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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。
上周建材行业下滑1.55%，跑输沪深300，跑输0.27pct。上周建材涨幅前五分别为：东宏股份（+16.27%）、帝欧家居（+7.20%）、兔宝宝（+6.81%）、道氏技术（+6.67%）、阿石创（+6.34%）。
核心推荐标的：（1）中长期看好消费建材龙头：1）4月基建投资延续修复，预计全年将持续回升，防水等继续受益基建重大工程施工；4月竣工面积恢复受疫情影响延后，我们预计5、6月份地产施工竣工传导将呈加速，20年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变，轨交、水利、地下管网、老旧小区改造等投资需求将呈现较高景气度；2）受益于原材料价格下跌，利好防水、管材、涂料毛利率提升；3）受益下游集中度提升+质量品牌升级，具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的龙头集中度将持续提升，推荐永高股份、蒙娜丽莎、伟星新材、亚士创能、三棵树、科顺股份、东方雨虹、北新建材；（2）水泥：上周全国水泥出货率维持高位，我们预计今年旺季更旺，华东区水泥价格上涨带动全国普涨，目前全国水泥价格已高于去年同期1.1元；西北低库位叠加基建需求较好，新疆上周开始恢复性上调，甘肃第二轮涨价落实较好，月内价格或迎第三轮提涨，推荐海螺水泥、天山股份、上峰水泥（维权）、祁连山；（3）减水剂：看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下，配方及服务重要性提升，龙头市占率持续提升，价格周期性弱化，推荐垒知集团、苏博特；（4）玻纤：预计粗纱价格20年呈底部震荡，20Q2国内需求恢复明显，但疫情对海外需求影响Q2开始体现，同时随着20Q4-21Q1产能集中投产，粗纱价格可能再次承压，目前板块估值处历史低位，5月海外逐步推进复工复产，长期资金关注长海股份和中国巨石；（5）玻璃：上周玻璃价格环比继续上涨，库存环比继续下降，供给端，华北个别厂家停产，整体供应压力较小，需求端，终端房地产市场进度加快，竣工面积有望修复，我们认为当前去库存有望加速，终端需求快速恢复叠加中间商拿货意愿提升有望支持价格逐步企稳，推荐旗滨集团；光伏玻璃价格周环比暂稳，我们预计20年行业景气度较高，供需基本平衡，推荐福莱特。
玻璃：1）光伏玻璃：上周各厂家3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比上涨1.97%，生产线%，4月玻璃产量同比下降6.8%，库存受益减产继续下降。下游深加工企业整体开工率在80%-85%，终端房地产市场需求恢复，建筑玻璃新订单量略有上升，华南市场深加工企业囤货意向较浓，拿货较积极，需求表现良好。华北、华东市场经过前期备货，近日出货稍有放缓，需求端表现一般。
水泥：上周全国水泥市场价格环比上涨0.9%。价格上涨地区有湖南、广西、重庆、四川、贵州、西藏、新疆南部等地，幅度20-50元/吨不等。4月水泥产量同比增长3.8%，5月中旬迎来普涨，低价区域陆续恢复性上调，预计5月下旬多地将迎来第二轮价格上行。上周全国水泥平均库存53.69%，周环比续跌0.81pct。
玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场主流走稳，目前企业仍以稳价出货为主，内贸市场恢复尚可，出口方面仍受到一定限制，国内风电纱需求向好，多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加；2）电子纱市场上周价格出现下调，重庆国际G75电子纱环比下调250元/吨，因终端需求有所回落，目前电子纱G75市场价格7800-7900元/吨不等，下游电子布市场走货亦有放缓，当前主流价格仍维持3.6元/米左右。
1）水泥：水泥价格继续上行，平均库存下降（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）
上周全国水泥市场价格保持上行趋势，环比涨幅为0.9%。价格上涨地区有湖南、广西、重庆、四川、贵州、西藏、新疆南部等地，幅度20-50元/吨不等。5月上旬，国内水泥市场需求保持平稳，整体库存处于合理水平，原价格相对偏低区域陆续恢复性上调，预计5月下旬价格多地将迎来第二轮价格上行。
上周全国水泥平均库存53.69%，周环比下跌0.81pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值 70.72%，环比提升 0.25 个百分点。南方磨机开工率普遍保持高水平，北方部分地区也有上升，但相对偏低，需求仍是南强北弱。
上周国内浮法玻璃均价为1365.32元/吨，较上上周价格上涨26.42元/吨，环比涨幅1.97%。
上周国内浮法玻璃价格稳中上涨，市场成交尚可。华北市场大稳小动，个别厂家价格小幅提涨1元/重量箱左右，沙河受限行影响，库存上升，出货困难；华东多数厂价格上涨1-3元/重量箱不等，下半周江浙市场部分企业开始限售，吴江南玻、昆山台玻价格涨幅明显，山东、江浙局部会议14日召开；华中市场价格上调1-2元/重量箱，出货整体尚可，部分下游存备货心理，企业库存继续下滑；华南普遍上涨3-4元/重量箱，落实良好，去库较快，广东多数厂库存正常，部分已降至相对偏低水平；西南川渝多数厂及贵州个别厂上调1元/重量箱，川渝销略大于产，整体库存仍高；东北地区维持上涨行情，本地客户拿货及外销支撑下，市场销大于产，部分企业库存降至正常范围；西北市场近期白玻基本产销平衡，个别厂库存小降，色玻市场无较大起色。
从供应看，全国浮法玻璃生产线条，改产1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为6886万重量箱，较上上周缩减541万重量箱，降7.28%。
无碱纱市场：无碱池窑粗纱市场主流走稳，成交尚可。据了解，受政策面利好支撑，国内风电纱需求向好，多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加，月初个别龙头企业对2400tex缠绕直接纱价格稍有下调，据卓创资讯了解，多数企业近期调价意向不大，仍以稳价出货为主，内贸市场恢复尚可，出口方面仍受到一定限制。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等。
