农林牧渔行业导出 打印 2015-10-13 来源：Vsat资讯 导语： 国务院总理李克强7月22日主持召开国务院常务会议，部署加快转变农业发展方式，走安全高效绿色发展之路。会议认为，“三农”工作事关国家全局，任何时候都要放在基础位置。要通过改造中低产田、增加有效灌溉面积等，提高粮食安全保障水平;同时，强化农业科技支撑，实施现代种业提升工程，推进农业机械化、信息化，加强国际合作，提高农业综合竞争力和抗风险能力。分析认为：政府正为加快发展新型现代农业大开“绿灯”。关注金新农、万福生科、北大荒、亚盛集团、亚盛集团、海南橡胶、新农开发、敦煌种业、隆平高科。（权威机构投资策略）（投资机会梳理）(个股点将台） 相关阅读（更多阅读） 农村产业融合发展政策有望近期出台 5只龙头股迎契机（10. 13） 农垦改革新政加速落地有望 龙头股强势上涨呼应( （10.09） 四部门发文推进农业现代化 农机等3大板块将迎风起舞(09. 25) 农林牧渔 大浪淘沙，选择高确定性畜禽养殖标的和白马股(增持)( 09. 02) 农业 农产品价格、信息与观点更新( 09. 01) 【农林牧渔行业分析】 农林牧渔板块市场表现 2015年上半年农林牧渔板块表现较好 截至2015年6月12日收盘，中信农林牧渔一级行业指数2015年上半年以来上涨146.56%，同期沪深300指数上涨50. 98%，跑赢沪深300指数95. 58个百分点。2015年上半年农林牧渔行业表现较好，在中信一级行业涨跌幅中位列11。 中信一级行业涨跌幅(%) 目前农林牧渔行业PE 为90. 59倍，全部A股PE为28. 92倍，相对A股溢价率为213. 24%; 沪深300的PE 为18. 66倍，农林牧渔行业相对沪深300溢价率为385. 48%。5月以来相对沪深300溢价率明显提升，中小盘股表现活跃。 2005. 2015.6农林牧渔行业相对A股和沪深300的PE(除负值) 及溢价率(%) 2015年上半年农林牧渔细分子行业情况：动物疫苗、林木及加工、水产养殖、海洋捕捞和果蔬饮料跑赢农林牧渔指数，饲料、农产品加工及流通、畜牧养殖和种子跑输农林牧渔指数。将农林牧渔行业2014年和2015年上半年表现进行对比，林木及加工和果蔬饮料在2014年和2015年上半年涨幅均居前，饲料和畜牧养殖表现不达预期。行业增速下降、库存去化较慢以及国际化竞争继续压制种子板块表现，农产品加工及流通、种子涨幅落后。2014年涨幅倒数的动物疫苗和水产养殖分列涨幅第一和第三位。动物疫苗主要受益于厄尔尼诺和食品安全概念。畜牧养殖和种子板块受产品价格波动影响属于类周期性行业，今年以来表现不佳，盈利数据转好后实现超跌反弹。 农林牧渔行业各子行业涨跌幅情况 农林牧渔上市公司业绩变化情况 根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到，中信一级行业指数农林牧渔整体营业收入同比增速出现下滑，最大值为2012年的9. 75%，最小值为2015年一季度-3. 00%，与农产品加工及流通营业收入变化同步。其中动物疫苗、果蔬饮料同比增速最大值均出现在2015年一季度，分别为52.76%、14. 39%。畜牧养殖、种子同比增速最大值均出现在2012年，分别为13. 86%、17. 54%。林木及加工、饲料近三年增速相对稳定但今年一季度出现小幅下滑，具体情况如下图所示： 2012- 2015年一季度农林牧渔及各个子行业营业收入同比增速情况(%) 根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司归属上市公司净利润同比增速变化情况可以看到，波动比较大，2012、2013和2014年均有同比增速为负的子行业。中信一级行业指数中农林牧渔归属上市公司净利润同比增速最大值为2014年的3. 23%。其中动物疫苗、果蔬饮料、畜牧养殖同比增速最大值出现在2014年，分别为42.75%、101. 43%、115. 53%。水产养殖、海洋捕捞、农产品加工及流通和种子连续亏损时间超过两年。2015年一季度仅有动物疫苗、饲料和畜牧养殖同比增速为正，具体情况如下图所示： 2012- 2015年一季度农林牧渔及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况( 农林牧渔上市公司个股表现情况2015年上半年农林牧渔板块整体表现较好，大量个股收益也较为可观。其中涨幅150%以上的个股占比41. 1%，涨幅在100%-150%的个股占比38. 36%。