公司本期营业收入增长6.87%,2011年1季度及4季度的收入增速分别为34.38%及23.20%,本期收入增速同比及环比均出现大幅下滑。本期公司新开1家门店(北京新奥
),新增经营面积约3.7万平米。截至2012年1季度,公司门店已进驻17个城市,共有天虹直营点46家,君尚直营店1家及4家特许经营门店,合计经营面积约为125.53万平米。我们认为,随着公司今年快速的门店扩张,公司收入规模也迅速扩大,在公司收入规模扩大带来外延扩张边际效果递减及经济增速放缓对同店增速负面冲击的双重影响下,公司本期收入增速大幅放缓。且在2011年收入增速前高后低的基数影响下,预计2012年收入增速前低后高,收入增速将有望自2季度开始改善。
公司本期毛利率同比提升0.4个百分点至22.23%,同时本期公司销售费用及管理费用分别同比增长15.88%与65.03%,三费合计同比增长18.62%,均高于收入增速,从而使得本期公司三费合计费用率同比提升1.51个百分点至15.27%。我们认为,由于2012年1季度家电及黄金珠宝等收入增速大幅放缓,使得公司家电及黄金珠宝等低毛利商品收入占比有所下降,商品结构的被动改善及公司积极推进品类管理提升盈利能力的主动做法,使得公司毛利水平有效改善,但由于费用较收入更快的上升以及营业税金及附加同比增长38.61%,使得公司本期营业利润率大幅下滑1.34个百分点至5.96%,从而导致营业利润及净利润均出现负增长。
公司一直以轻资产方式进行快速扩张,公司收入规模也伴随着快速的外延扩张迅速做大。且得益于公司良好的经营能力及管理水平,公司的毛利率一直略高于同行业平均水平,且费用控制能力突出,使得公司的营业利润率水平也处于较高水平。公司目前储备项目较多,预计未来仍将保持较快的外延扩张速度,公司的收入规模有望进一步提升。但由于在行业增速放缓的大背景下,公司较快的扩张速度带来短期培育压力较大,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.81元与0.94元,给予谨慎推荐评级。
