来源：消费观察家
作为同质化最严重的品类，还有可能出现像每日坚果一样的爆品吗？
近日，良品铺子正式发布的今年春季主打单品，让市场充满期待。
这款益生菌每日坚果，是一款自带科技光环的全新升级产品，多元益生菌制剂复配技术及应用、首创蔗糖果汁腌制技术、无添加分切干燥工艺等支持，单款产品菌株种类和添加数量均创行业之最，精准满足了孕妇、儿童等不同细分人群的功能需求。
这不是良品铺子第一次在产品上的突破，从去年开始，陆续发布的儿童零食、健身代餐系列，已着手从深度研发建立产品差异化。之所以能做到这点，与其重视研发不无关系。财报数据显示，2020年良品铺子研发费用为3371.7万元，同比增长23.22%，增速远高于三只松鼠。
投入是值得的，在零食赛道几家上市公司中，良品铺子是去年少有营收和归属于上市公司股东的净利润均处于双增态势的企业，尤其是其大本营位于武汉，受疫情影响较为严重，取得双增更为不容易。
除了重视研发外，良品铺子能做到业绩双增还有全渠道、全品类均衡发展，在细分市场频频发力等多种因素。对于良品铺子的成绩单，资本市场颇为看好，财报发布后股价就大涨。4月8日，良品铺子总市值194.93亿元，比三只松鼠高25.79亿元。
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零食上市公司业绩哪家强？
财报显示，良品铺子2020年营业收入78.94亿元，同比增长2.32%；归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元，同比增长0.95%。对数据不敏感的人，可能不清楚这意味着什么。对比同行看，良品铺子是去年少数营收和归属于上市公司股东的净利润都双增的企业之一。
和良品铺子一样，背后站着同一个投资人的竞争对手三只松鼠，几乎在前后脚发布了2020年成绩单。从营收体量上看，三只松鼠要好于良品铺子，去年营收97.94亿元，不过同比却下滑3.72%。一减一增，高下立见。
好不容易突破百亿体量的三只松鼠，又得再次向百亿目标冲刺。况且，三只松鼠的赚钱能力明显弱于良品铺子，其归属于上市公司股东的净利润比良品铺子少4300万元。当然给股东的分红也少于良品铺子，每10股派发现金股利2.52元，共计1亿元。
而良品铺子的分红方案一经公布就引起关注，向全体股东每10股派发现金股利2.57元，共计1.03亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的三成。良品铺子敢于拿出真金白银奖励股东，一方面是嘉奖股东过去一年的支持，另一方面也显示出公司对未来发展前景的看好。
总体而言，虽然良品铺子和三只松鼠的业绩各有优劣，但在整个零食赛道两家均属于头部品牌，常年霸占休闲零食的前三甲，与洽洽食品、盐津铺子、来伊份等的差距很明显。
从业绩快报中可以看出，洽洽食品2020年营收52.89亿元，只有良品铺子营收的67%。盐津铺子的体量更小，去年营收19.59亿元，良品铺子营收是其四倍，归属于上市公司股东的净利润也比良品铺子少1.02亿元。
最惨的还是来伊份，虽然没有发布年报，但提前给所有股东打起了预防针，早早地就在业绩预告中强调，2020年归属于上市公司股东的净利润将由盈转亏，预计亏损7849万元，同比下降856.84%，公司的解释称是因为销售费用、管理费用增加所致。
虽然来伊份没有公布营收数据，但从前三季度的收入情况看，其营收应该在40亿左右，不超过50亿元，与良品铺子、三只松鼠不在一个等级。
回到良品铺子身上，这家零食公司有着极强的韧性，作为一家大本营在武汉的公司，其营收在第一季度、第二季度、第三季度均处于增长的状态，第四季度增速还提速了，营收23.64亿元，同比增长4.83%；并且第四季度归属于上市公司股东的净利润，同比大增208.2%，为7993.1万元，一下子扭转前三季度下滑的态势。
