在上半年向下半年过渡之际，高估值的核心资产受流动性收紧预期扰动大幅分化。若展望下半年，核心资产将会如何演绎？市场的投资环境面临哪些有利条件与不利因素？就此，《红周刊》记者专访了安信证券首席策略分析师陈果，在他看来，流动性、通胀仍是A股下半年扰动因素，但影响会边际减弱，而“核心资产盈利的重要性要远远大于流动性的因素扰动”。
《红周刊》：近日，美联储发布经济预测，预计2023年底将有两次加息。随着经济逐步复苏，全球央行低利率环境或出现一定变化，目前多国已经加息，您对未来全球利率环境是怎样看待的？对A股有怎样的影响？
陈果：我认为首先应该把加息看成一个货币政策的正常化，因为货币政策正常化往往是伴随经济自身的正常化展开的，如果没有经济的正常化，就不会有货币政策的正常化，它们可能会存在一个时间差。所以，从本质上来讲，我认为加息恰恰也是经济正在恢复的一个信号，但是，如果经济没有恢复到疫情以前，但是利率却超越了疫情以前的水平，那么，在这种状态下，对市场将会构成一定的压力。
与之同时，还需要考量通胀压力抬头的因素。事实上，这种通胀压力不只是需求推动的，可能有一定程度上是因为供给不足，因为疫情的影响，一些供给端的恢复相较于需求端是较为滞后的，所以，会导致阶段性的通胀，但关键的考量因素是这种阶段性通胀的持续性。在这种情况下，货币政策如何去应对，也将是一个非常关键的问题，如果仅仅是以当期的通胀值去调整基准的利率，有可能会操之过急，因为通胀在后期可能会有回落。所以我认为，对于通胀成因的分析是非常重要的，而更应基于此做出相应的货币政策。如果货币政策存在误操作，对市场来讲也是不利的。现在一些新兴市场面临较大的通胀压力，其中的一些收紧的货币政策，不排除有一些可能是过度的。中国的资本市场现在已经是世界第二大的资本市场，体量已经非常庞大，在这种情况下，外部市场的货币收紧，可能会对A股市场构成一定的影响，但并不会构成主要矛盾。
《红周刊》：市场对通胀因素是否已经充分反映并消化？对这种“不利影响”的持续性有何预判？是否是下半年市场的重要扰动因素？
陈果：我认为通胀因素仍然是需要考虑的扰动因素。因为市场对于通胀的持续性以及通胀的幅度并没有达成共识，它确实存在一定的不确定性。但是我认为，通胀因素对市场的冲击或者影响会边际减弱。因为从边际的动能来讲，通胀本身是供求关系的结果，但是如果拉长周期来看，通胀是货币政策的一种体现。
如果从供求关系的角度来看，如果需求继续上行，通胀压力可能会更大，但是从目前的情况来看，中国的经济率先从疫情中恢复，进入一个新常态的平稳水平，甚至有一部分传统的投资需求还表现出稳中趋缓，增速上可能还会下行。需求向上的动能，正在出现一些边际改变，如果说之前全球都在一致性的上行，现在可能有一些领域已经开始走平。另外，从供给端的角度来讲，每个行业的情况并不一样，有一些行业的供给会率先恢复，另一些领域的恢复是比较慢的比如像半导体。所以，从供求缺口的角度来讲，下半年通胀压力可能会出现一些边际减弱的趋势。
另外，从货币政策的角度来看，全球货币政策也出现了一些变化。比如一些新兴市场，在今年陆续的加息；再比如美联储，在货币政策上，美联储也有一些边际性变化的迹象。所以我认为，从整体来讲这些货币政策对后期通胀预期的控制也是会有抑制作用的。
《红周刊》：对于下半年的A股市场，您认为是一个较好的做多时间窗口吗？从基本面的角度来看，有哪些有利因素？
陈果：我对于下半年的A股市场的态度整体保持中性偏乐观，结构性的投资机会是存在的。从基本面的有利因素来讲，首先，整体经济不会出现明显的下滑，而有一些领域还处在修复甚至上升的周期中，一部分受疫情受影响的行业，可能还没有完全的恢复，比如传统经济领域的旅游、航空、酒店服务业甚至一些商贸零售等等，这些行业本身还存在一些结构性的向上修复的动能。其次，在新兴经济领域，比如半导体、工业机器人、新能源汽车等等，在下半年经济比较平稳的环境下，这些领域的景气趋势是持续向上的。另外，未来5G应用、物联网、人工智能可能还会有一些潜在的新的增长点。
此外在《红周刊》的专访中，安信证券首席策略分析师陈果还表达了下半年主要逻辑是成长性近端盈利确定性；流动性收紧对高估值核心资产影响较小；当前A股的核心投资主线就是消费、医药和科技；科技升级是消费升级的基础，消费不会永远排在投资最前端等观点。
