2022 年4 月18 日-4 月22 日，食品饮料板块(申万)下跌1.80%，上证综指下跌3.87%，深证成指下跌5.12%，沪深300 下跌4.19%，食品饮料板块跑赢上证综指2.07 个百分点，在申万31 个一级子行业周涨跌幅中排名第4 位。
核心观点：稳增长助托估值回升，关注疫情拐点白酒：稳增长助托估值底部回升，关注疫情拐点带来的边际改善。
上周茅台批价略有下降，第八代五粮液批价达980 元。当前疫情有所反弹，叠加需求淡季，消费动能有所放缓，关注疫情边际改善带来的版块催化效用。复盘2020 年白酒行情，高端白酒为疫后率先复苏，具备强韧性的版块。二季度酒企计划量相对全年经营计划占比较小，且高端白酒一季度开门红已奠定全年增长态势，高端白酒基本面较好，估值底部修复空间足，稳增长特性建议优先布局。次高端业绩分化，成长持续性为长期主线，批价与终端库存动销水平为研判的先行指标。关注受疫情波及小，优势市场大单品放量势能强劲的高成长性酒。舍得发布2022 年一季报， Q1 实现营收/ 归母净利润18.8 /5.3 亿元， 同比增长83.3%/75.7%，公司产品结构升级，招商力度不断加强；山西汾酒一季度增长亮眼，公司成长性较足，预计短期疫情受影响程度较小。
啤酒：啤酒产量短期下滑，中长线布局机会显现。4 月21 日，工信部披露2022 年1-3 月酿酒行业运行情况：一季度中国规模以上酿酒企业啤酒产量816.0 万千升，同比下降1.5%，其中3 月当月啤酒产量284.9万千升，同比下降10.3%。受到疫情影响，3 月啤酒产量下滑较为严重，根据2020 年疫情经验，预计疫情对啤酒产量的影响较为短暂，疫情转好预期下，预计5 月啤酒产量可能将有所恢复。啤酒板块市场情绪出现向好态势，啤酒板块上周涨幅为6.71%。当前啤酒厂商正在积极备货5-8 月旺季，期待疫情拐点来临带动旺季需求反弹，疫情边际转好下中长线布局机会显现。
调味品：主动应对成本、渠道等短期扰动，化危为机等待行业需求拐点。2021 年调味品下游行业景气度回升，但同时疫情扰动余波未平，消费需求恢复程度较弱。此外，原材料价格上涨和渠道变革等因素使调味品企业利润端承压。双塔食品、安记食品、加加食品2021 年营收分别同比约+7%、+31%、-15%，归母净利润分别同比约-24%、-14%、-145%。
佳隆股份通过差异化策略扩张收入，对冲利润端下行，2021 年营收同比增长约15%；归母净利润同比上升约174%。2022 年一季度，上海等地疫情反弹导致需求较为疲软，同时原材料价格上涨趋势依然延续，多家企业面临较大压力。待需求拐点来临之际，率先进行产品差异化和多元化布局，提前适应渠道变化的企业，业绩有望实现快速增长。
投资建议
板块配置：白酒 乳制品 啤酒 休闲食品 调味品；白酒：相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒；啤酒：相关标的：未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒、重庆啤酒；乳制品：相关标的：在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。
风险提示：行业政策收紧风险；国内疫情扩散风险；食品安全问题等。
（文章来源：东亚前海证券）
