情理之中：
供应阶段性收缩及季节性因素支持猪价上行
从2021年7月开始，国内能繁母猪存栏量开始进入下降趋势，到2022年4月已缩减产能387万头至低点4177万头，较《生猪产能调控实施方案(暂行)》认定的合理水平4100万头仅高约1.8%，回到产能正常波动(95%-105%)内。4月下旬随着猪价及仔猪价格的上涨，母猪淘汰速度放缓，导致5月能繁母猪存栏环比回升至4192万头。目前由于仔猪价格整体维持在700元附近，母猪养殖利润较好，预计后期母猪存栏以缓慢回升为主，这意味着国内生猪此轮去产能的趋势大概率已经结束。按着生猪养殖周期，能繁母猪存栏水平指示了推后10个月的肉猪出栏潜力，则2022年5月-2023年2月是肉猪出栏潜力逐月缩减的时间段，略有例外的是2022年10月可能会出现短暂的回升，因为2021年12月能繁母猪存栏出现一个月的反弹。
能繁母猪存栏水平反映的是未来肉猪出栏潜力，只是决定了未来可能的最大出栏量，但在配种、妊娠、分娩、哺乳、保育、育肥的不同环节存在诸多干扰因素影响着产能到产量的兑现。因此，在考虑中短期供应预期的时候，往往还需要辅以仔猪出生数量来判断。从样本企业的仔猪出生数量来看，2021年8-10月仔猪出生数量处于高位，对应于2022年2-4月出栏压力最大；2021年11月-2022年3月仔猪出生数量连续下降，对应于2022年5-9月肉猪出栏连续环比减少；2022年4-5月仔猪出生量回升，对应于2022年10-11月肉猪出栏环比增加。
从季节性来看，除去单边的大熊市的年份，生猪价格一般在6月-8月中旬上涨概率较大，其中7月体现得尤为明显，主要原因是进入7月后天气炎热，生猪生长减慢，养殖单位一般降低出栏体重，使得总肉量供应减少。从今年的情况来看，由于5-9月国内生猪出栏量亦是处于减少的阶段，这也使得季节性上涨更为确定。
意料之外：
压栏与二次育肥行为加大供需错配，推升了上涨斜率
对于生猪供应来说，短期节奏会存在较大的波动性，这主要是由于养殖环节可以通过调整出栏体重提前出栏或延后出栏。一般来说，在买进仔猪价格较高、养殖利润好，且未来1-3个月猪价预期偏乐观时，养殖户倾向于将生猪出栏时间拖后，以提高出栏体重、摊低仔猪成本，对于部分有空置栏舍的养殖户甚至会将其他养殖单位的出樯标猪买进继续饲养进行二次育肥，即在市场上采购110kg左右的肉猪，进一步饲养至150kg甚至200kg后出栏。这会导致即期生猪供应的减少，但未来压栏及二次育肥集中出栏时，供应会明显增加，这种增加不仅是出栏头数的增加，也来自生猪出栏头均体重的增加。
2022年春节之后，国内猪价季节性走弱，而饲料成本受粮食危机炒作因素影响而保持在较高水平，使得猪料比处于低位，此时国内生猪出栏均重亦处于阶段性低位。4月中旬猪价开始回升，猪料比价亦开始走高，生猪出栏均重同步回升，反映出此阶段压栏及二次育肥有所增加，这时的压栏及二次育肥主要是希望获得未来猪价继续上涨的存货升值收益，因而相对较少。而6月到7月初，国内生猪价格开始加速上涨，猪料比价亦快速攀升，以7月初生猪均价22元/公斤，育肥猪料3.9元/公斤计算，猪料比价达到5.5，已经能够覆盖150公斤左右的肉猪的料肉比。此时二次育肥不仅可以押注7-8月期间猪价的继续上涨带来的存货升值，还可以获得较好的增重利润，这使得行业快速切入到一种群情振奋的状态，进一步加大了供需错配的程度。复盘近期猪价的上涨，亦可以发现自6月下旬猪价逼近20元的关口时，猪价涨速的出现了明显加快的趋势，甚至出现局部地区日涨价近2元的极端情况，与此同时，可以观察到生猪宰后均重亦处于继续回升之势，这也基本可以验证压栏、二次育肥的仍在进行的事实。
未来推演：
新周期已在路上，下半年猪价支撑较强
从生猪利润波动周期来看，生猪养殖自2021年6月进入亏损区间，到2022年6月累计亏损月份达到11个月，与往年几轮熊市底部的亏损时间基本一致，而本轮熊市底部的亏损幅度明显高于以往的几轮猪周期；从时间统计来看，上一轮猪周期从2018年5月的上涨起点到2022年3月的二次探底，持续时间为46个月，与前几轮猪周期持续时间亦相近；从产能变化来看，2021年6月国内能繁母猪存栏见到高点，之后一直下降到2022年4月，产能持续缩减近10个月。结合利润周期、时间统计及产能持续去化的现实，可以判断国内生猪市场已经是否极泰来，进入了新一轮猪周期。但从能繁母猪存栏绝对数量来看，以4月低点4177万头、MSY为17头的相对保守水平进行计算，亦足以提供7亿头的出栏量，因此，国内生产本轮去产能幅度有限，中期供应仍应有弹性，本轮猪周期的高度亦不宜过于乐观。
从猪价运行节奏来看，近期猪价的暴力上涨较大程度上是由于供应断档、季节性、压栏及二次育肥等多重因素的共同推动的结果，但群情振奋式的上涨及与之相伴的激进的压栏、二次育肥行为也留下了季节性高点前置的隐患。毕竟在猪价快速涨到23-24元的水平后，以行业自繁自养的成本16元来计算，120公斤的肉猪头均出栏利润已经修复到800元以上，这一盈利水平已经达到历史几轮猪周期顶部时的盈利区间(2018-2022年非瘟引发的超级周期除外)，而正常情况下压栏及二次育肥的生猪一般会在1-2个月了出栏，这对应着8月下旬及9月上旬，届时正好处于猪价从中秋节前旺季回落的当口，因此后期需关注是否会形成集中出栏带来阶段性的调整压力。
从期货盘面来看，目前生猪期货9-11-1月合约交易的猪价都已经站在了21元/公斤以上的水平，盘面隐含利润在600元/头以上；LH2303及LH2305合约在19元/公斤以上，亦显著高于成本，其中3月合约对应时间是春节后需求淡季，通常是全年最低点，但盘面亦给出了较好利润。这意味着期货市场已经在交易未来一年生猪养殖都会有相对不错的利润，而以现有能繁母猪存栏水平推算未来一年生猪出栏潜力仍达到7亿头以上，能够满足全国居民的猪肉需求，不会出现总体短缺的情况，亦即不大可能给到养猪业获得长时间暴利的机会。而近期猪价的快速上涨，养殖利润大幅修复，又使得2023年的猪价前景不那么乐观。因此，对于期货来说，9-11-1月合约仍受到供应阶段性收缩的支撑，LH2303、LH2305则在一定程度上存在着供应恢复的隐忧。另外，考虑到压栏、二次育肥猪后期可能的出栏冲击及季节性因素，后期可适度关注LH09-01价差反套的机会。
（文章来源：国信期货）
