近期，分析了下港股指数基金的成本，相较于内地，香港本地的港股指数基金的成本低了很多。可见：“港股指数基金成本究竟有多低？——以盈富基金和恒指ETF为例”，网页链接。在文章末尾也提到，如果与美股指数基金相比，盈富基金和恒指ETF约 0.10%的成本还是显得高了些，那么美股指数基金的成本究竟低到多少了呢?
前期，在宏观层面比较了中美指数基金整体的成本差异，见：“未来已来，将至已至——中美指数基金成本比较”，网页链接，文中提到：美国的传统股票指数基金的加权平均费率为 0.08%，股票型 ETF的加权平均费率为 0.20%，相较于盈富基金和恒指ETF 约 0.10%的成本并没有优势，但是这是拿整体比个体，并不合适，那么，如果拿代表美国本土的跟踪标普500的指数基金来比较，结果究竟如何呢?
其实，之前也简单整理过美国本土的三只最大的标普500指数基金的情况，可见：【2019年04月29日】大V组合表和指数估值表（第124期），网页链接，更新的数据如下：
其中VOO 和 IVV的费率非常低，仅为 0.03%和 0.04%，与盈富基金的 0.09%和恒指ETF的0.10%相比，又下降了很多。只有 SPY的成本还较高，达到了 0.0945%，与盈富基金和恒指ETF基本持平。另外，这三只基金的净资产总计达 9275.8亿美元，而根据标普官网数据，全世界投资于标普500指数的资产总计约 3.4 万亿美元，所以这三只基金就占到了约 27.28%，看来在指数基金领域也有明显的头部效应。
Vanguard公司的组织结构不同于其他公司，它是唯一一家由投资者做股东的公司（详细介绍可见：Vanguard的共同化理念及三步走实践——《约翰博格传》心得，网页链接），所以，对于Vanguard公司旗下的基金，投资者所负担的成本就是公司本身的经营成本，而不是公司本身的收益来源。根据VOO 2018年度的报表，投资者所负担的成本中占比最大的有三部分，即：投资咨询服务费（Investment Advisory Services）,管理和行政费（Management and Administrative）, 市场营销和分销费（Marketing and Distribution）。
VOO 2018年度报表中并没有披露每一部分费用的收取比率，而只是披露了加总后的费率。其近 5年（2014—2018）的费率如下。可以看出，这 5年来，总费率也是越来越低，真不知道Vanguard公司的极限在哪里，还能降低到什么程度。如果以 2018年报中 VOO提供给机构投资者的投资份额的成本来看，已经降到了 0.01%，所以作为普通个人投资者，预计未来也能享受到这个极低的成本。
正是在这种极低费率的条件下，使得 VOO的净值能够几乎追上标普500全收益指数的收益率（如下图），以成立日 2010/09/07至 2019/08/31的收益率为例，VOO净值的年化收益是 13.92%，而标普500全收益指数的年化收益是 13.96%，两者仅相差 0.04%，也就是说近 9年下来，两者的总收益率仅相差大约 1%。
SPY收取的费用中占比最大的有三个部分，受托人费用（Turstee expense），指数使用费（S&P license fee），市场营销费用（Marketing expense）。其中受托人费用的收取方式类似于之前介绍的盈富基金，采用按资产净值分层设置费率，具体如下：
鉴于资产净值每天都在变，所以按以上方法还是比较难精确计算。但由于受托人费用和指数使用费均都是按日计提的，而指数使用费是固定的，0.0300% + 600,000，所以根据指数使用费率反推出了比较精确的受托人费用和市场营销费用，以 2016 — 2018三年的数据为例：
从三年的数据来看，受托人费用基本保持稳定，年度之间的差别很小，保持在 0.050%左右。以同样的方法计算了下市场营销费用的比率，虽然不是很精确，但也可以做参考，也比较稳定，保持在0.008%左右，除了 2016年较高，达到了 0.020%。这三项成本占据了总成本极高的比例，达到了 98%左右。同时，这三项成本加总后也非常稳定，大约为 0.09%左右，与官网披露的数据 0.0945% 相差无几。
翻阅 IVV 2018年报，费用只有一项，即投资咨询费（Investment Advisory Fees），并且仅直接披露了具体费率。其近 5年（2014—2018）的费率如下。可以看出，这5年来，总费率也是越来越低，并且与 VOO非常接近。同时，在IVV的年报中，还透露一个信息，在iShares ETF 的典型标普500指数基金系列中（如下图），IVV的成本也属于比较低的，除了 Core S&P Total U.S. Stock Market，它更低，为 0.03%。
整体而言，美国的指数基金成本真的是极低的了，又比港股的指数基金低了一大半，仅为 0.03%—0.04%，并且未来仍将会继续降低。这个费率目前在内地是无法想象的，所以对于内地的指数基金，我们还有很大的空间可以想象和期待。
也许正是由于这种极低的费率，使得这三只跟踪标普500的指数基金在披露年报的时候，用的比较标准都是标普500的全收益指数，而不是价格指数，甚至都不是净收益指数，而内地用的一般都是典型的沪深300的价格指数，长期下来，全收益指数一般会比价格指数高 2%左右。这也让我想起来，巴菲特在每年发布的伯克希尔哈撒韦公司的年报中，也都是用的标普500的全收益指数。所以也希望未来内地的指数基金在披露年报的时候，能够直接用全收益指数来作为比较基准，让普通投资者真正看到与市场相比，基金公司创造出了多少收益
有一些朋友搞不懂指数和指数基金是什么关系，以为买指数基金就是买沪深300指数，这个理解是有误的。
沪深300，包括中证500等，都是指数，由中证指数有限公司管理，世界上比较著名的指数公司如标准普尔、道琼斯、富时、摩根士丹利（俗称大摩，Morgan Stanley Captital International Index，即MSCI指数）等等。
不同的基金公司，发行指数基金产品，投资于这些指数的成份股，可能会使用一些策略和权重因子，这样的产品多达几十支，比如：华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ET等等，不同指数基金产品的规模、费率、跟踪业绩并不完全一致。你打开一个购买基金的平台，搜索沪深300，看到的大概是这样：
