来源：德林社
文｜金卫
上市前夕遭遇做空，上市后的第一份公告就是阻击做空机构、并持续的反击，这样的事被华住集团全赶上了。
9月22日，华住集团-S（01179.HK））登陆港股，这是华住集团的二次上市，然而却被做空机构盯上了。
9月21日晚间，沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）发布报告对华住酒店的财务数据提出质疑，称华住集团夸大报告利润，2019年虚增了20亿元的利润。
9月22日，华住上市当天，受做空影响大跌，股价盘中一度跳水6%，随后华住迅速否认沽空报告指控，股价才得以企稳。9月28日晚，华住集团针对博尼塔斯报告的五大指控逐条澄清，称博尼塔斯报告实属毫无依据，可谓是一场上市公司对阵沽空机构的大剧。
从华住的股票走势来看，似乎并未受到什么影响。上市首日，华住集团报311港元/股，涨4.7％，总市值984亿港元。9月29日，华住开盘再度上涨2.4%，截止午盘报收于339元/股，市值达到1090亿。不过，虽然阻击了做空机构，但华住自身的危机不少，盈利下降、负债率上升，尤其是在疫情背景下，华住依然逆势扩张，无疑加大了自身风险。
华住回应五点指控
2007年，携程前总裁季琦创办了汉庭酒店，后更名为“华住酒店集团”。3年后，华住集团登陆美国纳斯达克交易所。今年9月22日，在季琦的带领下，华住集团二次赴港敲钟，原本是个庆祝的时刻，但是做空机构来袭，让这次上市有点嘈杂。
9月21日晚，华住集团上市前一晚，突遭沽空机构博力达思研究(Bonitas Researc)狙击。
博力达思2018年才成立，知名度尚无法比肩浑水、香椽、格劳克斯等老道选手。但实际上，资历尚浅的博力达思一出道便来势汹汹，曾狙击过浩沙国际、P2P龙头中新控股、恒安国际、波司登、晶科能源等上市公司。
据博力达思称在北京和上海的实地调查证实，华住集团没有按照规定披露一些由华住现任员工和其他未披露的关联方拥有的特许经营酒店，并且对这些秘而不宣的加盟酒店提供了秘密的运营费用支持。
博力达思提供了这样的证据链：截至2019财年，华住集团实际上控制着1952家酒店，占集团所有酒店数量的比例达35%左右，但华住对外宣称的酒店数量只有688家，占比约为12%；截至2019年年底，商务部的特许经营登记显示华住旗下共有3020家独立特许经营商，比华住报告的4930家管理和特许经营酒店少37%；工商行政管理局的记录显示，华住在美国证券交易委员会报告中起码低报了至少16%的雇员人数。据预测，华住集团在2019年虚增了20亿元的利润。
博力达思研究认为，与提交给美国证券交易委员会的文件和港交所的报告中的数据相比，华住集团产生的利润和持有的PP&E资产都明显较少。根据华住集团的实际财务表现，其股价应该远低于当前水平才合理。
9月22日，华住集团上市后的第一个公告就是针对沽空机构的回应，华住公司称这份报告缺乏事实依据，且包含大量的错误、未经证实的陈述，以及对公司业务及运营的误导性结论。
9月28日晚间，华住酒店向美国SEC和港交所提交了针对博力达思沽空报告的回应，再度强调这份报告实属毫无依据，对公司业务和经营的指控均不准确、具有误导性且未经证实。
华住主要回应了五点指控，主要涉及酒店投资组合的所有权问题、低报员工数量、关联交易、利润过高等问题。
对博力达思指责“秘密控制”1952家酒店，华住公开表示只运营了688家酒店，此外根据中国商务部的登记数据显示，华住旗下共有3020家独立特许经营商，比公司报告的4930家少了37%。
华住回应称，博力达思酒店归属数据来源于大众点评，但该平台并未对酒店的所有权明确区分。只有“特许经营合同”需要向商务部登记。但法律对于管理加盟酒店订立的特许经营及管理协议是否需要登记没有明确规定，因此这部分酒店未向商务部登记。
对于关联交易问题，华住回应称，公司禁止本集团员工成为集团加盟商，沽空报告中指出的承包商名单人士均不是集团现任员工。此外根据美国会计准则，本集团员工不得归类为关联方。
对于虚增利润问题，华住回应称，由于这些指控是基于未标明来源出处的数据，或基于毫无理由的论点作出。公司认为这些指控毫无依据。
从华住近期在港股的走势来看，其股价并未受太多影响。身正不怕影子斜，华住选择了直接杠做空机构，可能这次做空并未打准。
华住的扩张隐忧
