投资要点:家居:复盘东方雨虹002271）,寻建材家居工程业务估值锚。伴随地产基建持续复工,年内精装修后周期的建材家居的景气迎来确定修复,驱动大宗渠道开拓顺利的上市公司集体估值修复。我们复盘了防水建材龙头东方雨虹的发展模式,希望对建材家居公司的研究给予启示。13-16年:依托规模优势建立价格优势抢占市场份额,同时保障盈利能力和ROE 持续提升,业绩为股价重要支撑;16-17年:推出合伙人模式绑定优质工程代理商利益,并培养零售品牌价值,驱动估值中枢上移至25-30X;18-19年:地产周期进入低谷,对应公司估值下探至15-20X;19H2以来伴随竣工景气回升、叠加20年基建链景气上行,公司估值重回25-30X 区间。在轻工板块中,目前江山欧派603208）、帝欧家居002798）等工程领域优势龙头逐渐跑通东方雨虹模式的第一阶段,持续关注木门、瓷砖龙头能否在管控良好的前提下将代理商渠道模式顺利拓展、并通过工程领域的优势反哺零售品牌力。Q2持续推荐订单改善预期较强的家居优势龙头:
(1)精装家居:B 端订单景气修复较快,全年成长确定性较强。持续推荐帝欧家居(规模化成本优势及自营服务能力强大)、欧派家居603833）(厨柜B 端规模最大且仍然保持较快增长)、志邦家居603801）(19年大宗客户结构优化、盈利能力大幅提升),关注江山欧派(19年大宗增长78%,现金流、净利率表现优异)、皮阿诺002853）(厨柜B 端占比最高的弹性标的)、金牌厨柜603180）(19年大宗业务+149%)、大亚圣象000910）(4月大宗业务快速修复)。
(2)零售家居:4月家具零售额跌幅显著收窄,5月学生开学后重启装修需求。持续推荐关注整装大家居模式渐入佳境的欧派家居(4月零售接单大幅收窄跌势)、零售渠道精细化管理及职业经理人运作顺畅的顾家家居603816）、掌握核心KOL 资源且整装/二代定制持续推进的尚品宅配300616）、零售经销商改革进入收获期的索菲亚002572）;此外软体龙头敏华控股本周发布20财年业绩,下半财年利润+33.44%表现超预期,电商业务增长靓丽,叠加短期外需受疫情影响线月已经过去、且线上销售表现相对较好,预期触底、关注改善。
(1)生活纸:Q2补库需求拉动、增长预期提速,持续推荐中顺洁柔002511）(电商销售表现亮眼、高毛利产品占比近70%且品类丰富);
(2)文具: 4月文化办公用品类社零数据趋势向好,随着国内疫情好转、中小学学汛到来,Q2终端销售边际复苏,重点推荐晨光文具603899）(深耕传统渠道布局、九木杂物社零售业态表现较好,中长期成长逻辑通顺)、齐心集团002301）(好视通业务受益于疫情消费习惯培养积累客户、B2B 随着下游央企政府的招标陆续开启贡献增量)。
(3)烟草:消费需求刚性、Q2生产补库需求确定性强,关注劲嘉股份002191）(彩盒业务拓展顺利、新型烟草与云南中烟合作深入);盈趣科技002925）短期受到海外疫情拖累,考虑PMI 景气持续关注边际变化。
(4)包装:4月烟酒类社零数据同比增长7.1%,环比增长16.5%,Q2内需持续修复,推荐烟标、酒包、环保包装等新业务开拓顺利的综合大包装龙头裕同科技002831）。关注Q2下游啤酒饮料需求有望修复的奥瑞金002701）。
(1)白卡纸:海外疫情影响需求,白卡纸库存上行,出口颓势显现,本周价格小幅下行;但考虑到供给端行业年内无较大新增产能投放;需求端消费集中在药品、香烟、食品等必选类,叠加竞争格局大幅优化,持续强调白卡纸全年景气。标的方面首选整合红利、规模成长的博汇纸业600966）。
(2)文化纸:需求淡季下预期伴随限产停机、学汛需求边际复苏,纸价弱势维稳。重点关注下半年党刊需求释放带来的新一轮涨势。底部持续推荐太阳纸业002078）,通过老挝海外布局巩固低成本原料优势、并扩大箱板布局,精细化及一体化优势较为明确。
(3)包装纸:伴随需求逐步恢复叠加原材料限制逻辑加强,预期价格易涨难跌。关注山鹰纸业600567）、玖龙纸业。
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