第一阶段可能在一二季度，经济增速继续小幅惯性下行、CPI走高、PPI回升但仍疲弱，债券可能表现占优;受益于基建发力，黑色系商品亦有一定表现;A股估值修复逐步进入尾声，下一次估值扩张尚待时机，企业盈利是否企稳回升及其增速有待验证，第一阶段以结构性行情为主，重点关注基建相关、大消费、医疗健康等稳健类板块以及后地产周期等确定性较高的板块。
第二阶段可能始于二季度末尾，随着宏观经济边际回暖、CPI见顶回落后和PPI从背离走向收敛，阶段性滞胀氛围逐渐消退，降准、降息等宽松货币政策效果落地，风险资产表现有望重新占优。利率环境改善后，市场风险偏好有望再次提升，触发A股估值扩张，建议风险资产以TMT、高端制造等板块为配置方向，回归成长逻辑。债券可以提升风险偏好，配置方向包括城投信用债和部分头部民企债;商品则从供给逻辑向需求逻辑切换。
对于风险资产而言，A股一扫2018年的阴霾在年内取得了相当不错的收益率。市场的主要交易逻辑来自风险偏好的修复，估值扩张贡献了几乎全部收益。对于无风险资产而言，上半年市场交易的是经济增长预期，超预期的数据推升了债券收益率水平，年中的交易逻辑则是全球货币政策的宽松预期与全球经济下行压力的共振，无风险利率步入明显的下行通道，但是行至三季度末交易逻辑聚焦在货币政策预期之上，不及预期的货币政策导致了近期债券市场收益率的快速调整。
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