那么问题来了，我想投资某个指数，比如沪深300，究竟该买谁呢？这么多基金公司的基金产品，线、 跟踪误差
在实际操作中，指数基金并不完全严格地按照权重来复制指数，以及一些客观存在的操作问题，都会影响到指数跟踪的效果。
比如，指数基金买卖股票时同样也会有手续费和印花税；指数是始终满仓的，但基金一般持仓在95%左右，剩下的5%用于应付大额赎回等等；成份股停牌、小市值个股流动性不足等，买卖成本会有偏差；大额申赎会影响到基金的操作和安排，等等。
但既然是误差，就说明基金的表现有优于指数的，也有差于指数的。通常来说，是比指数略差，但4%以内的误差是可以接受的。
截至2018年底，除货币基金、债券基金以外，排名前10的基金公司分别是：易方达、博时、华夏、嘉实、南方、广发、中银、汇添富、招商和工银瑞信。纯股票基金中，除以上，还有富国、华泰柏瑞、华安、景顺长城等。这是基金公司。
如果一支基金的规模太小，那么它的流动性就比较一般，极端行情下，申赎集中，甚至会发生挤兑。有些基金长期低于一个规模，甚至会清盘，导致被动赎回，打乱你投资的节奏。
成立时间太短的基金，要在短时间内完成建仓，通常成本会略高，也不是好的选择。一般都会挑选成立时间在一年以上的。
所谓场内，就是指开通并通过证券交易账户购买，跟买股票是一样的。而场外，就是证券账户以外的地方，比如银行、微信支付宝等理财App、第三方基金销售平台如天天基金，蛋卷基金等，也可以直接从基金公司购买。
场内费用相对便宜一些，一般在万三以内，有单笔最低门槛限制。场外申购费一般是1-1.5%，但是很多平台会打1折，也就是一万元差不多在10～15元。当然，场内和场外有很多区别，并不仅仅在费用上。
比如场内会像股票一样，有实时的价格波动，买入人多时会贵（溢价），卖出人多时会便宜（折价），而场外是以收盘时的净值来确认可购买的份额。场内买入有数量要求，跟股票一样，一手是100份，直接成交，而场外最低只要10块钱，多是T+1确认。场内基金数量少，而场外的选择范围更多。场外无需开户，可以设置自动定投买入等等。
某个指数基金，是场内购买，还是场外购买，看具体情况。如果是场内购买，最好找那些费用相对低，比如万三以下，还能免掉单笔最低费用券商开户。场外购买的话，优先选择第三方平台，比如蛋卷基金，这样可以在一个平台购买不同基金公司的多个基金产品。
景云：万字长文！快看，那些长期跑赢沪深300的指数！根据这些指数的特性，我们来构建一个指数投资组合，再根据这些指数分别寻找理想的指数基金投资标的。
之前看过很多人写的介绍指数基金投资组合，通常以宽基指数为主，以行业指数、策略指数为辅，我还是觉得有点过于保守。
像300消费这个消费行业指数，成立14年7个月以来的年化收益达到22.76%，同期沪深300只有9.75%，跑赢沪深300 13.01%。哪怕遭遇了短期行业性危机，甚至是中长期没有这么景气了，这个年化收益降一半，也仍然超过沪深300，个人觉得没有必要过于夸大行业指数的风险。
我个人倾向于以消费、白酒、医药、互联网，加一个红利策略（宽基），以及其他市场指数，6～7个指数基金的组合。以下分别展开，并挑选这些指数比较合适的投资标的。
看过去：中证消费指数14年7个月，涨幅14.54倍，年化收益20.15%，是所有一级行业里面收益最高的行业指数。主要消费包括食品饮料与消费品零售、农牧渔产品、家庭个人用品等类别的公司。其中食品饮料占据主要权重，收益也最好，也有专门的食品饮料指数基金。在食品饮料中，白酒又是其中主要权重，也有专门的中证白酒指数基金。
看未来：随着人们生活水平的提高，主要消费占家庭总支出的比例其实是下降的。经济学里面用恩格尔系数来进行衡量这个指标。1978年，全国居民恩格尔系数是57.5%，国家统计局发布的2018年数值是28.4%。这意味着家庭支出中食物支出的比重在下降。
近几年的所谓消费升级，意味着人们的消费观念在转变。超市自由的人越来越多，走进超市随便买点吃吃喝喝的东西没有太大的心理负担。长期看，这将更有利于消费品行业龙头，消费品以后提价也有空间，所以未来继续看好。
下图中列出追踪主要消费指数的指数基金，成立时间多在2015年以前，时间太短的看不出跟踪效果。2015年之后的，列出两个，其中一个是汇添富中证主要消费ETF 联接（000248），它虽然是2015年的，但是他相对应的另一支场内基金汇添富中证主要消费ETF（159928）的时间就更长一些。联接基金就是将大部分基金资产投资于跟踪同一标的指数的ETF，换句话说，这两个基金是差不多的，一个是场内，一个是场外。另一个是广发中证全指主要消费ETF，成立时间同样是2015年，且规模很小。
从近5年的收益及规模来看的情况，只剩下易方达消费行业和汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证主要消费ETF联接，汇添富中证主要消费ETF联接因为成立时间为2015年，所以5年收益只排在第5，但前面说了，他跟排名第2的汇添富中证主要消费ETF业绩是相近的，所以这两个其实是一回事。
排名第1的易方达消费行业严格来说，不是一个追踪主要消费的指数基金，而是一个主动基金，但我仍然将它列在这里，有两个原因，一是这支基金太有名了，它的收益表现一直很好，而且规模非常大，二是它的主要成份股跟主要消费差不多，只是它加入了格力、美的这些属于可选消费的个股作为成份股，并且权重很高。把它摆在这里主要是作为一个对比参考。
我们重点看一下汇添富中证主要消费ETF，最新的基金前10大持仓及权重基本与中证消费指数的前10大权重保持同步，见同4。
自2015年3月27日，当时中证消费的PE为29.27，到2019年8月2日，当前PE为33.42，估值部分提升了14.2%，指数整体上涨了97.16%，基金略跑输指数，涨幅为90.89%。
尽管中证消费本身已经是一个比较不错的指数，但是中证白酒相比中证消费的超额收益还是比较大，10年7个月来，年化收益跑赢中证消费4.28%。