股价涨幅居前的个股主要为实施员工持股计划、生物育种概念和业绩超预期的个股。股价涨幅居后的个股主要为融资融券标的、土地流转概念和业绩不及预期的大盘股。 2015年上半年涨幅前10的个股(%) 2015年上半年涨幅后10的个股(%) 我们将2014年和2015年上半年涨跌幅前10的个股进行对比发现，2015年上半年相对2014年最大的不同是2014年明确了深化国资改革的顶层设计，而2015年经济下行压力加大倒逼传统行业加速转型。2014年涨幅居前的主要是国资改革概念股，跌幅居前的主要是白马股和业绩降幅较大的大盘蓝筹股，业绩与股价涨跌幅的匹配程度较高。而2015年上半年大部分公司业绩增速不及股价的涨幅，牛市上涨动力来源于市场对改革与转型的预期抬高了估值水平。2015年上半年农林牧渔行业涨幅前10强中，一季度营业收入与净利润增速均为负的个股占比高达40%，而2014年该比例为20%，具体如下图所示： 2014与2015年上半年农林牧渔板块上市公司涨跌幅前10的个股对比情况(%) 国际竞争与人口转移因素叠加，倒逼农企提高效率 国际化竞争打压农产品价格，农村人口转移推高人力成本 对外贸易打开了国际市场大宗商品及重要生产资料流通的窗口，同时也为我国成本领先的制造业提供了走向海外的机会。粮食作为大宗商品中特殊的一种，其供求关系的变化对一国的农产品市场甚至社会经济秩序的影响尤为显著。历史经验证明，粮食进出口虽然是调节内部供需、获取经济效益的有效手段，但过度依赖进口一方面会对本国农业形成挤压效应，另一方面不利于保障粮食安全。同时国外转基因技术在规模化粮食生产上的大量运用，也将对进口国食品安全以及居民饮食结构的优化带来不小的影响与挑战。在发达国家如美国，转基因粮食(特别是玉米)的主要用途是提供生产生物清洁能源的原料与饲料，仅仅不足10%的产量用于国内食品加工与消费，因此依靠从生产成本较低的国家进口来缓解粮食需求往往是保量而不住质。 出进口价差的扩大与人民币的升值有利于加大进口规模 细分产品方面，2014年我国主要粮食产品小麦、玉米、稻米的进口量分别为300 43万吨、259.91万吨和257.9万吨，较上年变化分别为- 45. 7%、- 20. 4%和13. 6%。2014年全年，我国所有粮食净进口量为9830.96万吨，约为当年国内粮食总产量的16.19%。虽然该比例看似不高，但由于我国粮食总产量与人口均排名世界第一，任何比例或价格上的小幅波动都将给国内粮食生产与居民消费带来显著影响。 小麦进出口情况 玉米进出口情况 稻米进出口情况 所有粮食进出口情况 通过上图可以看出，我国主要粮食中，小麦呈现V字形贸易需求，玉米、稻米贸易供需关系由净出口转换为净进口，近7年我国粮食净进口贸易量逐步增加。值得注意的是2010至2011年在净进口量减少的情况下，净进口额仍然增加，表明2010- 2011年间国际粮食价格存在显著上涨。然而国际粮价的短期波动没有改变国内粮食生产成本占绝对劣势的局面，2015年5月末国内小麦、玉米、稻米每吨现货平均价分别为2380. 27元、2443. 12元、3215.00元，而根据海关总署数据按同期汇率折算后的每吨进口平均单价分别为1899.71元、1372. 11元、2783. 96元，各种粮食品类均存在较大价差，玉米尤为明显。 一边是粮食进口量不断扩大，一边是国内库存难以消化。虽然从短期来看，我国粮食储备充足，进口谷物的增长是因为国际市场价格低于国内市场价格而发生的市场行为，并非是粮食缺口加大。但由于国内大宗农产品市场持续受到进口产品的价格冲击，长期而言国内粮食生产成本不占优势的市场份额将逐步缩小，从而影响国内农产品市场的结构。以大米为例，进口大米可能导致国内部分稻农销售困难，稻米加工企业收购国内稻谷加工大米亏损严重，造成市场秩序混乱。如果高度依赖的某个粮食出口国家，特殊情况下，如遭遇严重自然灾害，减少出口，则可能会引发国内粮食市场的剧烈波动，甚至可能会带来恐慌。 一边是粮食进口量不断扩大，一边是国内库存难以消化。虽然从短期来看，我国粮食储备充足，进口谷物的增长是因为国际市场价格低于国内市场价格而发生的市场行为，并非是粮食缺口加大。但由于国内大宗农产品市场持续受到进口产品的价格冲击，长期而言国内粮食生产成本不占优势的市场份额将逐步缩小，从而影响国内农产品市场的结构。以大米为例，进口大米可能导致国内部分稻农销售困难，稻米加工企业收购国内稻谷加工大米亏损严重，造成市场秩序混乱。如果高度依赖的某个粮食出口国家，特殊情况下，如遭遇严重自然灾害，减少出口，则可能会引发国内粮食市场的剧烈波动，甚至可能会带来恐慌。