维持行业“增持”评级。重点推荐低成本、强管理、高分红普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、三钢闽光等标的，我们认为本轮行情更多是板块性机会。同时，受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。
钢铁行业产量的下降趋势或已确认。近期发改委、工信部、生态环境部、国家统计局表态将在2022年继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。与前期市场认为22年钢铁行业供给约束将放开不同，当前政策指导下22年钢铁行业产量转为下降。回顾2021年以来国家对钢铁行业的管控政策，我们认为钢铁行业产量的下降趋势或已得到确认，行业高质量发展逐渐开启。
政策有保有压，环保绩效较好的企业或受益。政策强调22年钢铁产量压减工作需避免“一刀切”，重点压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量。目前重点上市公司基本满足超低排放等环保要求，我们预期其产量受到政策的影响有限，且龙头公司的环保优势或带来产量上一定程度的修复。整体来看，前期环保投入较大、远离重点防治地区的钢铁企业将受益。
钢材需求将逐步回暖，行业利润或逐渐上升。“稳增长”背景下，央行全面降准及3月社融数据超市场预期持续释放利好信号，对市场信心有所提振。疫情使得钢材需求延后而非消失，在长三角疫情稳定后，钢材需求逐渐回暖，基建需求加速回补，地产及汽车端需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气度，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回升态势。在供给端减量的背景下，原材料对行业利润的压制将逐渐缓解。铁矿石供给端仍有增量，而焦炭、焦煤的保供政策仍将延续，因此我们预期后期钢厂原料价格中枢将重回合理区间，钢厂利润将逐步回升。
风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。
（文章来源：国泰君安证券研究）