对比中证消费和中证白酒的前10大权重股，中证消费中白酒占据4席，分别是贵州茅台15.33%，五粮液14.81%，洋河股价4.27%，泸州老窖3.78%，茅台和五粮液权重与中证白酒相当，两者合计占比30.14%，但是接下来的洋河、泸州老窖占比就直接下降了。也可以理解，毕竟中证消费的成份股有42支，而中证白酒成份股只有18支，且全是白酒。
但是，像洋河和泸州老窖这两支股票，过去的涨幅也是相当不错的。这4支白酒股，泸州老窖上市时间最久，是1994年，上市以来累计涨幅433倍；五粮液于1998年上市，累计涨幅37.68倍，以1998年为起点，泸州老窖落后于五粮液；茅台于2001年上市，累计涨幅231倍，以2001年为起点，跑赢其他白酒；洋河上市时间最晚，是2009年，累计涨幅6.97倍，以2009年为起点，跑赢五粮液，略跑输茅台，泸州老窖在这个阶段表现比较一般，
除了以上4支，在中证白酒的前10大权重股中，还有顺鑫农业（牛栏山二锅头）、口子窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、水井坊，自上市以来的累计涨幅分别是：8.02倍、2.96倍、80.55倍、3.3倍、46.55倍、61.14倍，这个成绩，也不差。
白酒是一个牛股辈出的细分行业，前面我们有说过，这个行业，原料不会稀缺，产能有限，有提价权，利润率足够高，研发成本很低，产品和品牌的护城河很高，从消费者角度看，白酒有成瘾性。所以，在中证消费以外，中证白酒仍然值得再进行配置。
至于白酒行业未来的走势，即便是喝白酒的绝对人口和消费总量有下降，至少高端白酒市场不会萎缩，国外市场还有空间。
如图10，招商中证白酒指数前10大持仓与中证白酒指数前10大权重股的最新对比，基金基本复制了指数的仓位。
自基金2015年5月成立以来，走势基本与指数吻合，略输指数。2015年5月29日指数PE为22.63，当前值为28.98，估值提升28.1%，指数累计上涨了137.48%，基金涨幅为128.65%。
另外，我们之前多次提到食品饮料指数，这个指数介于主要消费和白酒之间，收益和风险也介于两者之间，它比白酒多了像伊利、海天、双汇这些除白酒以外的食品，也是不错的指数。跟踪这个指数的基金，推荐国泰国证食品饮料行业指数，场外代码：160222，基金规模19亿元。
这5个指数，成份股的选择范围、数量、加权方式，都有不同。医药100指数过去涨幅较好，可能的原因有两个：一是因为他的成份股数量相对较多，医药行业是一个重研发和推广的行业，投入越大产出才有可能越大，所以在一定程度上是强者恒强的局面，但整个医药来说，细分领域很多，如制药、器械、零售、大健康等等，药物种类也非常多，仅中国就有上万种药物，这个市场可以容纳下一定数量的优秀公司；其次是因为他等权重的编制方法，每半年进行一次成份股和权重的调整，这有点动态平衡、高抛低吸的感觉。
看最近几年医药行业的指数和基金，表现都不是太好，主要是因为2015年牛市时，医药整体涨幅过大，另一方面是近两年医药行业的一些政策利空比较多，行业利润有一定下滑。对比中证消费和医药100指数，发现从2012年～2019年初，医药100指数都高于中证消费，而2019年以来，消费逐渐进入到相对高估位置，而医药的估值相对合理，且还没有超过2015年的高点。
但是对医药行业未来长期的趋势，不用过于担心。前文也说过，现在的80后一代人口高峰期，正处于青壮年，他们将更多的钱用于消费，再过30年，同样的这批人，钱将主要用于防病养老……另一个，中国医药企业过去更多在模仿，以仿制药为主，但现在在研发投入、人才储备方面都有所加强，相信未来中国的医药行业，可能会出现一些世界级的药企。
追踪医药100指数的基金，主要有两支，一个是国联安中证医药100指数，场外代码：000059；另一个是天弘中证医药100A，场外代码：001550。
国联安中证医药100指数规模17亿，而天弘中证医药100A的规模是6亿，国联安稍大，成立时间也早两年。但是费率方面，天弘占优，天弘费率是管理费0.5%+托管费0.1%/年，国联安是管理费0.8%+托管费0.2%/年，每年差出0.4%，1万元每年多出40元。所以选择天弘中证医药100A。
额外补充说明一下，我们看到很多基金产品后面带有A、C这样的字母，如果是长期持有，购买A类，它有0.1%的申购费，大于30天的赎回费是0.05%，是一次性的，但比C类少一个每年0.2%销售服务费率；而C类没有申购费，持有大于7天不收赎回费，适合短线指数是等权重的，就不作持仓权重股展示了，直接放一个近几年的跟踪误差图。
互联网主题指数因为中国主要的互联网上市公司在国外，主要是美股和港股市场，所以基金产品方面可选择性不是很多。比较有名的有两支，一支是易方达中证海外中国互联网50ETF，简称中概互联，它跟踪的是中国互联网50指数；另一支是交银中证海外中国互联网指数，简称中国互联，它跟踪的是中证海外中国互联网指数。
两支基金最大的区别就是中概互联中的BAT，即百度、阿里、腾讯持仓要更高，三者合计54.31%，中国互联是26.9%。从过去历史来看，中国互联网50指数比中国互联网指数收益要略高，两支指数的基日都是2007年6月29日，基点为1000点，截至2019年8月，中国互联网50涨幅7.52倍，中国互联网涨幅5.18倍。
但两支基金产品，以中概互联的成立时间，即2017年1月4日，至2019年8月2日，中国互联的收益还要略高一些，考虑到中概互联建仓期成本要略高，所以其实两者收益是差不多。
考虑到百度、阿里、腾讯在行业里的龙头地位，三者在搜索、电商和社交领域的护城河之宽广，以及尤其是阿里和腾讯两家近几年对整个互联网赛道的投资布局，投资腾讯、阿里就是投资整个中国互联网行业，我个人更倾向于选择阿里、腾讯占比权重更高的中概互联这支基金。
宽基+红利策略A股市场的红利策略指数，主要有三个，分别是中证红利、（上证）红利指数、深证红利。
比过去14年多的历史数据看，深证红利的收益最好。红利指数和中证红利的权重股中能源、工业等占比较大，而深证红利中，可选消费、主要消费的占比权重较大。从成份股的结构和质量上来说，深证红利都要更高一些。另一方面，深证主要是中小市值公司为主，整体成长性更高。
市场上追踪深证红利指数的基金只有一支，那就是工银瑞信深证红利ETF，场内代码：159905，以及它的联接基金，场外代码：481012。