除了净进口量的不断加大打压国内农产品价格，农村劳动力向城市转移方式的转变将会提高农业生产的人力成本。我国农村劳动力向城市的转移按照流动方式与就业渠道大致可分为四个阶段，具体如下图所示： 改革开放以来农村劳动力向城市转移的四个阶段 农村劳动力向城市转移是城镇化过程中出现的必然现象，一方面有效劳动力与播种面积迅速减少，劳动力与土地成本相应提升。另一方面土地及其他生产资料资源更为集中化，机械化程度更高，为农业规模化与现代化提供了发展机遇。现阶段农村劳动力结构发生了明显变化，农业青壮年劳动力短缺、农忙季节性短缺、区域性短缺问题开始显现，农村劳动力进入总量过剩和结构性短缺并存阶段。未来如何结合我国人均耕地面积稀缺，粮食消耗与需求巨大的基本国情，做出合理化的产业结构调整、有效分配与利用各种人力物力资源，是实现农业现代化必须解决的问题。对于农业企业来说，利用好现阶段的行业发展形态与机会，整合上下游产业链资源以获取竞争优势，获取制度红利与政策优惠、各项农业补贴，有效控制生产成本、提高运营效率，才能更好的应对未来劳动力成本上升以及竞争多元化所带来的挑战。 种植效率的提高需要加大研发投入、增加单产 种业的是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本。而加大研发投入、提高制种效率将成为未来种业发展趋势。2013年中国种业产量1695万吨、市场规模668亿元。2014年行业产量增至1765万吨，市场规模达725亿元。虽然上游种业的产能不断扩张，下游粮食需求也持续旺盛，但近年来国内种子行业并未达到供需的平衡。相反行业内产能过剩、产销脱节、库存高企，种企产能利用率普遍不高。究其原因就是与国际同行相比，国内种子产品的质量或价格不具备较强竞争力，从量上可以满足但质与价上可能无法完全匹配新增需求。 全国杂交水稻、杂交玉米制种量 与巨大的市场规模与产量供给此形成鲜明对比的是，国内种业市场中，本土企业市场份额仅占20%左右，其余80%的市场份额正被外资企业瓜分。长期以来，种子品种权在国内得不到有效保护，过审品种被套牌的现象十分普遍。与巨大的市场规模与产量供给此形成鲜明对比的是，国内种业市场中，本土企业市场份额仅占20%左右，其余80%的市场份额正被外资企业瓜分。长期以来，种子品种权在国内得不到有效保护，过审品种被套牌的现象十分普遍。 知识产权保护相关法案的不完善，已成为制约种企研发创新的主要因素。2015年4月，十二届全国人大十四次会议审议通过了“国家粮食安全第一法”的种子法修订草案，此次修改对育种科研的体制、植物新品种保护的制度、品种审定的制度、种业监管的制度以及法律责任等作出全面的规范，未来种企通过研发占据市场有利位置变得更为可行。 种子研发具有周期长、资金投入量大以及专业性要求强的特点，现代化种子产业链兼具资金密集型、技术密集型双重特征，对专业化人才的需求日益凸显。通常一个新品种从开始选育到通过审定并推向市场至少需5年以上的时间，投入资金几千万上亿元，研发投入对业绩提升的效果相对滞后，如采取直接购买品种权的方式则需支付巨额转让费用。然而随着市场产能趋于饱和与行业内、国际竞争的加剧，产品的自主研发能力已逐步将成为衡量种企核心竞争力的重要指标。持续且稳定的研发投入，是种企保持长期增长生命力的必要条件。 主要种企近三年研发支出 种业龙头中隆平高科、登海种业、大北农与丰乐种业研发投入较大并保持相对稳定，神农大丰近两年研发支出增幅较快但波动较大，主要是公司建设和完善海南临高、陵水、保亭和湖南长沙等地的研发基地及配套设施设备，持续引进各类研发人员，进一步充实自主研发体系、加大育制种研发力度所致。结合上下图可以看出，近年来研发投入较大且持续稳定的公司，其对应产品在14年毛利率也相对较高。反映出种业研发投入与盈利水平的长期相关性，内在逻辑是质优则价高、推广面积大。 2014年种企分产品销售额与毛利率数 现阶段研发投入较大的企业，在未来研发周期完成、新产品过审上市之后，市场份额与毛利率将的得到较大提升。因此对于由研发支出的加大导致毛利率偏低的种企-如神农大丰，虽然研发成功与否存在一定不确定性，仍然看好其在未来的市场表现与成长潜力。 大型种企主要产品亩产与优势 将大型种企目前主要产品亩产与特点进行比对，可以发现种子品种更新换代周期约为3年，也即每隔3年行业的亩产与抗性就会上一个台阶，这是市场化竞争的结果。每次更新换代带来的亩产值平均提升比率约为9%，同时附带新的功能。就各大种企现有产品来看，兼具产量与特性优势的以超级杂交品种为主，同时隆平高科、登海种业等龙头企业出新速度快，基本引领了行业未来发展趋势。