2021年，资本市场持续火热，前沿科技领域成为必争之地，身处其中的投资机构也经历了大浪淘沙。而在2022年，前沿科技领域又将迎来哪些机遇与挑战？今天分享联想之星合伙人高天垚对过去一年的复盘与思考，以及对新一年的展望。

　　高天垚：联想之星在前沿科技领域的投资始于11年前，始于人工智能，最早布局了像旷视和思必驰这样的AI底层技术项目（以当年的视角看），后续沿着AI技术及应用逐步在各领域拓展细分赛道，并发展为新的投资根据地。因此，目前联想之星在前沿科技方向布局的 主要赛道包括：AI及AI应用、半导体、自动驾驶、机器人、商业航天、泛安全等。

　　联想之星将投得早作为基金整体的重要策略之一，在前沿科技方向也是如此。早的第一层维度体现在时间上：11年前我们就开始投资AI，8年前开始投资自动驾驶，7年前开始投资各类机器人，以及商业航天，从2017年开始系统布局半导体领域。早的第二层维度体现在投资阶段上：下图中绝大多数项目都是联想之星在天使轮投资的。更重要的是， 时间证明了我们能够持续在早期阶段的不同细分赛道上，投中之后发展为头部或独角兽的项目。

　　高天垚：联想之星在前沿科技领域的投资每年都在持续增加， 2021年在这个方向的投资超过3亿元，达历史新高，一共投资了22个项目。从新、老项目的投资侧重上来看，2021年我们有 超过50%的资金放在了对老项目的追加投资上。这有几个原因：第一，目前科技赛道是行业最热的赛道之一，另外早期投资也逐渐变成了某些大基金的标配，还有市场流动性急剧增加等影响，这些因素共同导致早期科技领域项目的估值普遍高企。第二，由于上述原因，项目的头部效应愈加明显，我们自然也要把更多的资源配置在自己最了解且确定性更强的项目上。

　　从新项目的角度来看，我们延续并不断拓展着在主要方向上的投资。比如在 自动驾驶领域，我们在A轮领投的 浙江孔辉，作为目前唯一已经进入量产车型的国产电控悬架供应商，公司已经获得多家厂商的定点。我们看好在新能源汽车渗透率快速攀升并且智能化不断深化的过程中，关键零部件商的爆发性机会。在 半导体领域，我们天使轮独家投资了 苏州乐芯科技，看好其在高速光通信领域实现电芯片的真正“国产替代”。在 商业航天领域，我们在天使轮参与投资了新一代明星科技创业者的新项目 东方空间。在 机器人领域，我们在天使轮联合领投了最新一代智能叉车项目 捷象灵越，持续布局仓储自动化领域。 这几个项目也都在2021年内完成了新一轮融资，有的甚至接近完成两轮融资，取得了不错的进展。

　　而在新的投资方向上，我们也在不断拓展。2021年联想之星领投了 国内首家光量子计算公司——图灵量子的天使轮。量子信息科技是我们未来会重点关注的方向，我们认为今天的量子科技正如10年前的人工智能，未来有机会赋能各行业，将效率的极限不断挑高。图灵量子也在2021年完成了由君联资本领投的新一轮融资。另一个我们积极关注并拓展的领域是与“碳中和”相关的绿色科技，2021年我们参与投资了 中储国能的Pre A轮，他们专注于压缩空气储能技术，目前已经建成国际首套100MW压缩空气储能示范项目并已顺利并网运行，未来应用潜力极大。其创始人和CEO都来自于中科院，也是我们联想之星创业CEO特训班的学员。这个项目我们也在2021年的后续融资中做了追加投资。

　　高天垚： 2021年，我们在前沿科技方向有30多个项目获得新一轮融资，贡献了近12亿元的增值，以及超过10亿元的净增值，这两个数字都是2020年的2倍，达历史新高。这样的数据说明我们早期投资积累下来的红利在不断释放，也证明在前沿科技领域，联想之星具备持续在早期阶段的不同细分赛道抓住未来头部项目的能力。

