、港股市场，均以失败告终。2019年11月22日，嘉楠科技(CAN.O)终于成功登陆纳斯达克市场。至此，该股票成为国内第一家成功上市的矿机企业，同时也是第一个真正意义的中概区块链概念股。然而，嘉楠科技开盘首日即破发，此后近3个月下跌超50%。
尽管头顶“区块链第一股”的光环，但是嘉楠科技的商业模式和盈利能力屡次遭到专业机构质疑。
White Diamond在报告中对嘉楠科技的盈利模式提出质疑。报告指出嘉楠科技的业务是出售比特币采矿机硬件，除此之外，没有其他重要的业务、也没有经常性的软性收入。他们认为，基于目前比特币的价格和运行机器的电价，现如今嘉楠科技的矿机对于矿商来说是无利可图的。财务数据显示，2017年至2018年以及2019年，嘉楠科技收入分别为13.08亿元、27.05亿元、14.23亿元;归母净利润分别为3.76亿元、1.22亿元、-10.35亿元。据嘉楠科技2019年年度报告所示，2019年产品收入(比特币采矿机)为2.001亿美元，占公司收入的98%。相比之下，其余收入微不足道，其中租赁收入为350万美元，服务收入为40万美元，其他收入为40万美元。
目前，嘉楠科技正试图开展业务转型，转向人工智能芯片领域。嘉楠科技的芯片在2019年的收入仅为270万元人民币(合39万美元)，占总收入的0.2%。但是WhiteDiamond认为，嘉楠科技的人工智能芯片根本无法与人工智能芯片制造商的领先者Nvidia(NVDA)和Advanced Micro Devices(AMD)展开竞争。同时，他们认为基于多种原因，嘉楠科技朝人工智能芯片领域的转型是失败的，甚至永远不会成功。
报告指出，最近三年嘉楠科技的财务业绩表现不佳。2017年随着比特币价格的上涨，嘉楠科技能够以比今天更高的价格出售其机器，彼时公司毛利率达46%，然而2018年毛利率降至19%。2019年，由于比特币价格一直处于低位，公司毛利率为负值，降至-36%。
此外，由于比特币价格的急剧下跌，嘉楠科技在2018年和2019年产生的存货和预付款减值损失分别为1.12亿美元和1.047亿美元。这对公司的净利润产生了负面影响。由于2019年嘉楠科技的大部分亏损来自资产减记，因此当年公司来自运营和投资的负现金流约为-4200万美元。
在2019年第四季度财报会议上，嘉楠科技的首席执行官表示：公司预计2020年第一季度的总净收入将不低于人民币6000万元。
报告提出，如果假设公司整个2020年的销售水平都保持不变，那么该年度的收入仅为3500万美元，与2019年的收入相比下降了83%。然而，糟糕的是，2020年5月12日凌晨，比特币迎来了史上第三次减半，这意味着矿商现在从开采中获得的比特币利润只有从前的一半了，而使用嘉楠采矿机的比特币矿商们目前每天至少要损失1美元。报告认为，在接下来的几个季度，嘉楠科技能否在减半事件后提振销售额仍然有待观望。
基于嘉楠的预期收入及亏损，White Diamond预测嘉楠的现金将在未来的1-2年内耗尽。除了设法筹措资金之外，嘉楠别无选择，但筹资对于他们来说是困难的，嘉楠甚至很难完成IPO，因为由于银行业的监管规定，大多数专业基金经理都不愿承担投资加密货币公司带来的风险。
报告认为，除非比特币价格大幅上涨，否则嘉楠科技在2019年底7400万美元的现金余额可能不会持续两年。加密采矿硬件经纪人BlockwareSolutions的联合创始人兼首席执行官MattDSouza认为，如果嘉楠科技没有从IPO中筹集到9000万美元，公司“可能已经破产”。
过去两个月嘉楠科技的股价有所上涨。但是报告认为，嘉楠科技股价的上涨得益于最近比特币的反弹。比特币的价格是从今年4月中旬开始上涨，这也是股市开始反弹的时间。以下为嘉楠科技近2个月的股价变化图：
人们认为嘉楠科技是比特币的游戏，因此它与比特币保持同步发展。但是报告认为这种看法只在一定程度上是正确的。报告认为，嘉楠科技不会像竞争对手比特大陆一样自己进行挖矿。嘉楠科技也不拥有任何比特币。它只是通过出售比特币采矿硬件来赚钱。但是，其采矿机目前无利可图，因此嘉楠科技可以以低于其制造成本的价格将其出售给矿商。这也是导致嘉楠科技2019年毛利率为负数的原因。
此外，White Diamond还在报告中称，嘉楠科技的管理团队过于年轻，缺乏行业及商业经验，无法与人工智能芯片领域的大玩家开展竞争。嘉楠团队的高管平均年龄只有三十多岁，而相比之下，NVDA和AMD高管的年龄分别是50多岁和60多岁。
值得一提的是，这不是嘉楠科技第一次被做空。早在今年2月份，公司就遭华尔街做空机构Marcus Aurelius Value(简称“MAV”)狙击，被指控隐瞒关联交易、客户和经销商问题频发、商业模式无法持续“三宗罪”。同时，洛杉矶一家律所指控，嘉楠科技(CAN.NASDAQ)违反证券法，正代表投资人进行调查索赔。
MAV在做空报告中指出，嘉楠科技上市前1个月，雄岸科技宣布与其达成战略伙伴关系，预计2020年从嘉楠科技购买1.5亿美元的设备，而嘉楠科技过去一年全部收入只有1.77亿美元。报告还称，雄岸科技是嘉楠科技的关联方，因其董事长姚勇杰作为后者的天使投资人，持股9.7%。但在嘉楠科技提交给美国证监会(SEC)的文件中，并未提及。
美国财务会计准则委员会(FASB)第57号公报中，将关联方的认定情形分为8种，其中第4种情形为：企业业主有10%以上股权的投资企业。而姚勇杰间接控制的香港嘉基科技有限公司所持嘉楠科技股份未达到10%，且他并未担任嘉楠科技董高监等职务。
MAV还在做空报告中质疑雄岸科技后期的支付能力：“我们认为这笔交易很荒谬，因为雄岸科技的市值仅5000万美元，库存现金1600万美元，远没有足够的资金购买这么多设备。”
“雄岸买来不一定要自己用，它有可能采购回来再卖出去，或者已经有了意向客户。有些自有资金很小的企业，最后操作量很大的情况都有啊。而且公告说‘不多于’1.5亿美金，这个金额具体执行起来弹性很大。”有知情人士则称，如果雄岸科技只是代理、分销，自然无法通过其当前市值、库存现金来质疑其后期的采购能力。
MAV在报告中还提及另一桩关联交易：2016年，杭州微推突然成为嘉楠科技最大的客户之一。虽然嘉楠科技在向深交所提交的文件中披露了杭州微推的关联方性质，但在提交给SEC的文件中并未提及。
MAV同时指出，杭州微推注册地址与嘉楠科技在同一幢写字楼，仅“一墙之隔”。且杭州微推仅4名员工，成为嘉楠科技的客户前不久，刚将其注册资本从100万元增至5000万元，但在2017年嘉楠科技反向并购失败后，其注册资本又减回到了100万元。MAV还提到，嘉楠科技在上市前不久，突然删除了网站上11家分销商中的8家，并未说明原因。