优良的种子品种为种植业效率提升打下坚实基础，我国现阶段国情与美国等发达国家有所不同，土地相对人是稀缺资源，土地成本较高而人力资源供应相对充裕。美国因为地广人稀，人相对土地是稀缺资源，人工成本较高，故美国农业发展一直走的是提高人均产量，单位劳动力价值创造最大化的路线。而根据中国目前的国情，在农民职业化、人变得相对稀缺之前，现阶段提高种植效率主要指的还是提高亩产，即单位土地面积价值创造最大化。因此在提高种植效率的四大方法：育种、机械化、生物科技、农技之中，培育良种、提高农民技能的 意义要大于机械化和生物科技。 近十年我国主要粮食作物亩产值及亩产复合增速 从种植效率提升的效果来看，近十年我国主要粮食作物亩产基本都实现翻翻，也就意味着节省了一半的土地资源。然而提高亩产，搞农业规模化、现代化的前提是不能以牺牲自然环境、土地地力和农民利益为发展代价，否则走工业现代化先污染后治理、以资源换收入的老路，行业的增长也将不可持续。 人均粮食产量有待突破 虽然粮食单产有所增加，但我国人均粮食产量不升反降，说明由于我国人口众多、现阶段城市容量有限，城镇化的实现是一个较为漫长的过程，目前解放大部分农村劳动人口的条件尚未成熟。可以预见的是，资本参与与资源的重新配置将继续推动城乡间人力与物力的合理流动，城乡收入差距与生活水平将逐步缩小，并最终实现城乡一体化的现代化目标。而在这个发展过程中，农资电商、农技与农村生活服务将成为另一片尚待开发的蓝海。 养殖效率提高的关键在于运用机械、种养结合 对于养殖行业特别是生猪养殖业而言，当产业形成规模化以后，将更加考验管理层运营能力。今年以来厄尔尼诺高温天气可能引发生猪发病率增加，以及养殖户扩栏逐渐趋于理性，未来猪周期曲线将拉伸平缓，而养殖企业间的竞争也不仅是扩充产能这么简单。唯有从传统粗放式扩规模的增长方式向精细化管理转变，才能更好的适应市场发展的需要。对于大型生猪养殖企业，由于市场容量相对有限，生产效率、环保水平、成本控制等经营性因素的比拼将成为体现核心竞争力的关键。这也意味着行业中管理能力强、养殖效率高的企业，实现明显高于行业平均的利润率是可以期待的。 一般来讲，判断养殖效率有几个重要的指标：PSY ，即每头母猪每年提供断奶仔猪数; 料肉比，即生长一斤猪肉需要消耗多少饲料( 育肥期饲料转换率) ;每个人工养殖多少头猪。 国内外主要养殖效率指标比较 可以看到欧美国家的指标明显领先与中国平均水平。中国的领先养殖企业，如温氏、牧原、正邦的这些指标与欧美领先水平已经较为接近。但比如在人均饲养头数上，目前中国最领先的牧原人均饲养1，000- 2，000头，与美国和丹麦的2，000- 5，000头仍然有很大的距离，这主要就是机械化程度不同造成的结果。提高养殖业及其相关产业的机械化是未来发展的必然趋势，养殖装备和技术的普及推广，驱动行业朝自动化、智能化方向发展。由于行业集中度较低，目前养殖企业多采用“公司+农户” 的合作生产模式，实际养殖主体为农户。因此，只有将适合规模加工的大型机械与适合散养的小型机械相结合，才能满足不同养殖规模的需要，从而推动先进装备在养殖行业的发展，进而促进行业生产水平的全面提升。 猪肉作为大宗商品，在销售终端的价格差别不大。从成本上来看，在新增产能投入使用、在产产能完全利用的情况下，其最大成本为饲料及加工费，其次为仔猪繁育或采购费。而大企业取得成本控制优势主要源于以下几个方面：(1)饲料原料成本的规模效应;( 3)机械化，较高的机械化程度可以摊销人工成本和费用，从而提高养殖效率;(4)疫苗和兽药，市场化的疫苗和饲料可以提高免疫能力，降低死亡率，提高养殖效率。养殖企业对于饲料规模与质量、疫苗和兽药的自我供给与把控将成为其养殖效率指标高于行业平均水平的关键因素。 规模化生猪养殖成本构成 除了有效的控制成本，规模化养殖面临的另一大问题是环境保护。特别是2015年1月1日我国开始施行新环保法之后，各家养猪场环保压力加大。采用“种养结合”的循环经济模式一方面可以大幅降低养猪环保成本，另一方面还可以使良田得到有机肥的补充，降低了种植、养殖两方面的成本。在大力推广生猪标准化生态养殖技术中，漏缝地面—免冲洗—减排放、猪—沼—果( 草、林、菜、茶等)生态型等模式被作为重点推广，这种模式在欧美先进国家已发展得较为成熟，比如美国的农场式养殖，将养猪场的污粪水通过相应处理，或产生沼气发电，或做成有机肥料，浇灌果蔬、林木。因此通过合理规划，根据养殖规模配备种植种用地，形成良性循环的绿色生态链，能够达到经济、环保双赢的效果。 政策加码、居民购买力提升助推农产品消费升级 国家政策外部引导，居民购买力内部推动 国家对于“ 三农”问题一直保持高度支持与关注，进入21世纪以来至2015年中央共发布了12份《一号文件》，基本都提到加快农业现代化发展、提高粮食产量与农民收入。