这支基金成立于2010年11月5日，目前规模为9亿元人民币。基金成立将近9年以来，跑赢指数约10%左右，跟踪效果还是不错的。
跟踪红利策略的指数选择深证红利，基金，我们选择工银瑞信深证红利ETF，场内代码：159905，以及它的联接基金，场外代码：481012。
其他市场指数追踪海外市场的指数基金，目前可选的标的不多。投资于日本市场的ETF刚刚在今年5月才获批，目前还没有上市。投资德国市场的华安德国30（DAX）ETF，场内代码：513030，场外代码：000614，目前看，跟踪误差太大，不适合投资。只剩下美国市场。
广发纳斯达克100指数，成立于2012年8月15日，目前规模14亿，场外代码：270042。
博时标普500ETF，成立于2012年6月14日，目前规模6亿，场内代码：513500，场外联接基金代码：050025。
另外有一点需要说明一下，我们用人民币购买的，投资于国外市场的基金叫做QDII基金，它的净值会受到汇率的影响。如果人民币持续地升值，那么你实际上会因为汇率变化而亏损这部分钱，反之亦然。
有几点需要说明一下：1）时间越长，年化收益越线的时间相对较长，这个收益相对更线）指数年化收益的计算，没有计入分红，只是价格指数的年化收益，分红大约每年可以增加1%～2%。3）部分指数当前点位是估值偏贵的，比如中证白酒和中证消费，但是即使以2018年10月低点来计算，中证消费指数的年化收益也能达到17.6%。算上第2点提到的分红，整个组合还是可以持续在15%～16%区间。4) 当然，实际操作中，我们不可能完全买在最低点，也不会在最高点傻傻地不卖，所以，操作中会有损耗和误差。这是我们挑选出来的一个基金组合，我们可以理解在上表中是等权分配的。实际上，我们也可以按照指数的做法，对他们进行加权处理，比如同样是到了合理估值，中证消费的买入权重可能是15%，而标普500因为长期收益相对较低，我们可以分配10%的权重。或者是对最后的总持仓进行一定的加权处理，比如最后当我持有100万市值的指数基金时，中证消费持有15万，而标普500持有10万。经过加权处理的结果如下：
这是一个接近线）经过加权处理，这个组合在指数年化、近1年收益、近3年年化收益方面，均比原来的结果要略高一点点。2）在表的下方，我列入了另类资产，另类资产是指我们在指数基金以外，还需要适当地配置一些其他产品，比如是黄金，也可以是比特币，是的，没错，我们下一节将讲讲它。因为我们的指数基金组合里面全是法定货币，是存在法定货币贬值甚至极端情况下完全丧失购买力可能性的。假设我持有的是这样一个资产组合，那么实际上我持有的是什么呢？以当前各指数基金的前10大权重，我们再进行一次计算，结果如下：
如果我们加上刚才的权重处理，并且将相同的选项合并，总共买入10000元，那么我们的组合实际持有的是：
在这个投资组合中：国内市场占比约60%（人民币计价资产），国外市场占比约40%（美元、港币计价资产），中概互联是业务在中国，但按上市地算作国外市场；消费占比约35%，互联网占比约35%，医药占比17%，可选消费占比5%，其他占比8%；黄金、比特币算作额外仓位，约占5%～10%。在实际投资过程中，这个组合是固定的投资标的，是长期看收益更高的标的。但是，如果其他市场出现一些极端低估的情况，比如最近一段时间的香港市场，正处于相对低位，如果继续向下，到了极端低估的位置，我们也仍然会短期出手买一些，这部分属于赚市场情绪的钱。
如果我们持有的是这样一个固定组合，既考虑了法定货币风险，又考虑了国外、国内市场风险，同时代表了未来发展的趋势和走向，抗经济周期性也相对较强。
我们没有什么可以担心的了。至少不会因为投资这件事，而焦虑失眠。踏踏实实地生活、工作，让全球最好的企业为你打工，你坐享收益就可以了。
年化收益最高的是信息科技，跑赢基准4.84%。12年前分别买入1万元的信息科技行业指数基金和标普500指数基金，现在的净值分别约为48280和28626，差距还是拉开了不少。
再看A股，自2004年12月31日基日，至2019年8月初的数据，跑赢基准沪深300的分别是主要消费、医疗、金融、可选消费。
年化收益最高的是主要消费，达到了惊人的22.76%。12年前分别买入1万元300消费和沪深300，现在的净值分别约为117133和30538，差距更大了。
以上结果只是价格指数收益，没有计入指数基金的分红收益，也就是全收益指数，如果是真实的投资指数基金，除去基金申赎费用和管理费用，大约还能再增加不到2%的年化收益。
美股最好的是信息科技，而中国最好的互联网公司并没有在A股上市，如果在A股，那么相信互联网主题指数也是非常棒的主题，看看腾讯、阿里吧。中国经济比美国强势
作为基准的沪深300跑赢了标普500，行业指数也基本如此。在这个意义上，还是体现了中国经济过去的发展增速比美国要高。但是美国股市不光是本土企业，也有很多外国企业，比如一大批中国科技股在美国上市。综合下来，依然是A股略跑赢美股。如果这些优秀的互联网企业在A股上市，那A股将跑赢更多，还是要对A股有信心。
中国整体的发展水平不及美国，所以衣食住行、农林牧渔的主要消费表现最为抢眼，也跟人口结构有一定的关系。但是无疑，随着生活水平的提高，可选消费，比如旅行、奢侈品、汽车这些消费方面，支出将会越来越大。
一直说医疗是刚需中的刚需。从刚需程度上来说，医疗主要消费可选消费。生老病死，大于一切，如果没有好的身体，没有健康，所有的锦上添花都显得没有任何意义。
A股的最大涨幅基本都发生在2007年，最大跌幅都发生在2008年。那是一次史诗级别的大牛市，指数都在一年内完成一两倍的涨幅，消费更是在2006就开始提前抢跑。但之后，紧跟着的就是一地鸡毛，不知道有多少人被套牢其中。
不过随着中国资本市场进一步开放，沪深港通、QFII基金，将会有更多的机构外资进入A股市场，这个波动幅度将逐渐减小。
之前看过很多人写的介绍指数基金投资组合，通常以宽基指数为主，以行业指数、策略指数为辅，我还是觉得有点过于保守。
我个人倾向于以消费、白酒、医药、互联网，加一个红利策略（宽基），以及其他市场指数，6～7个指数基金的组合。以下分别展开，并挑选这些指数比较合适的投资标的。
A股的消费类指数主要是5个，分别是中证消费、全指消费、上证消费80、消费服务、全指可选，自成立以来收益最好的是中证消费。
