我们认为在新能源汽车市场中，特斯拉能够脱颖而出的原因有三点： 拥有最纯正的电动车基因。不同于传统车企从燃油车进行改进，特斯拉自 2003 年成立起，就以电动车作为发展方向，并且具有先发优势。 产品力打造爆款车型。我国新能源车企主要关注点在应对补贴政策调整，在 产品投入上低于特斯拉。特斯拉通过产品力提升扩大了市场。 差异性塑造护城河。是什么让特斯拉不一样？我们认为是之前其他车企都不 具备的：真正的智能化。BMS、智能驾驶、OTA 升级都让整车的智能化水 平提上了一个新台阶，差异性提升了用户体验，也打造了难以逾越的护城河。
特斯拉重新定义了电动车，以强有力的产品 Model 3、Model Y 正式向传统车 企宣战。2019 年销量超预期、国产版降价至 30 万内、Model Y 国产化正式启 动，都预示着特斯拉拥有超预期的能力，而中国市场就是能实现预期的土壤。
自Model 系列于2012年面世以来，特斯拉电动车的销量保持稳定增长，Model 3 的推出将其业绩增长状态推向了一个新的阶段。2020 年 Model 3 实现国产 化之后，在华销量将大幅提升。我们预计 2020 年特斯拉 Model 3 全球销量有 望突破 45 万辆，所有车型总销量达到 55 万辆以上。 国产化降本策略，在中高端车型市场取得价格优势。国产 Model 3 在价格上 打破了影响特斯拉市场接受度的关键屏障。短期内将给同行车企带来竞争压 力，但长期将有利于促进新能源车行业的良性竞争，加速全球电动化进程。
特斯拉采取不同车型分化的市场定位，从高端向中端渗透，将 Model 3 打 造成性价比之选，抢占中端市场。Model S/X 专注于高端市场，推出相对低 配的 Model 3 进军中端市场，Model Y 同样是针对中端的 SUV，潜力巨大。
随着各地产线建设进程的推进，产能爬坡加速放量，销量大幅提升，净利润逐 渐实现由负转正。特斯拉电动车虽然销量甚佳，且长期维持较高的市占率，但 公司实际上长期处于亏损状态。我们认为其主要原因在于产能受限，供给能力 远小于市场需求，导致规模效益不足，随着上海和柏林的超级工厂投用，将有 效拉动海外市场销售的增长。 特斯拉电动车的快速发展同时带动上游产业链整体向上。 Panasonic 一直为特 斯拉动力电池供货，LG Chem 于 2019 年进入特斯拉 Model 3 电池供应商名 单，宁德时代与特斯拉合作计划正在谈判中，有望进入其动力电池供应链。
投资策略：在特斯拉电动车销量快速增长的带动下，上游动力锂电池及材料需 求同步增长。我们看好有望进入特斯拉电池供应商名单的动力电池龙头企业宁 德时代，海外出口比例高、受益于原材料涨价的正极材料龙头当升科技，石墨 化产能投放优化成本端的负极材料龙头璞泰来，积极拓展湿法产能的隔膜新贵 星源材质，以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。
风险提示：国内新能源车政策出现大幅度变动，新能源车销量不及预期，特斯 拉产能建设进度不及预期。
