屠宰端：Q4屠宰量保持高位，头均利润创历史新高。公司18年总屠宰量为1630.56万头(+14.27%)，全年头均利润为64.36元，生鲜冻品全年销量153.18万吨(+0.82%)。全年屠宰收入589.17亿元(-4.9%)，毛提高2.89pct至9.95%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为392/436/376/428万头，分别同比增长35%/26%/0.4%/2.3%，头均利润分别为59.0/59.9/52.0/84.7元。在非洲猪瘟影响下，18年Q4全国平均猪价同比降低7.4%，主产区猪价降幅更为明显，受益于猪价的整体下行和产销区价差的扩大，公司Q4头均利润创下历史新高。为应对下半年可能的高猪价，公司一方面将保持当前较高的屠宰开工率，在必要时也将加大从美国的进口量，平滑全年成本。
肉制品端：产品结构优化吨价小幅上升，利润释放尚需时间。18年公司肉制品收入232.11亿元(+2.4%)，肉制品销量160.08万吨(+1.1%)，吨价为1.45万/吨(+1.3%)。公司继续坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略，对肉制品结构进行调整。高温肉制品方面，全年收入146.95亿元(+3.9%)，毛利率提高0.58pct至31.57%，18Q4推出数十款新品以填补高端产品的空白。18年推出的新品中，有2款在当年销量即超过5000吨，19年公司预计超5000吨销量的新品数量将达到10款。低温产品方面，全年收入85.16亿元，收入与去年同期持平，销量则增加至50万吨，形成了美式、欧式相结合的产品体系。中式产品方面，公司也有较快进展，19年大概率将完成5000家熟食店的开店目标，19年有望看到肉制品板块出现实质性的改变。
盈利预测与评级：受非洲猪瘟影响，下调19-20年净利润预测值，预计19-21年EPS为1.67、1.82、2.06元，对应PE为15X/14X/12X，维持“买入”评级。
