在乙烷裂解项目的总成本费用当中,原料乙烷成本占比不高,因此项目可实现利润对于美国乙烷价格的波动不是特别敏感。而收入端聚乙烯、乙二醇等主要产品价格受到原油价格波动影响,价格波动较大。其价格水平很大程度上决定了乙烷裂解项目可实现利润的多少。本篇报告主要从乙二醇、聚乙烯产品的景气度出发,分析乙烷裂解制乙烯项目的盈利前景。
乙二醇行业将迎大洗牌,未来价格中枢预计将在5000元/吨。在内外新增乙二醇产能的冲击之下,未来国内煤制乙二醇路线的开工率预计将长时间维持低位。随着下游聚酯需求的增速放缓,部分国内高成本装置将逐步退出市场。石油制乙二醇成本依然是乙二醇市场价格的主要参考。目前的低油价难以维系,未来原油价格逐步回升,乙二醇价格也将会上涨到5000元/吨以上。
产能扩张带动聚乙烯价格中枢下移。18年底以来,聚乙烯价格随着原油价格下跌逐步进入下行通道。中长期来看,原油价格回暖是确定性事件,聚乙烯价格也将随着下游需求恢复而逐步回升。但是考虑到国内(聚)乙烯行业的产能扩张,短期内聚乙烯行业将面临着激烈的成本和市场竞争。因此我们判断未来两三年内聚乙烯价格中枢相较于2018年的高点将会下移1500-2000元/吨,HDPE/LLDPE的价格中枢预计在9800/9000元/吨左右。
我们以2014年来原材料和产品的月度均价为参考,回溯测算了公司乙烷裂解项目一期的年均净利润情况。景气高点年度净利润可达42亿,2014年至今可实现年均净利润28亿元。若在MB乙烷180美元/吨、原油价格60美元/吨、HDPE/LLDPE/MEG价格分别为9800/9000/5000元/吨假设下进行测算,项目满负荷生产每年可实现净利润21.8亿元。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为13.23、24.86和38.55亿元,对应EPS分别为1.24、2.33和3.62元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为12、6和4倍。看好公司乙烷裂解项目的长期成本优势,维持公司“强烈推荐”评级。
近期的平均成本为15.20元，股价在成本上方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
限售解禁：新增流通股2602万股(预计值)，占总股本2.44%，股份类型：定向增发机构配售股份。(本次数据仅根据公告中解除限售时间推理，实际情况根据上市公司公告为准)
限售解禁：新增流通股57万股(预计值)，占总股本0.05%，股份类型：股权激励限售股份。(本次数据仅根据公告中解除限售时间推理，实际情况根据上市公司公告为准)