　　高天垚： 旷视是联想之星在11年前天使投资的，也是我们的代表项目之一，终于在2021年9月9日于科创板申请首发过会。虽然还未完成发行，但确实对我们基金甚至行业而言都是一个里程碑事件，它代表着人工智能技术在商业化探索中，逐渐从11年前的一个火种，发展为一个影响广泛的新兴产业。事实上如果不是外部博弈环境的影响，旷视可能在两年前就已经完成上市，因此更显新兴技术发展的不易。但我们认为，无论对公司还是行业而言，这可能都只是开始，未来的发展空间仍然很大。

　　整体而言，前沿科技领域在2021年虽然没有IPO退出，但仍实现了过亿元的现金回款。在退出方式上，我们一向重视多元化——即通过企业的被并购以及分阶段的股权转让等多种方式实现退出。为什么？第一，目前市场上，针对科技领域特别是早期科技公司的现金并购越来越多，国内的产业公司越来越重视对于技术本身的并购。在过去三四年，每年我们都会有处在B轮左右的1-2家企业被产业公司现金并购，比如2021年先声智能（公司做AI口语评测引擎）就被一家互联网巨头并购。第二，目前的资本环境下，一级市场给一些头部企业的估值其实很高，为我们分阶段退出提供了必要条件，有时候这样的退出对价甚至不低于在二级市场上的股票市值。

　　2021年，联想之星前沿科技领域投资组合的发展有哪些具体亮点？背后反映出哪些趋势？

　　高天垚：我最直接的感受是，在一些商业领域被投企业实现了 爆发性增长。最近市场上也有不少观点提到，硬科技项目的发展和成长周期实际要很长、很久，这点我们深有体会。一个新的技术领域如果从0开始，10年才是一个度量成长的单位，对于风险投资来说确实不容易。但我们看到的不同点在于，会有一些企业，基于创始人、产品以及所处行业的差异，能够在将产品推向市场的同时，快速抓住机会实现爆发性增长。

　　比如在机器人领域，我们2016年天使投资的 海柔创新，其料箱仓储机器人产品在过去一年快速占领市场，占据了90%的市场份额，公司的业务体量也在过去两年呈10倍级增长。公司融资也受到资本市场的极大认可，目前估值已超20亿美元。对联想之星来说， 这个项目的估值增长超过500倍，成为又一个估值增长能与旷视媲美的项目。

　　比如在自动驾驶领域，我们2018年天使轮投资了 希迪智驾。在车路协同领域，希迪智驾自主定义的城市级交通解决方案在长沙落地之后，受到很多其他地市的关注，2021年又在重庆等城市拓展落地，公司的业务体量快速增长，目前已处于Pre IPO融资阶段。

　　比如在区块链安全领域，我们2019年A轮投资的 Certik，利用目前最先进的形式化验证技术以及AI审计技术，为加密世界的企业和用户提供最高等级的安全解决方案，过去一年为超过1800家企业级客户提供区块链安全服务，收入增长20倍，估值达近10亿美元，快速成为准独角兽公司。

　　这样的例子不只以上几个，我们认为其 背后的核心逻辑是，各种新技术在应用的过程中，如果能把对产业效率的提升融入到设计“巧妙”的产品之中，就更容易获得客户的广泛认可，从而使硬科技To B型企业实现爆发性增长。当然这点对创始团队要求非常高。

　　过去2-3年，硬科技赛道中最受瞩目的莫过于芯片半导体，联想之星在这个领域是如何布局的，你怎么看这样一个半导体投资的热潮？

　　高天垚：的确，过去两三年在科技领域最热的赛道当属半导体。联想之星从2017年就开始系统投资该领域。同样，我们在这个领域也主要投资在早期阶段， 最早是以AI为切入点，在算力和感知两个方向投资了边缘计算与感知类的光电芯片公司，逐渐将投资范围从模拟类芯片扩大到数字类，围绕5G建设发展的主题投资了一系列具有“新”进口替代潜力的芯片。同时，我们也布局了一些上游关键设备和先进封装技术的服务商。