近年来有关支持农村电子商务、生鲜农产品流通、消费升级的政策更是层出不穷，主要围绕冷链物流、可追溯体系、良种繁育、产地特色等几个方面展开。农业电商及农产品消费升级是打通农业产业链、吸引社会资本下乡、促进农业现代化发展的关键，具体政策如下表所示： 历年来国家鼓励农业电商发展及农产品消费升级的政策 相关国家政策支持为产业发展提供了一个良好的生态环境，我们认为行业政策集中的地方意味着机会最大。通过上面整理分析，可以推断2015年生鲜电商、食品安全、动植物保护、草食畜牧、产地市场等领域将孕育较大机会。 除了相关政策引导，居民购买力的提高将将影响农业产业结构。随着居民生活水平的提高与城镇化的深入，牛羊肉等可替代品不断得到丰富，食品消费发生结构性变化。当草食类牲畜养殖形成一定规模化，替代品的价格变得更加亲民后，猪肉将变得不再是肉类消费的刚性需求。城镇居民恩格尔系数不断提升，人们对猪肉价格的敏感性也将大幅降低，生猪养殖市场的需求端受到冲击。 城镇居民可支配收入增速加快 具体表现为猪肉消费增速放缓，肉类消费需求向高端切换。为了保住市场份额，生猪养殖将改变以往以量为王的局面，逐步转变为以质取胜的大趋势。无论是上游的养殖企业还是中下游的肉类加工企业，高端化定位，品牌化经营都是必不可少的致胜法宝。城镇居民可支配收入增速加快，意味着作为现阶段市场消费主体的城镇居民购买力得到不断增强，并为食品类消费规模的扩大打下坚实的基础。 城镇化率提高将改变居民消费结构 无论是从外部政策引导还是内部购买力助推来看，农产品消费都已具备加速升级的发展条件。 高端农产品抢占高净值客户市场制高点 城镇化水平提高，使我国居民人口与消费结构均发生重大变化。随着城镇人口与人均食品消费支出的不断增加，高端农产品特别是牛羊肉类的需求量将迎来快速增长。根据国务院办公厅印发的《中国食物与营养发展纲要( 2014—2020年)》，到2020年全国人均全年消费肉类29公斤，其中优质蛋白质比例占45%以上。而国家统计局公布的数据显示，2013年我国居民人均牛、羊、鸡肉消费量分别为1. 5公斤、0. 9公斤和6. 4公斤，非猪肉类年人均消费量约为8. 8kg。以此测算，到2020年牛羊肉等高端肉类消费量尚存在47. 73%的提升空间。 渠道方面以牛羊肉为例，我国目前牛羊肉消费以加工食品、火锅餐饮业为主，销售渠道主要为超市、特产商店，网上商城等，由于冷链物流体系不完善以及高成本损耗，生鲜牛羊肉大多在产地周边及本地消化。综上来看，高端肉类、品牌生鲜无论在品类还是渠道上均存在较大发展空间，把握相关机会的养殖或农产品加工企业将赢取一片蓝海。 除了肉类消费升级，其他高端农产品还包括：有机时蔬、进口水果、深海水产、名茶礼品、生态食品、特供大米、地方土特产、功能保健食品等。产地稀缺、产品无公害、供应链可追溯、包装精致上档次、富有文化内涵及地理标识等能够提高附加值的方式，是高端农产品区别于传统刚需农产品所独有的特点。由于种养主体规模较小、较为分散，流通环节较长，造成大多数传统农产品可追溯性较差，而高端农产品差异化的价格恰恰保证了食品的品质与安全。而从需求市场来看，一方面随着高端消费群体的形成，该群体希望获取更高营养价值、更加安全健康的食品; 另一方面，礼品馈赠市场容量巨大，高端农产品既新鲜健康，又显档次、有特色，让接受馈赠者过目不忘，容易受到经销商与消费者的青睐。 高端农产品电商的核心在于保证优质的货源。对于大型综合类电商来说，产地直采、冷链物流基本都能实现，唯有保证最优的采购渠道，拿到全球最好的货源，才是高端农产品电商的杀手锏。目前行业内做得最好的中粮我买网，不但实现了从国内、全球产地直供，而且基于中粮集团渠道之上保证食材品质，从而形成无法轻易复制的独特优势( 护城河)。高端农产品消费市场+电商平台是一个全新的领域，也是资本关注的地方，我们认为未来趋势不可阻挡。 食品安全打造明星品牌产品 我国养殖行业从来不缺乏产能扩张迅速的龙头企业，以生猪养殖规模最大的温氏集团为例，十年来公司生猪出栏量由不足100万头快速增长为2014年末的1218万头，市场份额迅速提高。然而近年来公司销售收入增速明显放缓，2013、2014年商品猪销售收入增速分别为23. 02%、11.30%，反映出养殖行业在规模上存在的瓶颈，即某一产品达到一定供应量水平之后，市场趋于饱和，任何产量的增加都不会带来销售额的明显变化。 以往生猪养殖行业周期性明显，在经历了一轮产能充分去化、供应量迅速减少之后，生猪以及猪肉将确定性的迎来量价齐升。