看过去：中证消费指数14年7个月，涨幅14.54倍，年化收益20.15%，是所有一级行业里面收益最高的行业指数。主要消费包括食品饮料与消费品零售、农牧渔产品、家庭个人用品等类别的公司。其中食品饮料占据主要权重，收益也最好，也有专门的食品饮料指数基金。在食品饮料中，白酒又是其中主要权重，也有专门的中证白酒指数基金。看未来：随着人们生活水平的提高，主要消费占家庭总支出的比例其实是下降的。经济学里面用恩格尔系数来进行衡量这个指标。1978年，全国居民恩格尔系数是57.5%，国家统计局发布的2018年数值是28.4%。这意味着家庭支出中食物支出的比重在下降。
近几年的所谓消费升级，意味着人们的消费观念在转变。超市自由的人越来越多，走进超市随便买点吃吃喝喝的东西没有太大的心理负担。长期看，这将更有利于消费品行业龙头，消费品以后提价也有空间，所以未来继续看好。
下图中列出追踪主要消费指数的指数基金，成立时间多在2015年以前，时间太短的看不出跟踪效果。2015年之后的，列出两个，其中一个是汇添富中证主要消费ETF 联接（000248），它虽然是2015年的，但是他相对应的另一支场内基金汇添富中证主要消费ETF（159928）的时间就更长一些。联接基金就是将大部分基金资产投资于跟踪同一标的指数的ETF，换句话说，这两个基金是差不多的，一个是场内，一个是场外。另一个是广发中证全指主要消费ETF，成立时间同样是2015年，且规模很小。
从近5年的收益及规模来看的情况，只剩下易方达消费行业和汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证主要消费ETF联接，汇添富中证主要消费ETF联接因为成立时间为2015年，所以5年收益只排在第5，但前面说了，他跟排名第2的汇添富中证主要消费ETF业绩是相近的，所以这两个其实是一回事。排名第1的易方达消费行业严格来说，不是一个追踪主要消费的指数基金，而是一个主动基金，但我仍然将它列在这里，有两个原因，一是这支基金太有名了，它的收益表现一直很好，而且规模非常大，二是它的主要成份股跟主要消费差不多，只是它加入了格力、美的这些属于可选消费的个股作为成份股，并且权重很高。把它摆在这里主要是作为一个对比参考。
我们重点看一下汇添富中证主要消费ETF，最新的基金前10大持仓及权重基本与中证消费指数的前10大权重保持同步，见同4。
基金从2013年成立以来，跟踪中证消费的误差可以接受，基本跟指数走势相同。自2015年3月27日，当时中证消费的PE为29.27，到2019年8月2日，当前PE为33.42，估值部分提升了14.2%，指数整体上涨了97.16%，基金略跑输指数，涨幅为90.89%。
在主要消费行业，我们选中的投资标的是汇添富中证主要消费ETF，场内代码：159928；汇添富中证主要消费ETF 联接，场外代码：000248。
白酒主题指数基金主要消费中收益最好的细分行业是食品饮料，食品饮料中收益最好的细分行业是白酒。
对比中证消费和中证白酒的前10大权重股，中证消费中白酒占据4席，分别是贵州茅台15.33%，五粮液14.81%，洋河股价4.27%，泸州老窖3.78%，茅台和五粮液权重与中证白酒相当，两者合计占比30.14%，但是接下来的洋河、泸州老窖占比就直接下降了。也可以理解，毕竟中证消费的成份股有42支，而中证白酒成份股只有18支，且全是白酒。>
但是，像洋河和泸州老窖这两支股票，过去的涨幅也是相当不错的。这4支白酒股，泸州老窖上市时间最久，是1994年，上市以来累计涨幅433倍；五粮液于1998年上市，累计涨幅37.68倍，以1998年为起点，泸州老窖落后于五粮液；茅台于2001年上市，累计涨幅231倍，以2001年为起点，跑赢其他白酒；洋河上市时间最晚，是2009年，累计涨幅6.97倍，以2009年为起点，跑赢五粮液，略跑输茅台，泸州老窖在这个阶段表现比较一般，>
除了以上4支，在中证白酒的前10大权重股中，还有顺鑫农业（牛栏山二锅头）、口子窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、水井坊，自上市以来的累计涨幅分别是：8.02倍、2.96倍、80.55倍、3.3倍、46.55倍、61.14倍，这个成绩，也不差。>
白酒是一个牛股辈出的细分行业，前面我们有说过，这个行业，原料不会稀缺，产能有限，有提价权，利润率足够高，研发成本很低，产品和品牌的护城河很高，从消费者角度看，白酒有成瘾性。所以，在中证消费以外，中证白酒仍然值得再进行配置。至于白酒行业未来的走势，即便是喝白酒的绝对人口和消费总量有下降，至少高端白酒市场不会萎缩，国外市场还有空间。
如图10，招商中证白酒指数前10大持仓与中证白酒指数前10大权重股的最新对比，基金基本复制了指数的仓位。
自基金2015年5月成立以来，走势基本与指数吻合，略输指数。2015年5月29日指数PE为22.63，当前值为28.98，估值提升28.1%，指数累计上涨了137.48%，基金涨幅为128.65%。>
另外，我们之前多次提到食品饮料指数，这个指数介于主要消费和白酒之间，收益和风险也介于两者之间，它比白酒多了像伊利、海天、双汇这些除白酒以外的食品，也是不错的指数。跟踪这个指数的基金，推荐国泰国证食品饮料行业指数，场外代码：160222，基金规模19亿元。医药行业指数基金
A股市场追踪医药行业的指数主要有这么几个：中证医药、全指医药、800医药、300医药、医药100，从过去的涨幅来看，医药100的涨幅最高，自2005年1月到2019年8月，累计涨幅10.62倍，年化约18.32%。
这5个指数，成份股的选择范围、数量、加权方式，都有不同。医药100指数过去涨幅较好，可能的原因有两个：一是因为他的成份股数量相对较多，医药行业是一个重研发和推广的行业，投入越大产出才有可能越大，所以在一定程度上是强者恒强的局面，但整个医药来说，细分领域很多，如制药、器械、零售、大健康等等，药物种类也非常多，仅中国就有上万种药物，这个市场可以容纳下一定数量的优秀公司；其次是因为他等权重的编制方法，每半年进行一次成份股和权重的调整，这有点动态平衡、高抛低吸的感觉。>
