4. 短期关注以内需为主的可选消费和新老基建，中长期科技成长主线A股业绩探底，后市可期

　　本轮 A 股盈利周期自2016年三季度开始回升，2017年高位震荡走平，归母净利润累计同比维持在15%-20%之间。进入2018年后开始回落，一路下降至 2019年初才出现企稳迹象。但在 2020 年一季度盈利受到疫情冲击，又大幅下滑至-24.0%。但随着新冠肺炎疫情接近尾声，货币与财政政策相继发力，事件影响逐步平复，经济数据也触底反弹，A股一季度盈利底已现。

　　受新冠肺炎疫情影响，2020Q1A股营收大幅下行，单季收入增速仅高于2009Q1。从营收累计同比来看，2020Q1/2019Q4/2019Q3全A分别为-8.8%、8.6%、8.7%，去除金融后增速为-12.3%、7.7%、7.7%。非金融A股2020Q1营收累计增速下滑幅度超过20个百分点。从单季营收来看，2020Q1/2019Q4全A增速为-8.8%、8.4%，去除金融后全A增速下降为-12.3%、7.9%。2020Q1营收在新冠肺炎疫情冲击下受到了较大影响，已经接近金融危机时（2009Q1）的低点。

　　疫情对于非金融行业冲击明显，净利润增速创出2003年以来新低。从归母净利润累计来看，2020Q1/2019Q4/2019Q3全A分别为-24%、6.4%、6.7%，剔除金融后为-52.7%、-2.3%、-2.3%。非金融A股2020Q1归母净利润累计增速下滑幅度超过50个百分点。从单季归母净利看，2020Q1/2019Q4/2019Q3全A分别为-24%、1.3%、6.7%，剔除金融后为-52.7%、-7.5%、-2.4%，疫情对于非金融行业冲击较为明显，累计归母净利增速创出2003年以来新低。

　　2019年下半年创业板营收出现回暖，2020年一季度疫情冲击所有板块。在2018年四季度低基数效应和2019年下半年科技上行周期的带动作用下，2019年四季度创业板营收增速出现大幅度反弹，远高于其它板块，延续了2019年二季度以来的回暖趋势。而2020年一季度，在新冠肺炎疫情冲击下，各板块营收均出现负增长，上证A股龙头企业较多，抗风险能力相对较强，而创业板2019年以来的恢复节奏被打乱，下滑幅度位居各板块之首。从数据来看，上证A股2020Q1/2019Q4/2019Q3 营收增速为-8.2%、8.1%、7.7%，中小板 2020Q1/2019Q4/2019Q3营收增速为-8.9%、8.9%、5.5%，创业板2020Q1/2019Q4/2019Q3营收增速为-11%、16.5%、11.6%。

　　大类板块中，2020年一季度归母净利润下滑幅度呈现出创业板主板中小板的特征。受益于商誉减值影响逐步减小以及营收大幅增长，创业板归母净利润在2019年下半年大幅回升。而上证A股以龙头企业为主，盈利稳定高于中小板与创业板。2020年一季度，在新冠肺炎疫情冲击下，创业板盈利恢复趋势被打乱，跌幅位居各板块之首。从数据来看，上证A股2020Q1/2019Q4/2019Q3 归母净利润增速为-23.2%、11.4%、6.4%，中小板2020Q1/2019Q4/2019Q3归母净利增速为-17.2%、-24.8%、10.9%，创业板2020Q1/2019Q4/2019Q3归母净利润增速为-26.4%、25.9%、23.1%。

　　2019年，归母净利润增速较快的行业有农林牧渔（196%）、非银金融（65%）、电气设备(47%)、传媒(34%)、电子(25%)；而盈利降幅较大的行业为通信（-255%）、有色金属（-46%）、钢铁（-46%）、化工（-38%），主要集中在周期上游工业。

　　2020年一季度，增速仍保持正增长的仅有农林牧渔（398%）、国防军工（40%）、综合（11.7%）、银行(5.5%)四个行业，前两者甚至保持着不减反增态势；而盈利降幅较大的行业为休闲服务（-151%）、交通运输（-122%）、计算机（-118）、化工（-107%）、采掘（-84%）、汽车（-82%），其中盈利降幅超预期的多数行业，是因为在一季度疫情影响下，复工复产与终端消费受阻。

　　总体而言，今年的疫情是影响行业利润水平的主要因素。疫情期间农产品000061股吧)是必须消费品，人们居家隔离，基本消费品需求自然增加。相反地，人们外出减少，而服务型消费、交通运输等行业对现金流比较依赖，业绩快速恶化自然在情理之中；与此同时，化工、采掘等制造业前期受到了延迟开工的影响，产能修复还需一定的时间。

　　疫情之下，农林牧渔、国防军工净资产收益率逆势增长。总体来看，2020年一季度申万一级行业中仅农林牧渔、国防军工两个行业ROE（TTM）呈现改善态势。 其主要原因在于归母净利润在2020年一季度仍保持正增长。而休闲服务、交通运输、化工行业的ROE（TTM）都出现了明显的下滑趋势，主要原因是受新冠肺炎的影响，其归母净利润在2020年一季度进一步扩大。

　　海外疫情逐步得到控制，5月欧美各国开始陆续复工，叠加史无前例的货币政策与财政政策支持，预计全球经济将走向复苏。而“五一”长假期间的外盘扰动主要源于担忧中美贸易摩擦加剧，但整体看影响相对有限，对市场更多是短期的情绪冲击。

　　从国内看，由于疫情的影响，今年“两会”推迟召开。目前一季度的经济数据已经出炉，上市公司的年报及一季报也已相继披露完毕，未来A股盈利情况仍取决于疫情的控制结果。从目前来看，A股盈利增速将随着疫情影响的弱化而逐步改善，目前A股在基本面数据的洗礼之下，其低估值优势已经显现。从往年走势来看，在经济面临较大下行压力的年份，市场对于政策预期也更为强烈。4月17日政治局会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，显示国内政策将继续加码，叠加基建RELTs试点工作的推进，新老基建与消费将是新的发力点。此外，未来特别国债的发行也更多是用于拉动内需消费、增加产业补贴，例如汽车、家电等，预计在政策全力支持经济的预期之下，市场风险偏好会持续修复。

　　总体来看，在基本面利空释放完毕，经济刺激政策持续加码，以及流动性宽松与外资持续流入的共同推动下，A 股有望延续上涨态势。在此背景下，建议投资者短期重点关注“稳增长”相关的新老基建、可选消费等“纯内需”品种；中长期坚定以转型升级下的科技创新为主线，挖掘云计算、半导体、新能源汽车、5G 等板块中的绩优成长龙头。