在毛利率方面，良品铺子也显著优于同行，去年为31.13%，比三只松鼠高0.07个百分点。其中，表现最好的是素食山珍品类，毛利率高达39.9%；其次是果干果脯，为36.79%；第三是糖果糕点，为32.67%；肉类零食和坚果炒货分别为31.5%和23.45%。
巴菲特有句名言：“当大潮退去，才知道谁在裸泳。”确实，顺风顺水无法判断一家企业的增长是来自大势，还是来自企业的自我驱动。逆境反而是企业优劣的试金石，当一个企业身处逆境时，还能保持增长，这就表明其自身不仅抗风险能力强，自我造血能力也强。
2020年，席卷全球的疫情，对所有企业来说都是一场决定生死的挑战，企业能不能挺过去，其实如木桶理论所说，不取决于自己最长的那块木板，而是取决于最短的那块木板，如果企业的短板比别人的长板都要高，那无疑能装更多的水。
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线上线下市场战，互相渗透
作为高端零食战略倡导者，良品铺子最大的优点是所有渠道均衡发展，换句话说，渠道几乎没有短板。
良品铺子成立于2006年，至今已有15年发展史，距离其登陆资本市场也有一年多的时间。与很多企业从线上起家不同，良品铺子最初的大本营是线下。当初，今日资本创始人徐新投资良品铺子主要是看好零食赛道，不过三年后的2013年因良品铺子没有线上，徐新又从线上物色了同样做零食的三只松鼠进行投资，目的是想线上线下两手抓。
没想到，良品铺子率先完成全渠道布局，“后知后觉”的三只松鼠也在前两年开始渗透线下战场。如今这个时代，早已没有线上线下的区分，只要是能赚钱的都是好渠道，只要是有消费者的地方，都是必须覆盖的。
财报数据显示，2020年良品铺子线上收入首次超越线下，同比增长8.35%至40.01亿元，线下为36.85亿元，对总营收的贡献度分别为52%和48%。这说明，虽然良品铺子线上发力晚，但是后劲十足，补足了曾经的短板，开始用两条腿走路。
与之相比，三只松鼠从线上向线下渗透的进展很缓慢，至今还是单条腿走路，2020年其线上对营收的贡献度依然高达73.56%，线下虽然有增长，但贡献度还不到三成只有26.4%，为25.9亿元。
从线上渠道层面看，不管是良品铺子还是三只松鼠都主要依靠天猫和京东，两家平台占其线上渠道的比例为80%及90%。其中，天猫和京东对良品铺子线上渠道业绩的贡献度分别为43.9%和36.1%，三只松鼠则为52%和38%。
在线下渠道层面，良品铺子共有2701家门店，与上一年相比净增加285家。三只松鼠去年在线下开设的投食店和联盟小店共计1043家，其中新开719家，占比接近七成。不管是门店数量还是质量，良品铺子都要优于三只松鼠。
值得注意的是，良品铺子线下店的经营状况在逐季恢复，第一至第四季度的销售增长率分为-12.19%、-10.03%、-2.6%和1.67%。
分区域看，良品铺子大本营华中营收20.59亿元，同比下滑，还在恢复中。不过，华东和华南增速很猛，营收同比分别增加17.1%和20.79%，为6.49亿元和4.27亿元。良品铺子称，未来将继续深耕华中，夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局。
与之相比，三只松鼠线下渠道贡献最大的并不是其所开的门店，而是分销商触达的40万个零售终端，营收为11.65亿元。
在新渠道方面，面对短视频、直播电商的兴起，去年4月良品铺子专门组建了社交电商团队进行运营，全年与超150位头部明星达人主播合作，完成了3700场直播，全年社交电商渠道终端销售为1.23亿元。与之相比，三只松鼠并未公布具体数据，只是强调销售额超1亿元。大概率比良品铺子要低。
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零食是不是一个好赛道？
零食是不是一个好的赛道？这点毫无疑问。然而好的“赛道”上，谁更可能成为“种子选手”？