电子纱：电子纱市场整体价格出现一定下调，主要受下游需求放缓影响，前期部分企业价格提涨计划落空，近期电子纱市场价格下调200-300元/吨不等，而电子布价格暂时维稳，后期仍将有所松动，预计价格下调0.05-0.1元/米。现电子纱G75市场价格实际成交在7800-7900元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.6元/米左右。
① 煤炭：上周国内动力煤市场止跌反弹。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价486元/吨，周环比上涨22元/吨。
② 纯碱：上周国内重碱市场持续下滑，厂家出货情况一般。近期浮法玻璃价格小幅拉涨，浮法玻璃厂家盈利情况好转。上周某大型玻璃集团招标价格环比明显下调，浮法玻璃厂家对纯碱压价力度不减。纯碱厂家库存居高难下，现阶段以及话语权弱，市场中低价货源增多。目前国内重碱主流送到终端价格在1250-1380元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1250-1300元/吨。
③ 沥青：上周上海石化道路沥青（70#A级）出厂价2800元/吨，周环比上涨300元/吨。
（1）永高股份：1）A股工程塑料管道龙头，有望受益于精装房趋势，业绩维持较快增长；2）水利、老旧小区建设加码提振需求：国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治，19年PE管收入占比约25%，水利建设加码利好公司发展；公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一；3）公司发行可转换公司债券，募集不超过人民币 7 亿元，用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能，产能布局将进一步完善，公司全国有2200多个一级经销商，随着外地市场逐步成熟，毛利率有提升空间，同时有利于降低运费等销售费用。
（2）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），2020年投产产能大幅增加（2500藤县+500技改+1000OEM），藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设；2）B端客户开拓良好，放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家，绝大部分为CR100地产商，前三季度新装样板间已超过去年全年；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。
（3）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。
（4）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。
（5）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值低于可比公司，仍有较大提升空间。
（6）东方雨虹：1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。
（7）北新建材：1）石膏板成本优势突出，处于垄断地位，定价权强，通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨，公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。
（8）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，4月赶工有望推动需求集中释放，Q2有望迎来价量齐升。
（9）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确 2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。
（10）祁连山：1）甘肃水泥龙头，19年在甘肃市占率达42%，根据甘肃省政府的披露，2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目，总投资 9958 亿元，公司有望较大程度受益；2）短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势；3）19年吨成本、吨毛利均有所下降，盈利能力进一步提升。
（11）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。
（12）苏博特：1）受益于行业集中度提升，公司19年市占率约为6%，随着20-21年公司泰兴、大英基地投产，公司未来市占率有望继续增长，继续挤占小企业份额；2）公司研发、服务及产业链一体化优势明显，产品+服务共同构筑品牌优势，客户中工程客户占比高，有助于保障高利润率；3）公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头，内生成长性好，检测领域外延可期。
（13）长海股份：1）公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链，随着18年技改完成，19年成本改善幅度明显，公司拥有产业链一体化的成本优势（净利率&周转率较高）+较高端的产品结构（周期性较弱）+稳健的报表质量（自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支）；2）公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划，也在积极寻求复合材料领域新的增长点，有望步入新一轮成长期；3）目前公司2020年13xPE，估值水平仍有提升空间。
（14）中国巨石：1）全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著；2）中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降；3）“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权。
宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。
上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。
