新零售推进迅速，业务模式优化促进公司Q2收入及盈利大幅回弹。根据业绩快报，公司新零售及电商零售额大幅提升，Q2电商零售额同比增长30%+且线下零售业务快速调整恢复，部分弥补线下门店疫情期间损失。渠道合作方租金减免及社保减免政策使经营性利润同比增长较大。公司进行了组织结构和业务模式优化，处于亏损状态的孙公司宁波贝甜形成了稳定的盈利模式，在报告期内实现盈利；对原未确认的递延所得税资产在报告期内予以确认；MG、鸟巢等孵化品牌亏损额同比减少等多因素使得公司扣非归母净利润出现较大幅度提升。
预计2020-2022年业绩分别为1.21/1.41/1.64元/股。2020由于新冠疫情影响，服装零售行业面临较大压力，公司新零售渠道优势明显，在上半年疫情严重影响情况下仍能实现收入增长，受影响明显小于行业。预计2020-2022年EPS为1.21/1.41/1.64元/股，当前股价对应2020年PE为12.6倍。公司TOC项目稳步推进且取得成效，近一年动态PE区间多在14-16之间，看好公司经营质量提升，给予公司2020年合理PE估值15倍，合理价值18.15元/股，维持“增持”评级。
风险提示。宏观经济环境持续恶化风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险；存货跌价风险；流行趋势变化的风险。