看最近几年医药行业的指数和基金，表现都不是太好，主要是因为2015年牛市时，医药整体涨幅过大，另一方面是近两年医药行业的一些政策利空比较多，行业利润有一定下滑。对比中证消费和医药100指数，发现从2012年～2019年初，医药100指数都高于中证消费，而2019年以来，消费逐渐进入到相对高估位置，而医药的估值相对合理，且还没有超过2015年的高点。但是对医药行业未来长期的趋势，不用过于担心。前文也说过，现在的80后一代人口高峰期，正处于青壮年，他们将更多的钱用于消费，再过30年，同样的这批人，钱将主要用于防病养老……另一个，中国医药企业过去更多在模仿，以仿制药为主，但现在在研发投入、人才储备方面都有所加强，相信未来中国的医药行业，可能会出现一些世界级的药企。
追踪医药100指数的基金，主要有两支，一个是国联安中证医药100指数，场外代码：000059；另一个是天弘中证医药100A，场外代码：001550。
国联安中证医药100指数规模17亿，而天弘中证医药100A的规模是6亿，国联安稍大，成立时间也早两年。但是费率方面，天弘占优，天弘费率是管理费0.5%+托管费0.1%/年，国联安是管理费0.8%+托管费0.2%/年，每年差出0.4%，1万元每年多出40元。所以选择天弘中证医药100A。
额外补充说明一下，我们看到很多基金产品后面带有A、C这样的字母，如果是长期持有，购买A类，它有0.1%的申购费，大于30天的赎回费是0.05%，是一次性的，但比C类少一个每年0.2%销售服务费率；而C类没有申购费，持有大于7天不收赎回费，适合短线指数是等权重的，就不作持仓权重股展示了，直接放一个近几年的跟踪误差图。
因为中国主要的互联网上市公司在国外，主要是美股和港股市场，所以基金产品方面可选择性不是很多。比较有名的有两支，一支是易方达中证海外中国互联网50ETF，简称中概互联，它跟踪的是中国互联网50指数；另一支是交银中证海外中国互联网指数，简称中国互联，它跟踪的是中证海外中国互联网指数。>
从过去历史来看，中国互联网50指数比中国互联网指数收益要略高，两支指数的基日都是2007年6月29日，基点为1000点，截至2019年8月，中国互联网50涨幅7.52倍，中国互联网涨幅5.18倍。但两支基金产品，以中概互联的成立时间，即2017年1月4日，至2019年8月2日，中国互联的收益还要略高一些，考虑到中概互联建仓期成本要略高，所以其实两者收益是差不多。
追踪互联网主题的指数选择中国互联网50，基金，我们选择中概互联，场内代码：513050，场外代码：006327
追踪海外市场的指数基金，目前可选的标的不多。投资于日本市场的ETF刚刚在今年5月才获批，目前还没有上市。投资德国市场的华安德国30（DAX）ETF，场内代码：513030，场外代码：000614，目前看，跟踪误差太大，不适合投资。只剩下美国市场。美国市场主要是三大指数，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普指数，在我们可以方便购买的基金里面，综合考虑之后，选择跟踪纳斯达克100的广发纳斯达克100指数，追踪标普500的博时标普500ETF联接。
追踪其他市场的指数方面，我们选择的是广发纳斯达克100指数，场外代码：270042，以及博时标普500ETF，场内代码：513500，联接基金场外代码：050025。
有几点需要说明一下：1）时间越长，年化收益越线的时间相对较长，这个收益相对更线）指数年化收益的计算，没有计入分红，只是价格指数的年化收益，分红大约每年可以增加1%～2%。3）部分指数当前点位是估值偏贵的，比如中证白酒和中证消费，但是即使以2018年10月低点来计算，中证消费指数的年化收益也能达到17.6%。算上第2点提到的分红，整个组合还是可以持续在15%～16%区间。4) 当然，实际操作中，我们不可能完全买在最低点，也不会在最高点傻傻地不卖，所以，操作中会有损耗和误差。
这是我们挑选出来的一个基金组合，我们可以理解在上表中是等权分配的。实际上，我们也可以按照指数的做法，对他们进行加权处理，比如同样是到了合理估值，中证消费的买入权重可能是15%，而标普500因为长期收益相对较低，我们可以分配10%的权重。或者是对最后的总持仓进行一定的加权处理，比如最后当我持有100万市值的指数基金时，中证消费持有15万，而标普500持有10万。经过加权处理的结果如下：>
这是一个接近线）经过加权处理，这个组合在指数年化、近1年收益、近3年年化收益方面，均比原来的结果要略高一点点。2）在表的下方，我列入了另类资产，另类资产是指我们在指数基金以外，还需要适当地配置一些其他产品，比如是黄金，或是比特币，因为我们的指数基金组合里面全是法定货币，是存在法定货币贬值甚至极端情况下完全丧失购买力可能性的。本文不展开，有兴趣的可参考：
假设我持有的是这样一个资产组合，那么实际上我持有的是什么呢？以当前各指数基金的前10大权重，我们再进行一次计算，结果如下：>
图：组合持仓的权重资产
国内市场占比约60%（人民币计价资产），国外市场占比约40%（美元、港币计价资产），中概互联是业务在中国，但按上市地算作国外市场；消费占比约35%，互联网占比约35%，医药占比17%，可选消费占比5%，其他占比8%；
在实际投资过程中，这个组合是固定的投资标的，是长期看收益更高的标的。但是，如果其他市场出现一些极端低估的情况，比如最近一段时间的香港市场，正处于相对低位，如果继续向下，到了极端低估的位置，我们也仍然会短期出手买一些，这部分属于赚市场情绪的钱。
如果我们持有的是这样一个固定组合，既考虑了法定货币风险，又考虑了国外、国内市场风险，同时代表了未来发展的趋势和走向，抗经济周期性也相对较强。
我们没有什么可以担心的了。至少不会因为投资这件事，而焦虑失眠。踏踏实实地生活、工作，让全球最好的企业为你打工，你坐享收益就可以了。
——————————————————————投资有风险，本文仅代表个人观点，不作为投资依据，盈亏自负。不同的基金估值水平不一致，比如消费、白酒当前估值太高，切莫追高。关注微信公众号“定投养老”，每月公开实盘定投。
A股的消费类指数主要是5个，分别是中证消费、全指消费、上证消费80、消费服务、全指可选，自成立以来收益最好的是中证消费。
