投资建议:电商盈利新模式B2C 自营电商零售导流,后期开放平台+物流服务+金融服务+IT 服务,最终实现生态圈打造。目前市场对等自营B2C 短期亏损悲观预期较重,而忽视了其线上业务快速增长、流量迅速提升和物流、金融等增值服务基石牢牢打下的长期向好因素。从PS 角度对苏宁云商线%),合计苏宁云商合理市值为1705亿元,公司当前市值仅1055亿元,PS 角度价值明显低估,维持目标价18元,“增持”评级。
电商回归新常态,B2C 导流+开放平台+增值服务将是盈利新模式。当前市场电商行业已经由2009年左右的爆发式100%以上增速,逐渐下滑至35%左右亚高速增长,B2C 市场格局逐渐趋于稳定。高增速光环褪去,自营B2C 依靠价差盈利仍然较难,但长期而言,电商B2C 零售导流,开放平台+物流服务+金融服务+IT 服务,最终实现生态圈构造,才是未来可行盈利模式。2011年至2015年,亚马逊开放平台营收增长占比上升至50%以上,毛利率从22.44%提高到33.04%,主要就是由于Prime,Marketplace 和AWS 三大增值服务业务规模快速提升。
苏宁、京东自建仓储,物流基础牢靠;蚂蚁金服一路领跑,苏宁牌照齐全发展潜力巨大。苏宁目前拥有455万平方米仓储面积,傲视国内零售行业,不仅为自身电商放量提供支撑,与阿里菜鸟网络逐步展开对接,更将打开全新盈利空间。金融服务方面,蚂蚁金服拥有4.5亿活跃用户和5.6万亿交易规模,一路领跑;而京东和苏宁位于第二梯队,分别拥有1.5亿和5078万活跃用户, 4000亿元和1300亿元交易规模。苏宁金融拥有支付、消费金融、供应链金融等11个行业牌照或资质,收入和利润近两年均有望保持翻倍增长,长期发展潜力巨大。
增发、员工持股倒挂提供安全边际,线上高成长有望促低估值回归。苏宁云商2016年完成向阿里增发募资292亿元,包括员工持股10亿元,增发价格均为15.17元;目前仍倒挂近30%,安全垫充足。同时,苏宁易购线C 行业,物流与金融服务基础牢固,未来将成盈利重点。从PS 角度,公司合理市值1705亿(18元),当前市值仅1055亿,显著低估。
