深证100ETF套利策略 套利策略 深证 汇报人： 汇报人： 王峥 申银万国证券股份有限公司 〇〇六年三月 二〇〇六年三月 1 目录 一、ETF套利 ETF套利 二、实证案例 三、ETF与期指之间的套利 四、需要开发程式化自动套利系统 2 一、ETF套利 套利 1、捕捉ETF市场价格与IOPV之间的差异 捕捉ETF市场价格与IOPV之间的差异 ETF市场价格与IOPV MV(t)MV(t)-IOPV(t)+C1 即溢价时 投资者： 投资者： ——在市场上买入一篮子股票； 在市场上买入一篮子股票； 在市场上买入一篮子股票 ——把一篮子股票申购成对应数量 把一篮子股票申购成对应数量 ETF； 的ETF； ——在市场上卖出ETF。 在市场上卖出ETF。 在市场上卖出ETF MV(t)MV(t)-IOPV(t) -C2 即折价时 投资者： 投资者： ——在市场上买入与一篮子股票数 在市场上买入与一篮子股票数 量对应的ETF ETF； 量对应的ETF； ——把与一篮子股票数量对应的ETF 把与一篮子股票数量对应的ETF 把与一篮子股票数量对应的 赎回成一篮子股票； 赎回成一篮子股票； ——在市场上卖出一篮子股票。 在市场上卖出一篮子股票。 在市场上卖出一篮子股票 3 一、ETF套利 套利 2、存在多种套利类型 瞬时套利 预留套利 延时套利 完全复制指数套利 部分复制指数套利 4 a：按 操作方式 正向 b：按 买卖方向 反向 c：按 复制程度 一、ETF套利 套利 3、事件研究提供更多套利机会 基于对重要事件的分析， 基于对重要事件的分析，追求其中可能 存在的套利机会，主要包括： 存在的套利机会，主要包括： （1）指数调整成份股 （2）成份股停牌 （3）成份股股改 （4）成份股连续涨跌停 成份股分红、送股， （5）成份股分红、送股，等 5 一、ETF套利 套利 例如：指数成份股调整 例如： 可能产生套利机会的原因： 可能产生套利机会的原因： 调整股票事件日前后存在异常收益率变化。 调整股票事件日前后存在异常收益率变化。 MCAR 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -20 -10 0 10 20 -20 -10 MCAR 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 0 10 20 调入股票公告日前后的平均累积异常收益变化 MCAR 1.0% -20 -10 0.0% -1.0% 0 -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 10 20 调入股票生效日前后的平均累积异常收益变化 MCAR 1.0% 0.0% -20 -10 -1.0% 0 -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 10 20 6 调出股票公告日前后的平均累积异常收益变化 -6.0% 调出股票生效日前后的平均累积异常收益变化 一、ETF套利 ETF套利 25－ 4、对证券公司，套利成本约25－30BP， 对证券公司，套利成本约25 30BP， 其中固定成本14BP 冲击成本10 15BP。 14BP， 10－ 其中固定成本14BP，冲击成本10－15BP。 以100万份ETF单向套利为例，成本计算结果见下表（单位：元）： 交易类型 成份股买卖 ETF申赎 ETF交易 合计 经手费 90.06 0 8.18 98.24 证管费 32.76 － 32.72 65.48 结算风险金 8.19 － 2.45 10.64 席位费 7.50 0.15 0.15 7.80 过户费 84.90 60.71 0 145.61 印花税 818.80 0 0 818.80 小计 1,042.21 60.86 43.50 1,146.57 比率 0.00127 0.00007 0.00005 0.00140 5、存在两种纠错方法 立即修正法： （1） 立即修正法：基本方法 适时修正法： （2） 适时修正法：须对市场走势进行判断 7 目录 一、ETF套利 二、实证案例 三、ETF与期指之间的套利 四、需要开发程式化自动套利系统 8 二、实证案例 1、以2月最后一周为例 ETF市场走势图 920 910 900 890 880 870 860 IOPV ETF 06/2/21 06/2/22 06/2/23 06/2/24 06/2/27 9 二、实证案例 2、以2月最后一周为例 10 二、实证案例 3、2006年2月22日14：00－15：00。 