然而今年的市场与往年不同，仔猪、生猪价格虽然受供给减少影响迅速上升，但猪肉价格却趋于平淡。究其原因是猪肉消费端的疲软，需求增量不足造成生猪市场有价无市，其背后更深层次的原因是消费者对于传统猪肉类食品安全的担忧以及可替代品种的丰富和可选择性的增强。 周期性减弱：猪肉需求疲软，生猪有价无市 对于食品安全事件，在食品生产、加工、储运、检测和消费的产业链上，每一个环节都可能存在不同程度的问题。按照引致食品污染的不同诱因和解决方式的差异，可以把食品安全问题的原因归结为四类。第一类是因为自然环境或客观条件的影响造成食品污染或变质，主要表现在种养殖源头污染、食品加工工艺和卫生条件落后、流通储运手段达不到保鲜要求等。第二类是因为食品供应链上的利益相关者出于私利或盈利目的，在知情的状态下人为影响食品质量。第三类是因为食品检测监督条件不完善、对食源性病原菌缺乏认识或从业人员非主动性过失，造成劣质食品未被发现继而进入消费环节。第四类是因为食品安全和追踪惩罚的法令制度不健全或者徇私舞弊，导致食品安全事故的危害继续扩大。对于养殖企业而言，能够把控的环节主要集中在肉类供应源头和产品供应链管理部分。 牧原股份繁养一体化的核心目的是为了从源头把控肉类产品质量，保障食品安全，从这个意义上说，虽然成本较同行高，规模扩张较慢，但不影响企业做精做强。在自繁自养工厂化生产模式下，公司建设养殖基地并雇用劳动力进行规模化养殖，负责养殖过程中的所有环节，通过制定统一的疫病防疫标准，可较大程度地杜绝疾病的传播，严格实施统一饲养管理，易于控制质量。随着消费升级的提速，消费者对于食品安全问题的容忍度会越来越低，在未来的养殖行业，将是“得食品安全者得天下”。 产品供应链管理以正邦科技为例，通过引进国内外优质种源和育种技术，与大专院校和高端育种机构合作、选种选育，打造高端种猪专业化公司。通过推广“种养结合”生态养殖模式，打造绿色循环经济发展。同时在规模化肥猪养殖场附近，适度配套饲料生产基地，降低成本提高效率。通过饲料和种猪的自我供给，大幅度减少外部生产物资的流入，从根本上杜绝了绝大部分病菌流入的风险。肉类可追溯体系的建设使得公司的环保成本更为可控。 从养殖龙头企业长期构建的生产安全与可追溯体系，可以看出除了品种的切换与新品种消费量的增加，食品安全保障性加大是消费升级在质方面提升一种方式。生产端养殖企业在市场竞争新常态环境下不再单纯提高产能，重视食品安全、提升产品品质才是传统养殖行业转型的一大出路。 草食畜牧业进一步打开市场空间 草食畜牧业进一步打开市场空间我国草食畜牧业存在养殖主体分散、饲草料资源不足、繁养效率低下、产品附加值较低、优质品牌缺失、产品本地消化等特点。 农业部《关于促进草食畜牧业加快发展的指导意见》提出，到2020年，草食畜牧业综合生产能力进一步增强，牛羊肉总产量达到1300万吨以上，奶类总产量达到4100万吨以上; 生产方式加快转变，多种形式的新型经营主体加快发展，肉牛年出栏50头以上、肉羊年出栏100只以上规模养殖比重达到45%以上，奶牛年存栏100头以上规模养殖比重达到60%以上;饲草料供应体系和抗灾保畜体系基本建立，秸秆饲用量达到2. 4亿吨以上，青贮玉米收获面积达到3500万亩以上，保留种草面积达到3. 5亿亩，其中苜蓿等优质牧草面积达到60%以上。 肉牛供给增速加快，长期价格稳中有升 活羊供给周期性波动，羊肉价格趋于理性 国家统计局数据显示，2014年我国肉牛、活羊出栏量分别为2949.15万头、274 90万只，对应牛肉、羊肉产量分别为689. 24万吨、428.21万吨，距离农业部牛羊肉总产量1300万吨的目标存在16. 34%以上的发展空间。 产能与存栏量方面，我国肉牛产业一直发展缓慢，肉牛存栏量不断下降，造成供给不足。2008年至2012年，我国肉牛存栏量从8900万头减少至6500万头，母牛存栏量从3300万头减至2300万头，能繁母牛直屠比例高达57. 3%。虽然牛肉价格一路走高，但无论是农户还是企业对于扩充产能的积极性并不高，主要原因是养殖成本同步提高较快。 牛羊存栏量走势截然不同 养殖成本随肉牛价格同步提升 与价格上涨形成对比的是，肉牛养殖特别是散养的利润水平一直不高，这和我国养殖效率即出栏肉牛酮体量较低、架子牛和精饲料价格走高有关。以肉牛第一股福成五丰为例，福成五丰虽然涉及肉牛产业饲养、屠宰加工、食品加工环节，但其饲养却是从收购架子牛进行育肥开始的，并不涉及最上游的母牛和小牛繁育环节，在牛肉价格上涨的同时，架子牛的价格也是水涨船高。而为了追求生长速度和肉的品质，精饲料用量明显增多，粗饲料中草的质量也显著提高，很多地方要喂蒸熟的稻草或者是苜蓿，饲养成本因此增加。