出品 | 搜狐财经
作者 | 李文贤
4月14日，“肉鸡大王”山东凤祥股份有限公司（简称“山东凤祥”）更新港股IPO招股书。
作为麦当劳、肯德基等餐饮企业的鸡肉供应商，山东凤祥成立于2010年，为中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，同时是中国最大的肉鸡生产加工出口企业。
尽管市占率国内排名第二，但山东凤祥的偿债能力并不佳。
2016年-2018年，山东凤祥资本负债比率均在100%之上，2019年才将资本负债比率降至60.4%。
山东凤祥于去年10月9日首次递交港股招股书，届满6个月后失效。
根据招股书，山东凤祥本次募集的资金将投资于白羽肉鸡的饲养及生产等产能扩充，以及偿还现有借款，改善财务状况、资本负债比率及流动性等。
依赖借款扩张产能，募集资金偿还现有借款
山东凤祥资本负债比率（借款总额/权益总额）已经连续三年超过100%。
2016年至2018年，山东凤祥的资本负债比率分别为111％、127.9％、104.2％。
2016年至2018年，山东凤祥借款总额为13.4亿元、16.8亿元、14.9亿元、13.7亿元，其中主要为短期银行借款。同期山东凤祥权益总额为12.4亿元、13.1亿元、14.3亿元。
山东凤祥表示，借款主要用于建设生产设施、收购物业、厂房及设备以及一般营运资金用途。2017年的借款增加，主要用于资助新加工厂的建设，2018年上半年相关建设已完成。
2019年，山东凤祥资本负债比率降至60.4%，主要源于权益总额同比增长59%至22.6亿元，而借款总额为13.7亿元，同比下降8%。
同时，2016年至2019年，山东凤祥总资产分别为33.4亿元、36.9亿元、39.2亿元、44.3亿元，总负债分别为20.9亿元、23.8亿元、24.9亿元、21.7亿元，资产负债率达到63%、64%、64%、49%。
其中，四年间流动负债分别为18.7亿元、21.8亿元、22.3亿元和18.6亿元。
对比同样以鸡肉销售为主的圣农发展，其2019年资产负债率仅为30.9%，资产总计152.79亿元，负债总计47.21亿元，其中流动负债44.03亿元。
据招股书，山东凤祥募集资金的主要用途投资于白羽肉鸡的饲养及生产能力扩张，同时用于偿还现有借款，从而改善财务状况、资本负债比率及流动性，为营运资金及其他一般公司用途提供资金等。
山东凤祥在招股书中提醒风险，称公司可能需要额外资金支持营运，但可能面临无法取得有关资金的风险。此外，债务水平及债务条款可能对业务及流动资金状况造成不利影响。
同时，山东凤祥表示，为扩大白羽鸡生产产能，预计未来实施扩张计划及采购设施将产生较高的经营开支，若无法有效扩大产能，财务表现或经营业绩可能受到影响。
2019年利润大增，主要受非洲猪瘟影响
山东凤祥主要位于山东，主要用白羽肉鸡生产鸡肉制品。
因采用纵向一体化业务模式，山东凤祥目前拥有22个种鸡场、三个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及1个有机肥料厂。
而鸡肉制品是其营收的主要来源。
2016年至2019年，生鸡肉制品贡献的收入分别占总收入的62.4%、54.7%、53.8%及48.1%，深加工鸡肉制品贡献的收入分别占总收入的26.7%、37.4%、37.0%及36.5%。
搜狐财经注意到，2019年，山东凤祥收入为39.3亿元，同比增长23%，年内利润8.4亿元，达到2018年的6倍。
2016年至2018年，其收入分别为23.5亿元、24.3亿元、32.0亿元，年内利润为1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元。
山东凤祥表示，2019年利润大幅增长，主要是由于2019年鸡肉制品及鸡苗市价上涨，以及豆粕等原材料的平均采购成本下降。
2019年，山东凤祥收入为39.3亿元，其中生鸡肉制品、深加工鸡肉制品分别为18.9亿元和14.3亿元，占比分别为48.1%和36.5%。
其中，鸡苗收入4.3亿元，是2018年2.4倍，占到总收入的10.9%。
2019年，受非洲猪瘟影响，鸡肉成为主要肉类消费品。山东凤祥生鸡肉制品、深加工鸡肉制品、鸡苗平均售价分别为11.8元/千克、20.6元/千克、7.1元/只，同比上升19%、6.7%、91.9%。
而生鸡肉制品销量出现下滑，2019年其销量约16万吨，同比下滑8%。
对比鸡肉上市公司圣农发展，其2019年营收145.58亿元，同比增长26.08%，净利润40.93亿元，同比增长171.85%。
圣农发展2019年营收和净利润分别为山东凤祥的3.7倍和4.8倍。
毛利率方面，2019年山东凤祥毛利率为31.1%，圣农发展毛利率为34.6%。
同时，山东凤祥提醒，其并未与主要客户订立长期合约，2016年至2019年来自五大客户的收入分别占到35.8%、40.0%、37.7%及28.9%。
其中，第一大客户2019年贡献了15.8%的总收入。
（责任编辑：田云绯）