保温棉用于冰箱隔热,替代优势较为明显。玻纤制保温棉产品,适用于冰箱等冷藏设备中,作为保温隔热材料。目前,国内冰箱广泛使用硬质聚氨酯发泡作为保温材料,但其含有氟化物,会破坏臭氧层,存在被限制使用的风险。国外已出现一些替代产品,如VIP板以及气凝胶等。众多产品中,使用玻纤制成的保温棉作VIP板的芯材不仅节能效果更好,更环保,还能增加约1/3的容积。
冰箱节能标准不断提高,保温棉有望打开巨大市场空间。尽管国内冰箱产量增速趋于放缓,但其节能标准却在不断提高。国内提出到2015年,冰箱能效水平要比2009年提高20%,到2020年时,再提高5%;出口方面,欧洲也在不断调高进口冰箱能耗标准,2012/7起,只有满足A+级及以上的产品才能进入欧盟市场,能效要求再次提高约20%。节能标准的不断提高为性能优势明显的保温棉带来广阔空间。以现有冰箱产量测算,全部使用保温棉则市场空间约100亿;若假设出口欧洲的冰箱最先启用保温棉,则依据12年出口欧洲约1100万台,市场空间为13亿。
产品盈利水平较高,规模优势显现后,生产成本还可进一步摊薄。目前公司仅投产一条5-6万吨保温棉产线,毛利率水平不低于薄毡类产品。未来随着产品需求增加,规模优势显现下,盈利能力有望进一步提升。
产品替代特性类似涂层毡,下游市场应用更优于涂层毡。从替代优势上看,保温棉与涂层毡类似,符合环保要求,成本增量有限的同时大幅提升了保温隔热的性能,并且保温棉还能有效提升冰箱使用容积。从下游应用来看,保温棉也更胜一筹,在外墙保温领域,涂层毡的竞争对手有很多:发泡水泥、岩棉等,但在冰箱保温材料中,保温棉将是性价比最高的产品。据此,判断保温棉将复制甚至超越涂层毡的成功,产品有望自今年下半年逐步放量,续力成长。预计公司2013-15年业绩为1.05、1.52和2.21元,对应PE分别为24、16和11倍,维持“推荐”。
