本报记者 石健 北京报道
信用债市场备受关注的同时，城投债经营及偿债能力亦值得关注。
据wind显示，今年以来，运城市城市建设投资开发集团有限公司（以下简称“运城城投”）6期城投债，总额30亿元。其中，“20运城城投MTN001”发债用途显示为“全部用于偿还公司有息债务”。虽然通过发债实现“借新还旧”的目的，但是截至2020年三季度，运城城投尚有有息债务85.21亿元。除了大额债务外，运城城投的盈利能力也在下降，2019年三季度运城城投净利润为1893.09万元，而今年三季度的净利润为-944.25万元。值得注意的是，运城城投扣除非经营性损益后的净利润早在去年就出现严重下滑趋势，相较2018年，2019年为-717.84%。
面对经营和债务双重压力，运城城投也在谋求转型，目前拥有建设开发、投资业务、金融服务、汽车销售四个板块。值得注意的是，运城城投金融板块营收占比较小，同时融资租赁业务尚有应收账款2.75亿元和应付账款2.46亿元。
在经营和债务交织背后，运城城投未来发展、转型将何去何从？
试水金融
天眼查平台显示，运城城投的大股东为持股97.5%的运城市人民政府国有资产监督管理委员会，二股东为持股2.5%的运城市鑫佰融交通有限公司，注册资本为2亿元。
颇值得注意的是，运城城投的发展并非像多数同业一样，依托传统土地资源和代建项目。据运城城投官网显示，早在2019年的运城城投开工动员大会上，公司党委书记、董事长李晓辉便提出：“加强内部管理，从‘建设城市’向经营‘城市产业’转变。”同时还提到了一批如鑫运投、运晟租赁、商业保理、山西汇建、鑫佰融、金城房地产等子公司。运城城投官网介绍，目前公司有四个经营板块，分别为建设开发、投资业务、金融服务和汽车销售。
此外，在运城市城市建设投资开发集团有限公司主体及“20 运城城投 MTN001”2020 年度跟踪评级报告（以下简称“评级报告”）中也对今年的转型提出了期许：“在执行国家法律及符合政策需要的同时，城投公司还存在委托代建种类单一、公益性项目多、应收款项规模大、资产流动性弱等诸多问题，自身现状已不满足发展需要，预计2020年业务转型的必要性将继续上升。城投公司将继续加快业务转型速度，经营性资产和收入随之不断增加。”
记者注意到，在金融服务板块中，目前有两家公司，分别为上海运晟融资租赁有限公司（以下简称“运晟租赁”）和运晟商业保理（深圳）有限公司（以下简称“运晟保理”）两家公司。
天眼查显示，运晟租赁成立于2017年11月，注册资本为10亿元，运城城投持股75%，佰特美特国际有限公司持股25%。值得注意的是，运城市城市建设投资开发集团有限公司的公司债券年度报告（2019年）（以下简称“2019债券报告”）显示，运晟租赁在2018年并未实际开展业务，而2019年融资租赁业务营业收入为3223.97万元。虽然租赁业务带来一定的收益，但是根据评级报告显示，目前公司尚有长期应收账款2.75亿元未收回，长期应收款对象为对垣曲县五龙镁业有限责任公司、垣曲县五龙实业有限公司等山西省内民营企业的融资租赁款。
此外，应付账款也在大幅增长。评级报告显示：“跟踪期内，公司长期应付款大幅增长，全部为融资租赁款。2019 年末，公司长期应付款为应付招银金融租赁有限责任公司的融资租赁款1.86亿元和应付北银金融租赁有限责任公司的融资租赁款0.6亿元。”
记者注意到，今年7月，云晟租赁成立了上海运恒医疗科技有限公司，对于是否要进军医疗租赁行业，运城城投方面未予回复。
天眼查显示，运晟保理成立于2018年6月，注册资本5000万元，控股股东为运城城投和北京昌广投资有限公司，经营范围包括保付代理（非银行融资类）、供应链管理、从事非融资担保业务等。但是，记者从目前发布的报告中，并未看到其营收数据。
根据2019年债券报告显示，运城城投当年的营业收入为35.92亿元，而金融服务业务仅占营业收入的0.89%。对于金融服务板块未来将如何发展，是否会有新的盈利点，《中国经营报》记者向运城城投方面发送采访函，截至发稿，对方未予回复。
除了金融服务业务整体营收能力不佳之外，运城城投对外担保还存在一定的代偿风险。 截至2019年末，公司对外担保余额为3亿元，担保比率为5.11%，担保对象为运城市当地民营企业。评级报告认为，总体来看，公司对外担保比率较低，但担保对象主要为民营企业，存在一定的代偿风险。
