8月31日，消息称农夫山泉将以上限定价，每股21.5港元，总共募集资金83.42亿港元。这意味着农夫山泉的市值将超过人民币2131亿元。上限定价的底气来自于认购的火爆，北青-北京头条记者了解到，截至上周五，农夫山泉获得了约300倍的超额认购。一瓶水成本仅有几毛钱的农夫山泉到底有何底气以上限定价？又为何会受到如此热捧？
上限定价 市值超2131亿元
8月25日，农夫山泉正式启动招股，并在港交所发布公告称，拟发售约3.88亿股，发行价为每股19.50到21.50港元，并拟用募资净额50%用于品牌建设和终端设备购买。
根据农夫山泉上市公告，农夫山泉计划于9月8日港股上市。全球发售包括香港公开发售提呈的 2717. 64万股H股( 可予调整 )及国际发售提呈的合共361,055,400股H股(可予调整以及视乎超额配股权行使与否而定)。
最终，港股传来消息称，农夫山泉以上限21.5港元定价，这代表农夫山泉最终募集83.42亿港元。由于本次IPO发行的股份占总股本的3.47%，农夫山泉市值超过2404亿港元，折合人民币为2131亿元。
认购逾311倍 比阿里更受追捧
事实上，农夫山泉能够以上限定价，还是由于市场的热捧。
在招股首日，农夫山泉超额认购逾244倍，11家券商合计为其借出孖展额超1300亿港元。而根据富途证券对9家券商的统计，截至发稿时，对农夫山泉认购逾311倍，预计认购倍数为578.63倍，融资认购额1821.41亿港元。这一认购额有望问鼎年度“冻资王”。其中，耀才证券认购340亿港元，辉立证券认购327亿港元，富途证券265.98亿港元。富途证券还由于认购过于火爆而一时被挤爆服务器。
这个成绩有多优秀？对比2019年，阿里巴巴回归香港进行二次上市，其连续五日招股最终仅获得42倍超额认购。
这其中确实有在港股市场打新的高收益效应的影响。今年下半年伊始，港股打新的高收益引发热议。最近热度较高的两只新股中，欧康维视生物、思摩尔国际在首日就以超150%的收盘涨幅，成为今年以来当之无愧的表现最佳肉签，中签一手卖出最高均可赚超1万港元。
但北青-北京头条记者了解到，农夫山泉受热捧，还有几个本身的“迷点”。比如高PE（利润收益率）、远比募资金额更多的分红以及主营产品的高利润等等。
先来看看数据。根据发行价21.5港元/股以及2019年公司净利润49.54亿港元计算，农夫山泉最终上市的PE倍数将达到43，接近科技股的PE。
此前，科创板首批上市的25家企业PE倍数均值为49，中位数为42。而同属于软饮料赛道的康师傅，PE倍数仅为18.7。
此外，还有被坊间热议的上市前分红事件。在上市前的三个财年，农夫山泉共给原有股东派息103亿元，仅2019年就完成派息96亿元，比此次上市募资金额还要多，其创始人钟睒睒更是以控股股东的地位获得逾90亿元分红，因此外界一度有声音称既然农夫山泉“不差钱，为啥还融资”。
这两点已经充分展示了在低利润的快消行业，农夫山泉“不差钱”的特质。
凭借售价2块钱瓶装水打天下的农夫山泉，是如何靠“卖水”做到这么值钱呢？
根据招股书披露，农夫山泉营业收入高速增长。2017-2019年公司分别实现营业收入174.91、204.75和240.21亿元，2018和2019年同比增长17.06%和17.32%，2017-2019年复合增长率为11.15%。这一增速远高于同期中国软饮料行业5.0%及6.6%的增速以及全球软饮料行业2.7%及3.4%的增速。
之所以能有远超行业的增速，归根结底农夫山泉核心竞争力并不是“水”这一商品。北青-北京头条记者了解到，农夫山泉前三大产品的毛利率在2017-2019年都保持了50%以上的毛利率。收入贡献最大的包装饮用水在2017-2019三年间的毛利率均接近60%。从成本角度来看，销售成本占比最大的是原材料以及包装材料，2017-2019年均占销售成本的74%以上。另一部分成本主要来自物流以及仓储开支。不过，2017-2019年，农夫山泉的物流及仓储开支占收入的比例逐年下降。
事实上，农夫山泉的核心竞争力在于，大公司利用规模优势、研发优势、渠道优势对邻侧领域进行扩张。广泛渗透的经销商体系，全国拥有4454家经销商，都是先付款再提货。公司应收账款周转天数不到4天，经销商配合新品推出，销往243万家销售网点，188万家再低层网点。
文/北青-北京头条记者 张鑫编辑/田野
（责任编辑：马先震）