从头部几家品牌可以略窥一二。
以“不偏科”的良品铺子为例，均衡发展并仅仅在渠道，在业务构成上也是如此，其并不单一依赖某一个品类，新品推出速度很快，且比较受市场欢迎。
财报数据显示，作为全品类专业零食品牌，2020年良品铺子全渠道SKU共有1256个，全年全渠道终端零售额超过千万的有275个。销售排名前三的品类是肉类零食、糖果糕点和坚果炒货，在营收中占比分别为26.14%、24.77%和17.3%，果干果脯和素食山珍分别占10.43%和9.09%。总体而言，品类发展均衡。
与之相比，三只松鼠就有些过于依赖坚果品类了，坚果营收为48.48亿元，在总营收中占比高达49.5%，其他品类如烘培、肉制品均只有一成多，果干在一成以下。值得注意的是，作为一个成熟品类，坚果品类的增速正在放缓。
尤为值得注意的是，虽然零食行业同质化竞争惨烈，但是作为头部品牌，良品铺子在消费升级的大趋势下，不断针对细分市场进行突破，走差异化的发展路线。2020年良品铺子新品SKU为38个，新品留存率达73%。贝恩相关负责人透露，良品铺子的新品上新速度是业内最快的，基本上是行业平均水平三倍的新品研发上市速度。
这个世界上多数企业最怕的就是降维打击，以前很多创业公司做项目时，都会被投资人问一句，如果腾讯进军这个领域怎么办？当全品类的专业零食品牌良品铺子深耕细分市场，或许能改变现有的玩法。
去年5月，良品铺子推出了首个定位儿童零食专业品牌“良品小食仙”，截至去年年底，良品小食仙销售收入2.23亿元，净利润为0.25亿元。其中，明星产品芝麻夹心海苔全年营收4153万元，小兔山楂棒收入1897万元，益生菌酸奶670万元。
三只松鼠也在做儿童零食，比良品铺子晚一个月，去年6月推向市场，全年实现营收5494万元，在其去年推出的儿童食品、宠物食品等四个子品牌中是业绩表现最好。据财报显示看，所有新品牌贡献营收7611.17万元，净亏损4042.79万元。
除了“良品小食仙”外，良品铺子去年7月推出的健身代餐子品牌“良品飞扬”，上市3个月，月复合增长率高达256.73%，截至去年年底共推出21款新品，销售额达1.08亿元。其中低脂鸡胸肉全年终端销售额1768万元，蛋白代餐奶昔全年终端销售额1371万元。此外，良品铺子还开拓To B业务，推出面向团购市场的“良品购”，年销售额同比增长176%。
成绩背后与良品铺子重视研发不无关系，去年4月，其成立良品营养研究院和研发事业部，研发人员增至226人，2020年该公司研发费用为3371.7万元，同比增长23.22%，增速远高于三只松鼠。
财报发布后，多家券商给予良品铺子增持评级，国泰君安将目标价定为60元。国泰君安在研报中强调，良品铺子线下稳步恢复，随着公司大单品及子品牌战略推进，配合高端新品开发，有望驱动业绩稳健增长。
华安证券认为，良品铺子线上线下全渠道融合发展，电商精细化运营，门店全国化布局，进军社交电商渠道，深耕细分市场，打造细分品牌，未来增长可期，给予增持评级。
招商证券研报表示，线下销售恢复增长，看好公司全渠道多品牌发展，投资评级为“强烈推荐”，中金公司研报指出，细分品类拓展初显成效，全渠道协同助力业绩复苏。
尽管前段时间有减持风波，让外界开始质疑零食是不是一个好的投资赛道？从头部品牌的业绩看，这个答案是肯定的。过去多年，我国休闲零食行业年复合增长率高达12%，2020年零售市场规模为12000亿元。虽然行业规模大，但布局相对分散，行业集中度低。
机构预计，未来零食行业将处于充分竞争阶段，全国化的头部品牌有望进一步提升市场占有率，这对良品铺子来说是个利好。参照乳业、家电等行业，随着时间的流失，市场份额一定会向头部品牌集中，美的、伊利等头部品牌目前在行业所占的份额均在高双位数，未来以良品铺子为代表的零食头部品牌的想象空间很大，哪怕市场份额能占10%，那也是上千亿的体量。
（责任编辑：马欣）
