1、白酒：Q2业绩承压，Q3负面影响消退，需求和动销逐渐恢复正常水平，业绩增速逐季环比改善。三季报除茅台和顺鑫农业，大部分酒企业绩超预期或符合预期，利润增速普遍高于收入增速，主因销售费用率下降。展望Q4及21H1，预计Q4延续Q3中秋国庆双节的逻辑（消费集中/复苏、旺季拉长、终端需求改善），汉中市锦鑫机电设备有限公司，20H1叠加低基数，预计业绩端将呈现高弹性增长。即白酒板块未来几个季度的业绩大概率会呈现逐季加速的态势。
整体看：单季度Q3 白酒上市公司整体收入/净利润增速分别为12.19%/14.12%，剔除茅台后增速则分别达到 14.8%/23.4%。增速环比上半年（1.4%/8.3%）有显著提升。
现金流：前三季度大部分酒企的现金流表现弱于利润表。主因：①今年春节提前，回款集中在12月；②疫情加大渠道库存压力，酒企放宽销售政策，缓解经销商资金压力；③对中秋旺季预判谨慎，渠道回款意愿不强，旺季以去库存为主。
1）高端白酒：保持稳健增长，Q3均双位数增长。万达物业招聘客服、保安、电工、保洁。今年以来茅五泸产品批价稳步提升，旺季期间超去年高点，体现终端需求强劲。中秋节后高端白酒批价出现调整（属于正常的季节性回落），但调整幅度较小，批价仍处于高位运行，市场需求保持高景气。
2）次高端&中端白酒：改善最明显。区域次高端龙头中，山西汾酒和今世缘业绩增速最快， 单三季度收入分别同比增长 26%和 21%。古井贡酒前三季度收入也接近转正。
3）低端白酒：顺鑫农业业绩持续低于预期。低于预期原因：①促销产品结构提升+提价进度低于预期，导致白酒毛利率下滑；②地产业务剥离拖累业绩。展望明年，白酒业务需求端继续改善，提价将在报表端有所反应；其他业务期待明天有所好转。长期逻辑：低端白酒集中度较低，行业客观环境较差有助于行业洗牌，对头部品牌长期来看更加有力。
2、非白酒：Q2业绩因疫情影响，或需求受益、或短期费用投放减少带来业绩高增长，Q3业绩增速回归常态，整体趋势环比回落。
展望Q4及21H1，关注高景气度的速冻食品和复合调味品赛道，注意高基数风险。
1）速冻食品：今年营收和利润均保持高增长，主要受益疫情+Q2补库存。Q3安井和广州酒家环比加速。板块超预期原因：一是产品结构升级加速，大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期；二是渠道议价能力增强，猪鸡原材料价格下行，龙头动销旺盛，具备减少买赠的主动权。
中长期逻辑：速冻米面制品未来成长来自B端早餐面点工业化取代手工的巨大空间；速冻肉制品长期看好B端餐饮万亿大市场，随火锅产业链快速扩张带来广阔空间，同时行业集中度低，未来有望加速出清、龙头份额提升。
分别在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地， 合计速冻产品产能 75.42万吨，其中天津基地（产能 9 万吨）于 2018 年末达产， 佛山基地（产能 11.76 万吨）、太仓基地（产能 7 万吨） 已经具备生产能力， 处于以销定产状态， 2018 年产量 56.9 万吨， 目前产能相对充裕。
2）调味品：受益餐饮加速恢复，9月基本恢复至去年同期水平，大部分调味品企业Q3收入增速环比上半年均呈加速趋势，千禾、中炬等几乎以家庭渠道为主的公司环比有所放缓。受益于结构升级+效率提升等因素，大部分公司毛销差均呈上升趋势，盈利能力提升。
展望Q4，随餐饮业进一步复苏乃至恢复正增长，大部分调味品企业收入有望保持快速增长甚至环比加速。从赛道来看，复合调味品景气度高，叠加龙头企业加速渠道扩张，份额提升。
1-休闲零食方面：随疫情结束，休闲食品居家消费增速也回归至正常水平。礼品消费方面， 7-8 月行业淡季，中秋节推迟， 增速恢复不及预期。整体Q3承压。线上零售品牌，受到平台流量规则修改的影响，遭遇流量危机，线上休闲食品行业集中度大幅下降。线下渠道为主的洽洽食品业绩表现较为平稳。
2-休闲卤制品：前三季度受疫情影响客流大幅下滑，逐季改善明显。龙头企业趁机加速开店，预计Q4业绩端继续环比改善，且加速开店带来的报表贡献将在未来几个季度有所体现。
4）乳制品：疫情后需求强劲，因供给端原奶价格持续上涨（已超19年高点），龙头乳企促销较少，减少幅度大于毛利率下降幅度，乳企整体利润率提升。
消费者需求结构出现分化：白奶需求旺盛，酸奶及乳酸菌饮料等休闲属性品类需求放缓。低温乳企推出中短保超巴产品，发展有望加速。
5）啤酒：Q2 各企业销量从疫情中恢复，旺季积极备货，因此增速领跑各酒水板块。三季度受凉夏和南方水灾等影响，实际动销不及预期，因此三季度收入增速相较二季度同比增速明显放缓。
行业产量来看，整体呈平稳趋势，月度间因库存波动、天气、局部疫情反复等因素有所波动。1-9月累计产量2814万千升，同比下降6.8%，环比上半年累计下滑9.5%进一步收窄，券商预计全年行业产量下滑幅度在5%左右。
