行业目前较为分散的竞争格局使得率先上市的企业将获得先发优势。国内高级男装行业发展空间广阔,Euromonitor预计2010-2014年国内高级男装市场零售总额的年均复合增长率约为19.6%。但目前没有单一品牌市占率超过2%,我们预计公司率先上市后依托资本市场的平台将逐步拉开和竞争对手的差距,这从浙江和福建两个产业集群的上市公司历史已经得到部分佐证。
我们预计公司未来三年渠道扩展的年复合增长率将保持在30%左右。基于国内高端男装行业规模未来将保持快速增长的预期,同时考虑到公司的品牌定位,我们预计公司两个系列产品(商旅和假日)在达到800家店铺之前仍将保持较快的外延扩张速度。公司未来新店的扩容空间我们预计将主要来自:1)一二线城市现有成熟商场的空白点;2)大型连锁商场的全国扩张;3)通过加盟形式下沉到部分消费能力强的三/四线)未来仍有较大扩容空间的机场店。同时公司长期实行的助理店长制也为公司的渠道扩张提供了足够的人力资源保障。
公司库存管理制度明晰有效,终端库存情况良好,能够有效支持公司经营的快速扩张。公司有较为完善的库存管理制度,对于直营渠道库存目前主要有三种处理方式:1)绝大多数过季货品通过奥特莱斯店;2)部分码数齐全的放到新店和大店中销售;3)在百货节日促销活动的时候销售。对于加盟商提供5-10%的跨季换货比例。终端库存情况方面,75%的直营收入占比决定了报表库存基本能反映公司大多数终端的情况,公司近三年存货周转率基本保持平稳,库存情况良好。
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.56、2.22、2.94元,基于同类上市公司估值情况,同时考虑到公司目前规模基数较小,未来三年预计业绩复合增速39%明显高于同行品牌服饰公司预计的平均30%左右的水平,可给予一定溢价,因此我们给予公司2012年27倍PE,对应目标价42元,首次给予公司增持评级。
