估值模型多达数十种，但不外乎两类：相对估值与绝对估值。常见相对估值有PE、PB、企业倍数等，常见绝对估值模型有股利贴现模型、自由现金流折现模型等。本文主要讲解绝对估值及其应用。
巴菲特在1992年致股东的信中提到价值投资的根本是估值。而估值的唯一正确模型是：“在写于50年前的《投资估值理论》中，约翰布尔威廉姆斯提出了价值计算的数学公式，这里我们将其精练为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。”请注意这个公式对股票和债券来说完全相同。
白酒在中国最远可以上溯到商朝的“酒池肉林”，有几千年历史。从汉末的“何以解忧，唯有杜康”，到清朝的行酒令，白酒与儒家文化、文人墨客源远流长。白酒在我国是饮宴上的常客，而高端白酒则是商务宴请的必备品。随着国民健康意识的加强，白酒销量增长会放缓，甚至出现负增长，但在消费升期趋势下，白酒行业会持续向头部集中，高端白酒销量反而会提升。
白酒在我国有几千年的历史，形成了众多品牌，著名品牌有茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖，其他品牌有古井贡酒、山西汾酒、老白干等。白酒行业经过激烈的竞争，基本上形成了以茅台、五粮液为主的高端品牌，以洋河股份、泸州老窖为主的中高端品牌，其他为普通品牌。品牌是白酒最重要的资产，是核心竞争力所在。近几十年来，除了江小白，再无其他新品牌冒头。
整体而言，白酒行业的毛利率、ROE相对较高。茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖等高端或中高端品牌，ROE、ROIC、净利率上表现居前，茅台更是出类拔萃。
白酒行业总销量从2001年至2016年，年均增速7.35%。在2016年达到巅峰之后，2017年下降11.2%，2018年降幅高达26.43%。规模以上白酒企业，销售收入也是在2016年达到巅峰，2017、2018销售收入分别下降7.7%、5.15%，降幅比总体销售量缓和的多。除了受经济增速下降的影响，似乎印证了“年轻人不喝白酒”的想法？
2018年度全行业白酒销量854.7亿升，白酒上市公司（名优酒为主）的全行业的销量份额不到20%，一线%。近年来虽然行业销量总体下降，但一线白酒企业销量反而创新高，增速虽然回落到个位数，但仍远高于整体行业的负增长。在成熟行业，高端市场挤压低端市场，有些低端小品牌会逐渐退出市场。
中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（以下简称茅台集团）源于1951年国家以1.3亿元（旧币）赎买的成义烧房，总部位于贵州遵义市茅台镇。2001年8月27日在上海证券交易所上市。
茅台集团以贵州茅台酒股份有限公司为核心企业，主导产品贵州茅台酒，公司发展方针是：一品为主、系列开发，确保做好酒内文章；做精主业、上下延伸，理性拓展酒外天地。
如果说2012年的塑化剂事件对白酒行业有较大打击，那么2013年开始的反腐则对高端白酒，尤其是茅台产生了严重影响，茅台2014、2015年的业绩、利润增速均降至上市以来的冰点。2016开始恢复，2017年强劲反弹，2018年稍有回落，但26.5%的营收增速、30%的净利润增速仍然远超行业水平。
茅台亮眼的毛利率、净利率及ROE，在白酒行业独领风骚。2009至2018年，营收年均增速22.5%、净利润年均增速23.4%。茅台拥有如此出众的盈利能力及成长能力，得益于他拥有特许经营权，具备持续的竞争优势。茅台构建了两条强大的护城河：
历史选择赋予茅一无二的文化底蕴。“国酒文化”源于其独特的历史背景：见证红军长征、国宴专供用酒及外交庆功酒。
作为白酒行业领导者，茅台拥有经营特许权，有很强的提价能力，从2005-2018，历经7次提价，出厂价平均年均涨幅高达10.39%，是盈利能力的重要支撑。随着“少喝酒、喝好酒”的健康理念盛行，茅台仍将保持稳定增长。
茅台2018年每10股分红145.39元，每股14.54元，2018年12月28日收盘茅台每股股价575.47元。过去近10年间净利润复合增速为27.2%，产品年均提价10.39%（出厂价），分红率接近净利润50%左右。假如未来分红率不变，而净利润在未来5年保持15%的年均增速，其后5年逐步过渡到5%，鉴于茅台具备强大特许经营权，预期能永续经营，以WACC为折现率。
普通股每股股价估值区间为243.05元~829.61元，而2018年收盘茅台股价为575.47元，大致处于中位。折现率、股利增长率以及股利永续增长率三者变动对估值影响很大，尤其是股利永续增长率，对最终估值占比从40%左右到70%左右，有着左右全局的影响。
自由现金流FCFF=净利润+利息+折旧和摊销-资本支出-（2018营运资本-2017营运资本）；
过去10年茅台净利润复合增速为27.2%、自由现金流复合增速为33.9%，假设未来五年自由现金流复合增速为15%（5折），其后5年逐步过渡到5%增速。茅台拥有宽阔的护城河，预期能永续经营。
DCF估值的假设条件较多，而且对折现率、自由现金流增速及永续增长率非常敏感，所以估值结果仅供参考。
2018年12月28日收盘，茅台普通股股价是575.47元。相同条件下对比DDM、DCF估值。
DDM分红率为100%时，估值也低于DCF估值。净利润和自由现金流总有出入，且持续经营需要投入资金，故100%分红概率极低，DDM估值总比相同条件下的DCF估值要低。截至2019年9月30日收盘，茅台普通股股价是1150元。
蚝油是另一个快速扩张的新领域，目前主要企业是海天、李锦记，年均增速超15%，是增速最高的细分领域，有望成长为较大规模的品类。
海天2018年实现收入170.3亿元，归母净利润43.6亿元，2013-2018年收入复合增速/利润复合增速15%/22%，业绩稳健增长。海天在调味品行业中领先优势较大，酱油产品份额达到17%，超过第二到第五名之和，调味品行业整体集中度较低，仍存在品牌化空间和产品升级空间，龙头在品类延伸过程中，具备渠道端协同优势，海天成长潜力较大。
分红率几何均值为66.4%，过去9年年均净利润增速为20.9%、年均自由现金流增速为28.9%。假如分红比例不变，假设未来五年自由现金流年均增速为15%（5折），其后5年逐步过渡到5%增速。海天味业拥有宽阔的护城河，具备很强持续竞争优势，所以预期能永续经营。
自由现金流FCFF=净利润+利息+折旧和摊销-资本支出-（2018营运资本-2017营运资本）；
DCF模型估值本身假设条件较多，对折现率、增长率及永续增长率比较敏感性分析，估值结果仅供参考。
在做内在价值评估时，可以同时进行DDM、DCF模型估值，把DDM估值作为参考下限、DCF估值作为参考上限。
。这意味着他们的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境也不断在变化，那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足可以保证盈利了。
“这意味着他们的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境也不断在变化，那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量”，从五十多年间公开的持股来看，行业上倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业，竞争格局稳定。近年投资部分科技股，一方面是巴老寻求突破，另外最主要因素是这些科技股具备消费熟悉了。
巴菲特的拍档芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业。可见DCF估值模型更重要的是一种
估值很枯燥，但这是价值投资的基石，如果把这些常用公式列成excel表格，也并不复杂，此后跟踪只需要更新部分数据即可。