看过去：中证消费指数14年7个月，涨幅14.54倍，年化收益20.15%，是所有一级行业里面收益最高的行业指数。主要消费包括食品饮料与消费品零售、农牧渔产品、家庭个人用品等类别的公司。其中食品饮料占据主要权重，收益也最好，也有专门的食品饮料指数基金。在食品饮料中，白酒又是其中主要权重，也有专门的中证白酒指数基金。
看未来：随着人们生活水平的提高，主要消费占家庭总支出的比例其实是下降的。经济学里面用恩格尔系数来进行衡量这个指标。1978年，全国居民恩格尔系数是57.5%，国家统计局发布的2018年数值是28.4%。这意味着家庭支出中食物支出的比重在下降。近几年的所谓消费升级，意味着人们的消费观念在转变。超市自由的人越来越多，走进超市随便买点吃吃喝喝的东西没有太大的心理负担。长期看，这将更有利于消费品行业龙头，消费品以后提价也有空间，所以未来继续看好。
下图中列出追踪主要消费指数的指数基金，成立时间多在2015年以前，时间太短的看不出跟踪效果。2015年之后的，列出两个，其中一个是汇添富中证主要消费ETF 联接（000248），它虽然是2015年的，但是他相对应的另一支场内基金汇添富中证主要消费ETF（159928）的时间就更长一些。联接基金就是将大部分基金资产投资于跟踪同一标的指数的ETF，换句话说，这两个基金是差不多的，一个是场内，一个是场外。另一个是广发中证全指主要消费ETF，成立时间同样是2015年，且规模很小。
排名第1的易方达消费行业严格来说，不是一个追踪主要消费的指数基金，而是一个主动基金，但我仍然将它列在这里，有两个原因，一是这支基金太有名了，它的收益表现一直很好，而且规模非常大，二是它的主要成份股跟主要消费差不多，只是它加入了格力、美的这些属于可选消费的个股作为成份股，并且权重很高。把它摆在这里主要是作为一个对比参考。我们重点看一下汇添富中证主要消费ETF，最新的基金前10大持仓及权重基本与中证消费指数的前10大权重保持同步，见同4。
自2015年3月27日，当时中证消费的PE为29.27，到2019年8月2日，当前PE为33.42，估值部分提升了14.2%，指数整体上涨了97.16%，基金略跑输指数，涨幅为90.89%。>
主要消费中收益最好的细分行业是食品饮料，食品饮料中收益最好的细分行业是白酒。尽管中证消费本身已经是一个比较不错的指数，但是中证白酒相比中证消费的超额收益还是比较大，10年7个月来，年化收益跑赢中证消费4.28%。
对比中证消费和中证白酒的前10大权重股，中证消费中白酒占据4席，分别是贵州茅台15.33%，五粮液14.81%，洋河股价4.27%，泸州老窖3.78%，茅台和五粮液权重与中证白酒相当，两者合计占比30.14%，但是接下来的洋河、泸州老窖占比就直接下降了。也可以理解，毕竟中证消费的成份股有42支，而中证白酒成份股只有18支，且全是白酒。
但是，像洋河和泸州老窖这两支股票，过去的涨幅也是相当不错的。这4支白酒股，泸州老窖上市时间最久，是1994年，上市以来累计涨幅433倍；五粮液于1998年上市，累计涨幅37.68倍，以1998年为起点，泸州老窖落后于五粮液；茅台于2001年上市，累计涨幅231倍，以2001年为起点，跑赢其他白酒；洋河上市时间最晚，是2009年，累计涨幅6.97倍，以2009年为起点，跑赢五粮液，略跑输茅台，泸州老窖在这个阶段表现比较一般，
至于白酒行业未来的走势，即便是喝白酒的绝对人口和消费总量有下降，至少高端白酒市场不会萎缩，国外市场还有空间。追踪中证白酒的指数基金，只有一支，那就是招商中证白酒指数，它当前的规模是63亿元。
如图10，招商中证白酒指数前10大持仓与中证白酒指数前10大权重股的最新对比，基金基本复制了指数的仓位。
另外，我们之前多次提到食品饮料指数，这个指数介于主要消费和白酒之间，收益和风险也介于两者之间，它比白酒多了像伊利、海天、双汇这些除白酒以外的食品，也是不错的指数。跟踪这个指数的基金，推荐国泰国证食品饮料行业指数，场外代码：160222，基金规模19亿元。
医药行业指数基金A股市场追踪医药行业的指数主要有这么几个：中证医药、全指医药、800医药、300医药、医药100，从过去的涨幅来看，医药100的涨幅最高，自2005年1月到2019年8月，累计涨幅10.62倍，年化约18.32%。
这5个指数，成份股的选择范围、数量、加权方式，都有不同。医药100指数过去涨幅较好，可能的原因有两个：一是因为他的成份股数量相对较多，医药行业是一个重研发和推广的行业，投入越大产出才有可能越大，所以在一定程度上是强者恒强的局面，但整个医药来说，细分领域很多，如制药、器械、零售、大健康等等，药物种类也非常多，仅中国就有上万种药物，这个市场可以容纳下一定数量的优秀公司；其次是因为他等权重的编制方法，每半年进行一次成份股和权重的调整，这有点动态平衡、高抛低吸的感觉。
看最近几年医药行业的指数和基金，表现都不是太好，主要是因为2015年牛市时，医药整体涨幅过大，另一方面是近两年医药行业的一些政策利空比较多，行业利润有一定下滑。对比中证消费和医药100指数，发现从2012年～2019年初，医药100指数都高于中证消费，而2019年以来，消费逐渐进入到相对高估位置，而医药的估值相对合理，且还没有超过2015年的高点。
但是对医药行业未来长期的趋势，不用过于担心。前文也说过，现在的80后一代人口高峰期，正处于青壮年，他们将更多的钱用于消费，再过30年，同样的这批人，钱将主要用于防病养老……另一个，中国医药企业过去更多在模仿，以仿制药为主，但现在在研发投入、人才储备方面都有所加强，相信未来中国的医药行业，可能会出现一些世界级的药企。追踪医药100指数的基金，主要有两支，一个是国联安中证医药100指数，场外代码：000059；另一个是天弘中证医药100A，场外代码：001550。
国联安中证医药100指数规模17亿，而天弘中证医药100A的规模是6亿，国联安稍大，成立时间也早两年。但是费率方面，天弘占优，天弘费率是管理费0.5%+托管费0.1%/年，国联安是管理费0.8%+托管费0.2%/年，每年差出0.4%，1万元每年多出40元。所以选择天弘中证医药100A。