　　在半导体赛道，我们一共投资了20多家企业，这一赛道也成为联想之星前沿科技领域投资比重最大的赛道之一。投资芯片，联想之星仍然坚持自己的投资策略，即投“早”投“新”，愿意投资一些具有底层创新的技术， 主要包括：3D堆叠工艺的DToF芯片、HCG结构的Vcsel光芯片、铌酸锂光调制芯片、边缘测AI视觉芯片、基于ReRAM的存算一体芯片、Chiplet等。当然这些公司还在发展中，且风险是比较高的，但我们仍坚持在早期（天使轮为主）投资支持，除了自身投资策略以外，也是希望这些新兴的半导体技术能够为中国集成电路整体产业的发展贡献力量。

　　从投资的角度，这些项目基本都受到了投资市场的关注，有的已经为我们带来了超过10倍的账面回报，从业务的角度，有的已在2021年实现了量产出货。

　　从行业角度而言，就像之前每一波被资本热捧的技术领域，比如AI、自动驾驶等等，半导体芯片在过去两年可以说至少在资本市场发展到了相对顶点的状态。这一方面是受国外大环境的影响，另一方面也有国内科创板对芯片企业上市打开通路的影响。但更重要是，未来这个行业会如何发展？

　　在过去的2021年，半导体投资已经明显放缓，市场情绪也明显冷静许多。我们认为半导体领域和其他前沿科技领域相比，有共性也有个性。比如和人工智能相比，AI虽然最终产品以硬件为主，但本身是软件算法驱动，在应用落地过程中往往可以较灵活地迭代，落地周期实际上可以比较短。但芯片不一样，其迭代周期受上游制造以及下游客户自身产品定义和适配周期的限制，实际上落地更难，这也是为什么半导体企业的研发周期更长。这就需要半导体企业有更审慎的资金规划、人员规划、产品规划等。这也是我们在实际投资投管中感受到的差异。总之，未来两年将是这些芯片初创公司交出答卷的时刻。

　　高天垚：其实感觉还是比较疯狂的。首先整体市场投资量很大，据清科统计，2021年前三季度中国创投圈总投资金额超1万亿，同比上升超过70%，另外2021年6月30日之前有超过30家中国企业在海外IPO，这个数字也是空前的。其次，越来越多的基金，特别是原来的中后期大基金都在布局早期投资，或者强调投资早期阶段。最后，在前沿科技领域，投资主题特别多，各领域都在不断刷新融资记录。比如自动驾驶、机器人等等，甚至每一个细分方向下会有几家企业不断获得新的大体量融资。

　　我个人觉得这种现象不完全是所谓的“资本泡沫”导致的。确实因为疫情、供给侧改革等因素， 过去较长一段时间发展的新兴技术（以AI为代表）已经逐渐渗透到了各个产业、各类行业应用之中。不论投资人和创业者都发现或者见证了新需求的发展变化，以及新商机的潜力。这是我们结合微观和宏观角度观察到的，我们也认为当前确实是一个科技大发展的时代。

　　高天垚：就像前面所说的，突然感觉2021年，技术在很多领域的应用落地呈现出爆发性的局面。其实原因还是在于那句话：“人们往往高估短期（2年左右）的变化，而忽视长期（5年左右）的变化”。所以多少有些遗憾是在于，我们或许可以在5年前选择更加激进的投资策略，也许到今天的收获会更大。我们判断对了发展的方向，但低估了发展的程度。

　　你认为2022年前沿科技领域会发生哪些变化？联想之星会更关注哪些新方向？

　　高天垚：我们认为，2022年前沿科技领域的投资仍然会比较“疯狂”，但二级市场可能会进一步回调，也有可能会出现一些“黑天鹅”事件，所以这种“疯狂”会体现在细分赛道的切换上，会来得“又快又猛”。比如现在的绿色科技、元宇宙等已经成为当下最热门的投资主题之一，相信在2022年会更加突出。

　　就像过去10多年一样，我们在前沿科技领域仍会 坚持自己的投资策略，看好一些领域的持续变革及发展机会，比如自动驾驶与智慧交通的进一步融合、机器人在各细分品类上的拓展、人工智能与量子计算的结合、信息安全在新领域下的拓展等等。我们也非常看好绿色科技方向，未来这个领域的机会有很高的确定性，我们已经投资了中储国能等项目，还在持续积极布局。这些都是我们新一年关注的重点。

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