2020年是充满黑天鹅的一年，先是新冠肺炎，后是油价负数，各种的事件都冲击着我们对世界的认知。面对经济衰退，全球央行无限放水，未来世界面临滞涨的机会有多高？全球疫情爆发，部分国家对粮食实施出口限制，同时蝗灾、猪价飙升都是今年焦点，在供需面看似又再失衡之际，农产品究竟是否具有资产配置价值？本报告会专注于分析农产品牛市再临的概率。
过往农产品牛市成因包括i)发展中和转型经济体的粮食需求迅速增长；ii)能源价格急剧上涨提高了农产品的生产成本；iii)生物能源的兴起增加了对玉米和油籽的需求；iv)美元贬值；v)恶劣天气造成的产量不足；以及vi)各国政府的贸易政策令价格波动加剧。总结而言，在过去两个农产品价格上涨周期中，观察到多个共同因素影响价格走势，因此回顾历史对预测拐点起着重要作用。
自1960年代以来，肥料和杀虫剂的应用，灌溉的使用以及改良的农作物品种导致世界各地的单产大幅提高。 从那时起，大多数产量增长来自更高的生产力，即更高的单产和种植强度，而耕地面积的增幅则较少。
展望未来十年，农产品的需求缓步增长，产量因生产效率的提高而有所增加，长远供需大致均衡，但个别农产品的价格也要取决于极端事件所带来的震荡、库销比变化、以及美元走势。
鉴于当前较高的库存，全球农业拐点尚未出现。然而，行业对极端情况，例如干旱、洪水或疾病等因素高度敏感。由于个别农产品集中在某些地区生产，因此个别事件，例如蝗灾的事态发展值得关注，倘极端因素未受控，农产品价格可录短期急升。另外，在全球大量印钞的情况下(尤其是美国)，货币超发为未来滞胀带来风险，届时农产品或将有更高的配置价值。
2020年，受疫情影响，美国财政赤字将再次飙升。为应对企业倒闭以及在家工作的政策所引发的经济衰退，美国通过了2.3万亿美元的财政刺激计划，主要用于支持家庭、企业(占金额约54%)、以及州和地方政府。截至4月29日，美联储资产负债表扩大至创纪录的6.66万亿美元。
国内的农产品需求日渐增加，可归因于i)人均收入增加；ii)饮食习惯改变；iii)城镇化率提升；iv)非洲猪瘟疫情逐渐减退，生猪存栏量见底，带动饲用需求等因素，同时库销比处于阶段性低位，当前国内农产品整体易涨难跌，加上草地贪夜蛾、蝗灾等极端情况或影响国内外农作物产量，农产品相关投资具配置价值。建议关注北大荒(600598)、苏垦农发(601952)、大北农(002385)。