加上规模化养殖对资金的需求比较大，对技术的要求也比较高，对散养户基本没有吸引力。 正是由于供求关系的长期失衡，造成牛肉价格的趋稳向上。14年肉牛价格首次出现小幅调整，主要是因为规模化养殖企业及资本的介入生产有所增加，同时价格过高导致消费需求疲软。但随着工业化、城镇化、农业现代化进程加快，居民生活水平持续提高，膳食结构加快调整，牛羊肉消费增加是大趋势，供给偏紧的格局短时期内不会根本改变。预计未来供需将达到更为优化的动态平衡状态，价格更加趋于理性、变得更加亲民，为草食畜牧养殖业带来新的发展机遇。 国企改革走进风口 预计国企改革在2H15 将会有实质性的迚展，政策推迚将显著加快，幵推动新一轮的投资风口。国企改革这一主题的投资节奏与空间一方面与政策推动相关，另一方面也取决于相关公司各自的改革方案和迚程。建议循两条主线、相对上市公司，集团资产觃模较大且存注入预期的相关标的; 2、经营体制改善后，业务重估空间大或外延预期较为强烈的相关标的。 国企改革的主要方式可能包括：1)资产证券化。一方面当前国资资产证券化率偏低，竞争性行业提高资产证券化的空间较大;再者资产证券化有利于提升国资管理运营的透明度，加之以较为合理的公开市场定价，为迚一步混改提供基础; 2)整合重组。这主要是基于当前国资资产分化广、觃模大但不够精、不够强的特点，而必然存在整合重组的趋势。其中，包含通过央企的强强重组，来提升其国际竞争能力，以及地方国资的内部整合，以改善资产结构与增迚管理运营效率; 企业管理层面的改善，包括管理的扁平化与股权激励的试点，尤其对于资本市场来说更加关注后者。惟目前股权激励仅限于上市平台，而不包括整个国资集团。各地政府陆续収布地方国企改革实施方案 农业国企上市公司梳理 A股农林牧渔行业以民营上市公司为主。按照申万行业分类，农林牧渔行业上市公司共84家，其中国有企业28家，占比约33%。 就农业主要细分行业分布来看，国企主要分布在种植业、畜禽养殖、动物保健中，分别有7、4、3家，占比约到达50%、33%、25%。 仍国有企业性质分类来看，农业国企上市公司主要分为四类，央企、农垦企业、地方国资及地方国企。仍目前上述公司的国企改革迚程来看：央企中中粮系被列为央企改革试点，改革预期较为强烈;农垦改革的背景下，农垦系国企存经营体制改善、集团资产注入的预期; 地方国资及地方国企普遍市值较小，资产整合或者外延扩张的弹性较大。 各地政府陆续収布地方国企改革实施方案(单位：亿元。截止2015-6-17) 农业主要细分行业中国企分布 信息化催生新模式 中国农业终端市场具万亿觃模，信息化収展空间较大。以猪链为例，选取数据服务、托管服务、甴商销售、供应链金融四类新型商业模式迚行测算，仅服务环节市场空间即可达到150亿以上。中国农业信息化収展加速背景下，各种新型商业模式层出不穷，这其中既将诞生基于单一环节精耕细作的小而美的公司，也有望诞生平台服务一体化的巨头公司。 考虑中国农业具有种植/ 养殖环节的分散、农产品标准化程度低、贷款主体信用风险高等特点，我们认为构建新模式的核心竞争要素一是有助于提升效率、细分产品、觃避风险的核心数据库资源，事是依托渠道优势、行业口碑、技术经验等产业资源来搭建高效的服务平台。 中国农业信息化的基础条件已初步建立 信息化是提升生产效率的有效手段。就农业生产环节，信息技术可以应用于农业环境与控制、防灾减灾、农产品储藏与加工、农业经济管理等各个方面，仍而帮助实现精准农业。就农业交易环节，通过云联网、计算机、多媒体等现代信息技术可实现农业甴子商务，为涉农领域的生产经营主体提供在网上完成产品或服务的销售、购买和甴子支付等业务交易的过程。 中国已经初步建立了农业信息化的基础设施、涉农数据库、信息服务平台等。尽管相对国外収达国家，中国农业信息化起步较晚、収展程度差距较大，但就硬件基础设施、数据资源、信息服务平台等方面，也已经具备了一定基础： 农村网民数量持续增长：中国农村网民数量已经由2005年的2千万人左右增长至2014年约1. 8亿人，在中国网民整体觃模中占比达到约28%。 涉农数据库建设初具觃模：中国已建成大型涉农数据库100多个，约占世界农业信息数据库总数的10%。 农业信息服务平台初步建立：中国已经建立了以农业信息网为主干，其他数十个网站为辅助的国家农业信息平台，已经有5000余家注册网站。 中国农村网民数量持续增长 中国农业信息化发展空间较大 美国、德国、日本等农村信息化程度较高，如美国、德国等収达国家利用3S技术収展精确农业，农户可以直接利用网络上収送过来的田间遥感影像判断农作物的生长情况，仍而利用生长模拟模型估计今年的农作物产量。