摘要
从3.20日本年猪价低点至今，猪价已经上涨两个多月，本文基于基本面数据变化对于前期猪价的上涨进行一个梳理与展望。
从基本面数据来看，本轮猪价上涨主要分为以下几个阶段：
① 四月中旬：生猪价格超跌，低价刺激屠宰需求，养殖端挺价积极性高，屠宰端对价格上涨容忍性强，价格开始上涨。终端需求一般，屠宰场整体维持累库状态。
② 四月前下旬：屠宰端库存压力难传导，屠宰积极性下降，养殖端被动压栏，价格涨幅放缓。
③ 四月后下旬至五月前上旬：五一备货需求逐渐旺盛，屠宰场库存压力缓解，收购积极性逐渐提高。养殖端前期被动压栏猪开始出栏，价格持续上涨。
④ 五月后上旬：五一备货需求告一段落，屠宰场收猪积极性一般，价格小幅回落。
⑤ 五月中旬至六月前上旬：五月终端需求有所好转，屠宰场库存压力减轻，猪价稳步上涨。养殖端顺势出栏前期压栏大猪。端午节前备货需求旺盛，拉动屠宰量增长。
⑥ 六月后上旬至今：端午备货需求告一段落，屠宰场收猪积极性一般，养殖端继续小幅压栏。猪价整体震荡走势。
图1:外三元猪价与日屠宰量
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院
图2:生猪出栏均重
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院
图3:屠宰场冻品库容率
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院
图4:标猪价格与标肥价差
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院
基于上文的梳理，我们认为当前二次育肥的存量不大。前期在4-5月份市场上存量的二次育肥猪对于未来猪价难以造成冲击。未来我们可能会看到去年8-9月母猪基数去化以及去年冬季猪场疫情对于MSY的影响将会在屠宰端不断印证。尽管终端消费仍旧低迷，但我们认为未来2-3个月行情的核心因素仍将由供给端主导。当前我们暂时不能确定二次育肥是否会在未来2-3个月大规模出现，但当前市场的肥猪压力不大，二次育肥存在冲量的基础，如果二次育肥大量出现，会在短期加剧价格的波幅。
盘面来看，我们认为当前的定价比较合理，方向上看近月合约仍然是逢低做多更为安全。未来的关注点：
①预计6.17左右，新闻媒体会发布5月末能繁母猪存栏数据，5月能繁母猪数据很大概率是一个环比上升的数据。前期市场的交易风格对于官方数据十分敏感，本月是否会再次对该数据进行交易。
②从过往的生猪合约来看，市场对合约的交易存在一定的惯性，存在一个由预期升水向现实贴水的转变，关注近月合约是否会提前开始挤升水。我们认为，从LH2207开始我们可能会看到多头会有更强的心理防线，进入交割月的贴水幅度可能会不断的减少，甚至不排除平水或者升水进入交割月的可能性，这里可能会是一个潜在的预期偏差。
（文章来源：中粮期货）