据天眼查显示的运城城投对外投资中，还包括山西正威供应链管理有限公司和山西中鑫非融资担保有限公司（以下简称“中鑫担保”）两家金融公司，其中，中鑫担保因为严重违法失信被列入异常经营名录。
总体而言，虽然上述内容中提及今年的公司转型将有利于提升公司的资产和收入，但是现实情况并非完全一致。截至2020年三季度，运城城投的营业收入为29.61亿元，净利润为-944.25万元，已经下滑至负数；而2019年三季度同期的营业收入25.71亿元，净利润为1893.09万元。其实早在2019年，公司就已经出现“公司净资产收益率和总资本收益率仍处于较低水平，盈利能力仍较弱”的情况。
债务滚动承压
对于当前运城城投的发展状况，评级报告认为主要有四方面问题：一是公司在建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力；二是公司流动资产中变现能力较弱的存货和应收类款项占比很大，资产流动性依然较差；三是公司经营和投资活动现金流从净流入转为净流出，资金来源对筹资活动依赖较大；四是公司全部债务规模继续增长，短期有息债务占比快速提升，面临一定的集中偿债压力。
一方面是公司盈利偏弱，另一方面运城城投必须要面对85.21亿元的有息债务。评级报告显示，运城城投的公司负债规模继续增长，公司负债总额继续增长，同比增长14.86%。
高额负债的背后，与公司的短期借款、应付账款等有关。
评级报告显示，2019年末，公司流动负债快速增长，同比增长37.53%，主要由短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。2019年末，公司短期借款大幅增长260.15%，其中质押借款0.27亿元，质押物为货币资金和供热收费权；抵押借款5.18亿元，抵押物为公司土地使用权；保证借款0.50亿元，保证人为公司本部。公司应付账款继续增长，主要为应付大运汽车的汽车采购款。
公司其他应付款大幅增长，主要为公司与政府部门和相关企业的往来款增加所致。同年末，公司其他应付款前五名为芦子沟城中村改造项目（2.15亿元）、鑫佰融（0.37亿元）、运城市国库支付局（0.36亿元）、运城市鑫瑞源房地产开发有限公司（0.30亿元）和运城市财政局（0.22亿元），合计占其他应付款的比重为20.79%，应付对象较为分散。2019年末，公司一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款和应付债券，较2018年末大幅增长，主要系公司发行的“17运城专项债/17运城债”1.68亿元本金和“17运城城投PPN001”7.60亿元本金于2019年到期所致。
多个城投债到期，运城城投只能通过“借新还旧”的形式还债。今年，运城城投就发行了6只城投债，以“20运城城投MTN001”为例，债券面额为5亿元的3年期附息式中期票据，票面利率为5.59%，对于债券用途，“20运城城投MTN001”全部用于偿还公司的有息债务。
除了债务压力较大外，运城城投经营和投资活动现金流也从净流入转为净流出。对于净流出的原因，评级报告认为，2019年，公司经营活动现金流出主要为支付项目工程款、汽车采购款和往来款形成的现金流出。同时，主要系公司减少购买理财产品所致。投资活动现金流出主要为在建工程投入、股权投资、购买理财产品等形成的现金流出，公司投资活动现金流从净流入转为净流出。截至2020年一季度，公司实现经营活动净现金流-0.43亿元、投资活动净现金流-0.33亿元和筹资活动净现金流7.74亿元。
对于现金流问题，有业内人士分析称：“大多数城投公司筹资活动呈现现金净流入状态。筹资活动现金流量中，由于城投公司主要资金来源是债务资金，所以以取得借款收到的现金和偿还债务支付的现金较多。现金流净流入转为净流出，一定程度反映出公司经营状况较为紧张。”
记者曾就采访问题多次与运城城投方面联系并发送采访函，对方表示，需要经过运城市委宣传部同意方可接受采访。记者随即与运城市委宣传部取得联系并发送采访函，宣传部新闻中心一位负责人表示：“市委宣传部已经同意运城城投接受采访。”但是，截至发稿，记者未收到运城城投任何回复。
（责任编辑：田云绯）