目前，华住集团是国内第一家多品牌的经济型连锁酒店集团，旗下拥有覆盖高端到平价市场的多个知名酒店品牌，包括高端市场的美爵、禧玥、花间堂，中端市场的全季、桔子水晶、桔子精选、宜必思尚品等，以及平价市场的汉庭、汉庭优佳、宜必思等。
华住的酒店类型主要有：租赁及自有酒店、管理加盟酒店、特许经营酒店经营等业务，其中租赁经营的酒店收入占比近7成。这几年华住酒店发展迅速，2017年12月31日底，酒店家数为3746家，到2019年底，酒店规模已达到5618家，复合年增长率达到22.5%。
截至2020年6月30日，华住集团拥有6187家在营酒店，2375家酒店正在筹备中，合计共有599235间酒店客房。如若以经营酒店客房数量计算，华住集团已经成为仅次于锦江国际的中国第二大酒店集团。
这几年，华住酒店的收入增长迅速，2017-2019年，公司净收入分别为82.29亿元、100.63亿元、112.12亿元，归属于公司净利润分别为人民币12.28亿、7.16亿、17.69亿。
不过，2020年疫情来袭，华住上半年营收和净利润双双下滑。根据其招股书，华住集团在今年一季度净利润亏损21.58亿元，二季度亏损5.54亿元，合计净亏损近27亿元。
华住在招股书中称，“由于疫情影响，2020年2月份高峰期临时关闭超2000家酒店。截至今年上半年，华住集团酒店的平均可出租客房收入为137元，低于2019年同期的196元。”
疫情“黑天鹅”，让华住集团业务展露出脆弱的一面。而华住集团自身还面临着庞大的商誉、债务压力，这主要是因为过去华住酒店推行的并购策略。
这些年，华住一直马不停蹄地扩张，做大酒店规模。2013年，华住收购了星程酒店；2017年又以36.5亿拿下桔子水晶全部股权；2018年华住以4.6亿取得花间堂71.2%股份；2020年1月，华住动用7亿欧元将德意志酒店全部股份收入囊中。
收购德意志酒店集团，原本是为华住的国际化做铺垫，然后疫情暂停了国际化之路，同时，华住的盈利出发受到影响。同时，并购让华住的商誉不断增长，2017年-2019年及今年上半年，华住集团的商誉分别为22.65亿元、26.30亿元、26.57亿元和54.02亿元。
值得关注的是，华住集团2017年至今从未对商誉进行过确认减值，若后续疫情反复或存在其他减值迹象，可能造成商誉的估值假设有所变动，从而产生减值费用，影响净利润。
华住通过并购，实现了规模扩张，做到行业老大，但也推高了自身债务。
截至2020年6月30日，华住集团总负债达565.37亿元，资产负债率92.17%。其中，短期债务58.21亿元，主要包括于2022年到期的可换股优先票据及1.8亿美元的银行贷款；长期债务92.40亿元，主要包括于2026年到期的可换股优先票据、4.4亿欧元及2亿美元银团贷款、10亿元银行贷款的非流动部分。
今年二季度，华住的经营活动产生的现金流净额5.12亿元，同比大幅减少50%以上。同时期，华住集团账面上的现金只有36.99亿元，完全不足以覆盖债务。
这一次二次赴港上市，华住集团募集资金的用途主要有四个方面，支持公司的资本支出及开支，偿还公司于2019年12月提取的5亿美元循环信贷融资的一部分，增强公司的技术平台，包括公司的华住会，一般公司用途。
也就是说，上市融资偿债是很重要的一方面，尽管债务高企、疫情重压，但华住扩张脚步并没有而停止，招股书显示，截至目前，华住正在开发2375家新酒店，包括54家租赁及自有酒店以及2321家管理加盟及特许经营酒店。
华住集团有一个野心勃勃的计划：实现“万家灯”和“千城万店”的目标。
2019年12月，季琦对外称：“未来3年内，华住计划将开店数量提升至10000家，真正实现‘万家灯火’。”也就是说，2020-2022年，华住每年的平均开店数量要达到1000家以上。
华住的千城万店计划，主要是针对下沉市场，把酒店开到县城。但是，中国酒店业经过十余年的高速增长，行业“天花板”明显，而且，在下沉市场，并不是华住集团一家，譬如，锦江、首旅如家、阿里巴巴飞猪旗下品牌“菲住”、携程旗下品牌索性等都在下沉市场中“厮杀”。
华住集团下沉式扩张，面临着市场激烈竞争，前景如何尚不得而知，尤其是华住的负债率在不断上升，其利息也不断吞噬其不多的利润。这次上市前夕，华住被做空机构盯上，虽然是个插曲，但华住如何借二次上市实现自身扩张与危机化解的平衡，依然有待时间验证。
（责任编辑：蔡情）
