【小福利】4月11日周六晚20:00，公益直播专题《2020年中国及全球金融市场发展趋势研判及第二、三季度投资策略》，欢迎关注微/ 信“CFC金服”公号（ID:cfcworks）查看！
受新冠病毒肺炎疫情全球蔓延而触发的：（1）全球美元流动性紧缺；（2）美汇指数大升令美元债务人偿债压力明显增加等两个因素的冲击与影响，以及中资离岸美元债持有人：（1）因自身流动性问题（如债券基金持有人要求基金管理人赎回基金倒逼抛售所持债券）；（2）投资人对债务人信用度剧降等两个因素影响，今年三月起，我国发行体特别是地产开发商在离岸市场（如香港和新加坡等）发行的美元债，在二级市场上被国际投资者不计成本地抛售，如下表数据显示，中资离岸美元债在一个非常短的时间跨度内，其发行的债券价格在二级市场上出现巨大跌幅。
据国际清算银行公布的最新数据显示，按债券发行存量余额（outstanding）计算，2019年末，我国债券市场规模占全球总量的13%，仅次于美国居全球第二大。另据统计，在我国发行的债券中，有80%到90%是由商业银行及其海内外附属和分支机构包销发行的。基于这一点，我们可以看到我国商业银行在我国债务资本市场中的主导地位。
从国际视野看，一个服务功能齐全、倾向提供“智慧性”增值服务的金融机构，其在债务资本市场的作用，除在一级市场负责牵头发起（Origination）债务工具的发行和分销（distribution）外，还包括：（1）债务工具发行前对发行人的评级顾问和辅导；（2）债务工具的结构安排设计（包括提前赎回安排的选择权预设）及相关风险对冲和管理的事先安排；（3）债务工具的二级市场的市场制造和维护（包括流动性提供）；（4）债券市场研究；（5）债券指数编制；（6）为债务工具提供托管及其他相关的“投资者服务”；（7）为债务工具提供相关的机构信托服务；（8）为发行者提供发行后的后续服务（包括：协助发行体做好投资者关系管理、监控投资者持有和出售有关债务工具的变化情况与趋势、评估分析再融资风险、提供及时和适当的债务重组建议——在二级市场回购或行使提前赎回权）。
面对突如其来事件引发对中资美元债二级市场的重压，不同的市场参与者自然会采取不同的应对策略和应对举措。其中：
一方面， 部分中资离岸美元债发行体基于不同的考虑，选择在二级市场回购或利用可提前赎回条款赎回债券。据公开传媒报道：2020年3月19日，融创中国发布公告称：“公司已于公开市场回购7,860万美元债券，以及5,580万美元将于2020年7月到期的美元债，以及2,280万美元将在于2020年8月到期的美元债”。2020年3月30日，融信中国公开市场回购合计6,600万美元的票据， 分别为本金总额100万美元的2020年7月到期票据；本金总额4,000万美元的2021年8月到期票据；本金总额1,200万美元的2022年3月票据；本金总额500万美元的2023年1月到期票据；以及本金总额800万美元的2023年6月到期票据。在完成这些票据回购后，融信中国随后根据票据的条款及契约，在新加坡证券交易所有限公司注销上述已回购的票据。中国恒大于3月18日提前将本息存入还款账户，以确保3月23日到期的16亿美元债券如期偿还。 概括而言，采取上述在二级市场回购或按发行条款提前赎回已发行债券的发行体的主要考虑因素包括：（1）在手持现金充裕时，在二级市场低价赎回已发行债券可明显降低原有整体融资成本；（2）避免日后人民币兑美元潜在汇率贬值风险增加整体融资成本；（3）维持自身发行债券在二级市场有足够流动性（在市场恐慌的时候为已发行债券“托市”），以便保护和维持有关投资者日后继续投资于自身发行的新债的积极性。
另一方面，也有手持现金充裕并对后市及发行体充满信心的投资者，则选择在这特殊时点在二级市场大手低价买入有关中资离岸美元债。据公开传媒报道：泛海国际集团分别以888.75万美元、979.35万美元和400万美元的代价分别买入面值分别为1,000万美元、1,240万美元和500万美元的中国恒大2024年1月22日到期的债券；以580万美元的代价购入面值为1,000万美元的中国恒大2023年10月24日到期债券；以840万美元和710万美元的代价，分别购买面值均为1,000万美元的中国恒大2023年1月22日到期债券。此外，该集团还以超高的折让价在二级市场买入花样年控股、金轮天地和当代置业等内房企业发行的离岸美元债。据公开资料显示：泛海国际集团有限公司是一家主要从事物业业务及证券投资的中国香港投资控股公司。公司通过四大分部运营。物业销售分部从事办公楼、住宅及商业物业销售。物业租赁分部从事办公室、住宅及商业物业租赁。酒店及旅游分部从事酒店营运等业务。财务投资分部从事融资及库务业务。
显而易见，从融资到融智的角度看：银行除作为融资渠道帮其客户选择适当时机、以合适价格、按预设的结构安排（包括提前赎回的选择权）发行相关债务工具筹集所需资金外，一家以客户为中心的银行也会围绕本文开头所提到的其他八项服务内容，为相关客户出谋划策。如下表数据显示：（1）我国部分房地产开发商2020 年4至6 月到期及可回售离岸美元债总额为444.10亿美元；（2）我国部分房地产开发商2020 年7 月-2021 年3 月到期及可回售离岸美元债券为304.74亿美元；（3）我国部分房地产开发商未来12 个月内到期及可回售离岸美元债券为349.15亿美元。在目前的市场环境下，有关中资离岸美元债的发行体均会面临：（1）已发行美元债券因二级市场价格持续下跌、成交缩减而出现流动性风险；（2）美元汇率持续上升，导致以人民币计算的偿债额持续增加（汇率风险）；（3）相关债务到期时的无法筹集资金偿还（再融资风险）等三大风险。如何设身处地地为有关债务人着想，为客户提供具“智慧”的应对和化解上述三大风险的方案，最终可以检验有关银行是否具备“帮客户帮银行”的大智慧。
陈顺殷，资深金融机构管理咨询专家，公司金融顾问（CFC）金融认证执行委员会秘书处专家讲师，原摩根大通银行集团金融机构部副总裁和摩根大通证券（亚太）有限公司副总裁，在全球领先的国际性商业银行、投资银行、基金公司、投资管理公司及评级机构集团属下风险管理咨询机构任职超过三十五年。其中，包括在荷兰拉博银行、意大利国民劳工银行、汉华银行、大通银行和摩根大通银行集团属下商业银行和证券公司、穆迪KMV以及标准普尔风险管理咨询服务等机构任职。长期为大中华地区各类型金融机构提供包括：业务营运管理、风险管理和内部控制、市场营销及绩效考核等专题的操作实务培训，出版过《入世中国银行业面临的挑战与对策》(ISBN 7-5049-2312-5.1899)等专著。
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