长期专注于国内服务器市场，2019年市场份额已达到全球第三、中国第一。公司的云计算客户占比高，我们认为其有望受益于设备国产化率的提升和云资本开支的回升，实现超越行业平均的成长。
服务器市场4Q19在云资本开支拉动下迎来反弹，国内服务器市场在疫情环境下相对具有较高的确定性。4Q19全球服务器市场单季度销售额同比增长8%，达到近六年最高的254亿美元，出货量同比增长14%至340万台。我们认为疫情对线上、线下经济影响存在分化，其中远程教育、在线办公、短视频等线上业务量增长有望对云客户需求形成支撑，Aspeed1Q20的营收增长也印证了云市场的需求坚韧。
我们认为浪潮在云计算客户资源、战略定位及生产成本等方面具备竞争优势。1)客户资源优渥：浪潮2011年便明确了云计算战略，在云计算领域具备一定的先发优势，携手头部云厂商积极推动开放计算基础架构，更深度绑定BAT等头部客户。这种对行业的判断领先市场，经过接近10年成长，我们估计公司当前在国内云计算市场份额占比约为50%，云计算客户占公司的收入比例也在60%。2)战略定位灵活：业务集中于服务器市场的浪潮，在低成本和差异化的两极战略象限中，倾向于采取更中位的战略去积极获取市场份额，灵活应对来自品牌厂商和白牌厂商的竞争；3)成本控制有力：浪潮产品ASP约为6000美元，低于其他头部品牌厂商，公司与Intel之间按照战略协议价格采购CPU，以及公司的信息化管理等为公司带来了低价保障。
我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级，公司当前股价对应20/21年47.1/35.6倍P/E。我们认为2020年国内服务器行业整体受疫情影响较可控，同时浪潮在国内服务器行业具备龙头地位，公司在确定性强的云计算和AI领域具备卓越的客户资源。我们给予20/21年60.0/45.3倍P/E，维持目标价49.55元，对应27%上行空间。
汇率波动风险；成本端面临内存、存储涨价的风险；ODM厂商对国内市场份额带来的竞争压力或大于预期。
