4月猪肉、蔬菜价格持续走低，CPI涨幅连续两个月大幅回落，时隔半年重返“3时代”，意味着整体通胀水平再度进入温和区间。值得注意的是，近期非食品价格涨幅下行较快，且已处于0.4%的很低水平，需求不足可能引发局部通缩的风险值得关注。PPI方面，4月国际油价在3月大跌基础上进一步跳水，同时国内生产和建设活动持续恢复，国内工业品价格在3月底砸下深坑后波动企稳，但整体回升幅度有限。叠加去年同期基数走高，4月PPI环比、同比跌幅均有所加深。我们认为，当前工业品通缩局面有待总需求扩张政策加以缓解。
展望5月，CPI同比涨幅有望实现连续四个月下行，进一步向3.0%靠拢，其中猪肉和鲜菜价格走低仍将是主要带动因素。预计5月PPI环比有望转正，新涨价动能边际回升也将带动PPI同比跌幅收窄至-2.5%至-2.8%左右，但工业品通缩局面难现明显改观。最后，综合当前影响物价走势的主要因素，我们判断下半年CPI同比有望重返“2时代”，通胀降温将为进一步降息铺平道路。这样来看，尽管5月出于政策节奏等因素考虑，MLF及LPR降息过程可能暂停，但未来一段时间货币政策边际宽松还有空间，降息过程将会持续推进。
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