今年上半年，全球各主要股指受疫情影响均出现过大跌，但A股相比之下更有韧性，股市上半年上涨时间与下跌时间之比为8:2，即急跌慢涨，这是牛市的特征之一，即19/1/4开启的牛市趋势未变，疫情只是影响了牛市的节奏。A股的韧性来源于宏观政策面宽松+微观资金面充裕，我们测算上半年股市资金净流入超7000亿，超过去年全年。
牛市中，焦点是盈利。展望下半年，货币政策宽松格局不变，居民资产配置将进一步偏向股市，因此下半年流动性继续宽裕。年度视角看，上证综指今年振幅较历史偏低，未来振幅将扩大。上证综指2646底是恐慌底，估值底，政策底三底叠加，较为扎实，因此今年指数向上拓宽的概率更大。在下半年流动性整体保持宽裕的背景下，市场向上的幅度将取决于基本面。牛熊视角下，当前市场处在牛市2浪的震荡磨底阶段，参考历史，未来市场进入牛市3浪需要基本面回升支持。
盈利从深坑回升转正，基本面支撑市场创19/1/4来新高。针对这轮盈利周期，如果没有疫情，19年3季度末4季度初进入补库存周期，宏微观基本面数据见底回升。但是，疫情冲击使得基本面形态由19Q3-Q4的圆弧底变成了20Q1再砸深坑。20Q1受疫情影响，全部A股归母净利润同比增速为-24%，往后看预计Q2/Q3/Q4三个季度单季同比增速分别为-3%，13%，20%，我们对基本面的判断是Q3基本面将迎来明显回升，预计全年A股净利同比为0~5%。从牛熊周期看，A股牛市都对应一轮盈利回升期。今年市场流动性宽裕，A股估值也处在历史低位，所以决定未来市场走势的关键是盈利，而我们预计三季度A股盈利将逐步改善，那么A股市场中枢也有望抬升。从牛市各个阶段分析，牛市3浪上涨关键看盈利，一旦盈利回升，牛市3浪必然明显高于牛市1浪高点，以上证综指刻画牛市1浪高点是19年的3288点，有了盈利支撑今年下半年将过此高点。
局部机会扩散到轮涨。2020年上半年行业分化明显，从自然年度视角，今年上半年离散度为7.9，高于2005-2019年均值6.8，从牛熊视角，19年1月至今行业间离散度2.83，高于此前三轮牛市1.33，1.49，1.36.观察历史可发现，震荡市分化最明显，牛市期间行业离散度较小。本轮牛市至今行业分化已明显超越历史，未来市场结构将收敛，即通过扩散轮涨的方式，缩小差距。
上证综合指数于1991年7月15日发布，是A股市场第一只股票指数。指数以1990年12月19日为基日，基日指数定为100点。指数成分股采用总市值加权，反映上海证券交易所上市公司的整体表现。截止2020年6月底，上证综合指数共包含1560只成分股。7月份以来，上证综合指数表现优异。截止2020年7月8日，指数突破3400点，报收于3403.44点，7月累计上涨14.03%。此外，上证综合指数成分股也具有较高的现金分红水平。2010年至2019年，指数股息率在2%上下波动，平均为2.13%。1富国上证综指ETF，是目前市场上唯一一只跟踪上证综合指数的ETF。截止7月7日，该ETF规模为4.18亿元，近1个月日均成交额为2185.2万元。从历史数据来看，富国上证综指ETF可在较为紧密跟踪标的指数的基础上，获得一定的正向超额收益。
风险提示：市场环境变化风险，统计规律失效风险.本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