年 月 日 ： － ： 。 以上， （1）平均套利空间 ）平均套利空间40BP以上，最高达到 以上 最高达到90BP。 。 亿元。 （2）交易量 亿元。 ）交易量4亿元 11 目录 一、ETF套利 二、实证案例 ETF与期指之间的套利 三、ETF与期指之间的套利 四、需要开发程式化自动套利系统 12 三、ETF与期指之间的套利 ETF与期指之间的套利 ETF与股票套利基础上 与股票套利基础上， 在ETF与股票套利基础上，进一步考 ETF与股指期货等其他产品的套利 与股指期货等其他产品的套利。 虑ETF与股指期货等其他产品的套利。 成份股票 股指期货 其他证券产品 ETF ETF权证 权证 其他ETF衍生品 衍生品 其他 13 三、ETF与期指之间的套利 ETF与期指之间的套利 1、操作实现 2006年 （1）时间跨度：2005年11月1日－2006年 时间跨度：2005年11月 25日 前后达3 1月25日，前后达3个月 （2）期货操作：采用上海期货交易所提 期货操作： 供的股指期货模拟交易系统 （3）现货操作：通过公司内部模拟交易 现货操作： 系统模拟操作现货资产 14 三、ETF与期指之间的套利 ETF与期指之间的套利 1、操作实现 15 三、ETF与期指之间的套利 ETF与期指之间的套利 2、套利技术 （1）建立符合当前市场条件的套利模型 全面深入分析利率、保证金成本、ETF跟 全面深入分析利率、保证金成本、ETF跟 踪误差等7 踪误差等7大类主要影响因素 （2）自主开发股指期货套利交易系统 能够自动识别套利机会并根据市场流动性 执行下单交易，并及时反馈有关数据信息。 执行下单交易，并及时反馈有关数据信息。 16 三、ETF与期指之间的套利 ETF与期指之间的套利 3、套利次数及模式 正向套利为主，成功实现80多次套利， 正向套利为主，成功实现80多次套利，实 80多次套利 盘检验了6种套利策略，并进行错帐处理方法 盘检验了6种套利策略， 检验 项目 套利 次数 81 按方向分类 57 24 44 54％ 54％ 按对应标的分类 28 35％ 35％ 9 11％ 11％ 按平仓时间分类 提前 77 95％ 95％ 17 期货与ETF 正向 反向 期货与ETF 期货与股票组合 期货间 到期 4 5％ 100％ 70％ 30％ 占比 100％ 70％ 30％ 三、ETF与期指之间的套利 ETF与期指之间的套利 4、套利收益及收益率 实现套利收益172万 绝对收益率3.83％ 实现套利收益172万，绝对收益率3.83％ 172 3.83 年化达19.43%），相对收益率 19.43%），相对收益率12.12% （年化达19.43%），相对收益率12.12% 套利帐户资产总值 47,000,000 46,500,000 46,000,000 45,500,000 45,000,000 44,500,000 44,000,000 05 0 5 11 -1 0 5 11 -1 5 0 5 11 -2 8 -1 3 0 5 1 -2 9 0 5 12 -2 0 5 - 12 - 9 0 5 12 -2 0 5 12 -2 0 -1 7 0 6 2 -3 0 0 6 1- 10 0 6 1- 16 -1 -2 3 20% 15% 10% 5% 0% 套利收益率 05 -1 05 1-1 -1 5 05 1-1 -1 8 05 1-2 -1 3 05 1-29 -1 05 2-2 05 12-1 9 05 2-2 -1 0 05 2-2 -1 7 06 2-30 -1 06 -10 -1 06 -16 -1 -2 3 绝对收益率 相对收益率 18 目录 一、ETF套利 二、实证案例 三、ETF与期指之间的套利 四、需要开发程式化自动套利系统 19 四、需要开发程式化自动套利系统 1、公司系统开发情况 基于套利时效性要求， 基于套利时效性要求，公司开发了程 式化自动套利系统，包括： 式化自动套利系统，包括： 系统类别 ETF自动套利系统 股指期货自动套利系统 套利标的资产 ETF与股票 股指期货、ETF及股票 上线 四、需要开发程式化自动套利系统 2、系统功能及其界面 21 敬请各位领导和专家提出 宝贵意见，谢谢！ 申银万国证券股份有限公司 地址：中国 上海 常熟路171号 上海常熟路 号 地址：中国上海 常熟路 电线
