尿素：供需双旺，再创新高
尿素近期上涨一方面由于供需双增背景下，农业需求旺季，工业需求同比抬升；另一方面物流不畅导致地区供需错配，部分旺季需求后移，局部货源偏紧时有发生，对行情起到推波助澜的作用。
尿素高估值高开工，季节性内需和工业需求存支撑，二季度供需双旺依旧会演绎，但须警惕高价对工业需求的抑制，关注环保政策对上下游的分化影响。
1、保供背景下，产量同比上升
尿素价格关系粮食种植成本和国计民生，为保障国内化肥供应稳定、价格合理，相关部门先后出台一系列尿素保供政策。2021年11月化肥开始执行“商检”转“法检”的政策，对于尿素来说，“切断”了大部分出口需求，与国际脱轨；去年煤电紧缺背景下，2021年11月17日发改委发布优先保证化肥的煤电气政策，2021年12月1日印发《关于建立化肥生产协调保障工作专班稳定今后一段时期化肥供应的通知》，12月23增加夏管肥临时储备。在政策端保供稳价和相应的政策“组合拳”压力下，尿素价格一季度至今却稳步抬升，一再突破市场之前2500顶的预期，走出了一波供需双增的上涨行情。
保供背景下今年尿素产量呈同比上升态势，一季度产量1397万吨，同比去年增加8.29%。今年尿素低产能增速约2.6%，新投产180万吨，分别是内蒙乌兰120万吨产能，2022年3月已经试车，关注二季度会否投产，和新疆中能60万吨产能(预计2022年6月投产)。
尿素日产居于高位，高利润背景下企业产能利用率也同步抬升，二季度日产预计维持在16万吨以上。
尿素成本中枢偏强运行，今年无烟煤价格整体在2100-2300元区间小幅波动，相比往年仍处于高位，成本端给予尿素相对强势的支撑。
2、出口受法检限制，内需更旺，库存压力不大
内需方面，尿素下游包括农业需求和工业需求。农需占主导，农业消费和复合肥总占比为77%，工业需求占比23%。农需方面，2—3月为春耕备肥，4月偏淡，5—6 月开始夏季作物备肥，9月受麦播备肥，季节性明显。
一季度下游复合肥和三聚氰胺产量均同比高位，农业备肥旺季叠加工业需求抬升，一季度尿素总体表观需求同比增加18.49%。
由于尿素价格偏高，今年尿素预收订单同往年相比波动较小且同比偏低，下游刚需拿货，保持较少一些的原料库存，然而受运输限制，地区性供需偏紧情况时有发生，一定程度上成为价格上涨的助推剂。
外需方面，作为全球最大的化肥生产国和出口国，我国陆续向全球近160个国家持续输送过尿素等化肥产品。我国尿素主要出口目的国是印度，2009年以来每年都保持一定量的出口，历史上经常参与印度招标。2021年海外尿素价格伴随上游能源价格上涨而飙升，叠加海运费居高难下，为了保证国内尿素需求和价格稳定，政策端通过法检限制出口，今年仅放出少部分出口，基本不参与印度招标。
据海关统计，一季度尿素出口累计30.27万吨，同比-62.25%。后续关注海外尿素价格运行情况，内外价差缩小假设下法检是否会放松。
库存表现来看，年初高供给背景下高库存，一季度国内处于春耕用肥的旺季且工业需求同比提升，后续企业库存去库加快。3月下旬在疫情影响之下，多地物流运力受限，直接导致尿素企业库存逆季节性累库，下游消化备用库存为主，部分农需地区出现供需偏紧，高价坚挺，4月北方地区疫情好转后，下游拿货积极，整体库存有所去化。
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整体而言，尿素高估值高开工，季节性内需和工业需求存支撑，二季度供需双旺依旧会演绎，但须警惕高价对工业需求的抑制。需要关注环保政策对于尿素供需两端的分化影响，尿素自身生产不列入高危行业，而尿素下游胶板厂、三聚氰胺等工厂开工率在环保政策趋严背景下，或将会有所下降，尿素的工业需求或面临萎缩。农业刚需过后，未来尿素市场大概率供过于求，高价欲将回落。
（文章来源：上海东亚期货有限公司）