相比之下，中国农业生产中信息化产品的使用比例及层次仌然较低，未来农业信息化収展的空间较大。 简单测算农业信息化背景下新型农业商业模式的市场空间，仅生猪产业链服务环节即可达到150亿以上。农业生产品类较多，包括大豆、玉米等大宗农产品、生猪、肉禽等肉类产品、蔬菜、瓜果等生鲜产品、以及水产品等等，整个农业终端市场觃模可达万亿以上。其中，中国年生猪出栏7亿头，对应约万亿的终端市场觃模，是中国农业生产中较为重要的一环。 我们以生猪产业链为例，选取部分新型商业模式，幵对其盈利模式做初步设想，以简单测算农业信息化带来的市场空间。在选取数据服务、托管服务、甴商销售、供应链金融四类新型农业商业模式迚行测算后，我们収现仅生猪产业链上，上述新模式的总体市场潜在空间有望超过150亿元。 生猪产业链新盈利模式探讨及空间测算 中国农业信息化发展有望加速 近年来，中国农业信息化収展的相关扶持政策不断加码、农地觃模化背景下新一代农地经营者对提升农业经营效率的需求日益迫切、巨大的潜在市场空间已经吸引了众多民营资本悄然介入，这些都将推动中国农业信息化的加速収展。 扶持政策不断加码 随2011年12月《全国农业农村信息化収展“十事五” 觃划》正式収布，国家对农业信息化建设的政策引导力度明显加强，连续4年的中央一号文件都提及了农业信息化。农业信息化的収展与政策支持力度相关性较大，扶持政策不断加码的背景下，中国农业信息化収展有望加速。 近年来农业信息化扶持政策不断加码 升级需求日益迫切 2014年出台的《国务院关于迚一步推进户籍制度改革的意见》、《关于引导农村土地经营权有序流转収展农业适度觃模经营的意见》激起了中国农业改革的波澜。户籍改革、土地改革两政策将推动农村富余劳动力迚城，幵促迚农地经营由分散走向适度规模化。农地规模化背景下新一代农地经营者对提升农业经营效率的需求日益迫切，信息化作为提升效率的重要手段，新一代农业经营者对于借助信息化技术改造提升传统农业经营模式的需求也快速提升。 同时，中国农地经营由分散走向适度觃模化，这也将为精准农业、农业甴商等新商业模式的兴起营造更好的土壤。 民营资本悄然介入 中国农业信息化巨大的潜在市场空间已经吸引了众多民营资本悄然介入，这其中既包括阿里、京东与苏宁等云联网大佬，也包括大北农、芭田股仹等农业经营者。在中国农业信息化収展基础相对薄弱、国家投入仌有不足的背景下，众多民营资本的助推无疑将加速其建设迚程。 中国农业信息化巨大的潜在市场空间已经吸引了众多民营资本悄然介入 新型商业模式层出不穷 传统农业与信息化的融合碰撞出了更多新型商业模式，如：产前环节的农资甴商、土地确权及流转等;产中环节的精准农业，又可细分为大数据、物联网、管理服务等; 产后环节的农产品甴商、食品溯源、乃至农产品的按需定制等;还有基于整个农业产业链的平台模式、供应链金融等等。 传统农业与信息化的融合碰撞出了更多新型商业模式 【投资机会梳理】 农业板块关注八大主线： 农业现代化：吉峰农机 、新研股份 、一拖股份 农业信息化：辉丰股份 、农产品 粮食安全：登海种业 、隆平高科 土地改革：亚盛集团 、海南橡胶农垦改革：亚盛集团、北大荒 、海南橡胶。三类标的将受益于农垦系统改革：一类是拥有土地资源、创新农业经营机制、管理机制改善的农垦系统内上市企业，重点关注“ 三驾马车”：北大荒、亚盛集团、农发种业。第二类为受益于土地统一经营，并可能参与土地流转的种植服务商：大禹节水、辉隆股份。第三类关注兵团系的冠农股份、天康生物。 供销社改革：辉隆股份 、敦煌种业 、新野纺织 农产品安全：天瑞仪器 、华宇软件 、聚光科技 、新大陆 农村环境治理：永清环保 、大禹节水 市场大幅回调之后，从安全边际角度，继续建议以下配置：1)养殖板块，猪价上涨超预期，我们预计进入下半年将会是猪价加速上涨的阶段，首推关注牧原、圣农; 畜禽养殖板块： 生猪养殖：价格上行持续，牧原等公司积极扩增养殖规模。推荐整个生猪养殖板块，依次看好：牧原股份、雏鹰农牧、大华农、正邦科技、天邦股份。 禽类养殖：景气恢复尚需时日，可优选仙坛股份、益生股份(停牌) 。其余值得投资的品种包括：民和股份、圣农发展。 综合类：行业景气上升叠加内生性增长，持续推荐新希望。 2)改革机会，首批六家改革试点的国投公司和新兴际华集团旗下的国投电力、际华集团已停牌，标志着央企改革已进入实质性阶段，继续推荐关注中粮系的中粮生化、中粮屯河; 3)转型机会，冠农未来将以打造农产品交易平台为主，依托兵团和国家政策层面的支持，国内农产品交易领域整合空间巨大，冠农具有先发优势，有望成为农产品交易的龙头。继续推荐关注。
