拐点处,企业盈利一般滞后经济周期。但在周期内,盈利水平与经济增速未必成正比,经济增长平均水平下降后,ROE的平均水平未必下降。经济拐点处,企业盈利滞后经济增长的主导部分各不同。滞后可能会由销售利润率、资产周转率和杠杆率任何一部分造成。经济周期通过多条路径影响企业盈利。
企业去杠杆会强化企业盈利回升的滞后性。利率水平调节财务费用占比。利率对盈利的影响部分取决于财务费用占比,财务费用占比较低时,利率对ROE作用有限。
从回升顺序看,经济回升领先价格,价格领先ROE。下游行业企业盈利回升先于上中游行业,上中游行业盈利回升对于价格更为敏感,下游行业盈利回升对销量更敏感。中国的情况与美日情况有所不同,从08年至09年的情况来看,中国企业盈利回升未必滞后经济周期,且各行业ROE同时回升,下游行业未体现领先性。08年底企业盈利的首先回升主要由于企业07-08年杠杆率持续回升。
目前来看,08年底故事重演可能性低,欧美情况更具借鉴性,本轮盈利回升更可能滞后经济周期。关注PPI拐点和下游销量回升情况。