额外补充说明一下，我们看到很多基金产品后面带有A、C这样的字母，如果是长期持有，购买A类，它有0.1%的申购费，大于30天的赎回费是0.05%，是一次性的，但比C类少一个每年0.2%销售服务费率；而C类没有申购费，持有大于7天不收赎回费，适合短线指数是等权重的，就不作持仓权重股展示了，直接放一个近几年的跟踪误差图。
互联网主题指数因为中国主要的互联网上市公司在国外，主要是美股和港股市场，所以基金产品方面可选择性不是很多。比较有名的有两支，一支是易方达中证海外中国互联网50ETF，简称中概互联，它跟踪的是中国互联网50指数；另一支是交银中证海外中国互联网指数，简称中国互联，它跟踪的是中证海外中国互联网指数。
两支基金最大的区别就是中概互联中的BAT，即百度、阿里、腾讯持仓要更高，三者合计54.31%，中国互联是26.9%。
从过去历史来看，中国互联网50指数比中国互联网指数收益要略高，两支指数的基日都是2007年6月29日，基点为1000点，截至2019年8月，中国互联网50涨幅7.52倍，中国互联网涨幅5.18倍。
但两支基金产品，以中概互联的成立时间，即2017年1月4日，至2019年8月2日，中国互联的收益还要略高一些，考虑到中概互联建仓期成本要略高，所以其实两者收益是差不多。>
考虑到百度、阿里、腾讯在行业里的龙头地位，三者在搜索、电商和社交领域的护城河之宽广，以及尤其是阿里和腾讯两家近几年对整个互联网赛道的投资布局，投资腾讯、阿里就是投资整个中国互联网行业，我个人更倾向于选择阿里、腾讯占比权重更高的中概互联这支基金。
追踪互联网主题的指数选择中国互联网50，基金，我们选择中概互联，场内代码：513050，场外代码：006327
在我们可以方便购买的基金里面，综合考虑之后，选择跟踪纳斯达克100的广发纳斯达克100指数。广发纳斯达克100指数，成立于2012年8月15日，目前规模14亿，场外代码：270042。
我这二天肩颈不舒服，就在深圳工作单位附近找了一家还不错的连锁中医诊所，预约去做个针灸理疗。
大约十几分钟后，她接了个电话，听得出是推销理财产品的那种，老大姐比较客气，不好意思先挂电话，就一直絮絮叨叨说着。她说对理财产品不感兴趣，也没时间去听课，打电话的人肯定不放弃啊，一直拉着介绍各种产品和活动。
按时间应该给我拔针了，但电话还没结束，老大姐说没钱也没时间，周末就一天休息，哪有时间去听什么课？！终于挂了电话。
我是做金融行业的，顺便就和大姐说，你可别信这些人说的话，都不靠谱的。有钱就买点银行理财产品，收益低但很安全，千万别信那些东西。
我一听就说这些更危险，股权投资亏光了也不犯法，你都没处去要的。我说你可别在买这些东西了，太危险。她说，也是朋友推荐的，老公就是干金融的，也和我说不行。
她接着说，其实自己也没啥钱，从武汉来深圳十来年，一直挣工资的，刚退休。这几年投了三十万块钱，有的有股权证有的也没有，就给个ID编号。我说你这样可太危险了，到底是什么产品？你真应该问问你老公的，他干金融的，是专家啊！
聊着聊着，大姐叹气说，要说这几十万我还不太烦心，能回来最好。最烦心的事情是还有一百多万都借给自己妹妹做生意了，一点儿都回不来了。我说那确实有点难了，自己家人没办法的，我说她是真做生意吗？别赌博去了，那就彻底不行了。
大姐说，自己家妹妹，确实是知道的，当年她们朋友合伙在武汉开工厂，做的挺大的呢！几百人的服装厂，好的时候很挣钱，公司买车一买就是好几台最新款的，员工安排出国旅游，最好的时候作为民营企业代表接待市长考察团的，你说是不是还不错的。
大姐说那会儿她们做服装加工，生意好的很，后来下滑了，她们一直在努力挽救，到处借钱支撑着。妹妹自己二套房都卖了，其他股东也出了不少钱，还是不行，后来借了外边的高利贷。再后来实在没办法了，找我和哥哥分别借了一百多万，兑了外债，现在是内债了。
现在自己最后悔的事儿就是不该借她那么多，还拿信用卡给她去借信用贷款，现在都是每月工资去还账。信用卡总推销给我信用贷款，我也算不清利息，反正比外边还是低点吧！
大姐说这些都不敢和老公去说，这原来是自己存的私房钱，准备养老和给儿子留学用的，现在都要不回来每天烦死了。儿子大学刚毕业，投考港大，好像差了一些什么分数，没成，我自己真不知道该伤心还是高兴了。他要真考上了，可真没钱给他读书了。
我心里一直在想，老公是干金融的，应该可以吧。就算普通员工也至少能支撑家庭和孩子留学吧！但又不好意思直接问这大姐。
我说孩子本科学历确实有点弱，有机会应该再提高一下，家里还是要一起想办法解决啊！大姐说是这样想的，儿子读南方科大挺不容易的，但家里老公根本指不上，这么多年在深圳没买房没买车，说起来都烦心。
我说按说做金融的怎么也还可以吧，不至于太差。大姐说，说是这么说，老公每天就在家里搞期货，折腾这么多年，也没看到钱！
大姐说，2007年那会儿他还行，自己炒股票和帮人炒股票，好像挣了不少钱，我就让他拿出来一些买房子，他死活不干，说这刚五倍着啥急干到一个亿再说。自己也不懂，说他也不听，反正他后来经常找我要钱，我一开始还给他，后来就一点不敢了。我自己的钱也偷偷留着，不敢告诉他，要不都被他拿去搞期货，所以他说的话我也从来不信。
我说大姐，他搞期货你就别指望他了，没有比这个风险更大“干金融”的了，钱别给他。所谓的股权投资尽量早点要退回来，不行就打折要回来，别等着，这些大部分都是骗子。妹妹的借款那是没办法了，慢慢还吧！老话说救急不救穷，实话说你妹妹这种情况不能无底线的救助的。虽然是家人，现在把哥哥姐姐都拖进来，养老钱都没了，就算妹妹以后再有啥问题，你连帮忙的能力都没了。
这算是一个时代的侧影吧，我们都被裹挟在其中，谁也很难逃离。这位大姐一家人基本集齐了所有危险的金融产品于一身：高利贷、假股权投资、P2P、高风险理财、信用卡消费贷款、民间融资、最可怕的是期货这个超级赌博“干金融”的！
我，一个来自农村的小伙，大学毕业后无工作，被大家称为所谓的无业游民，学的专业不太好，没办法找到合适的工作，后来通过网吧接触到互联网，对互联网产生浓厚的兴趣，自学编程，从此走向IT之路。
手头有技术后开始研究如何变现，通过搜索发现互联网的变现方案无非就是这么几个，1电商，2网站，3服务类APP，不管是做电商，做网站，做APP都是需要流量，有了流量才有可能有变现的可能，淘宝客京东联盟是我很多年前就知道的一种赚钱的方法，当时认为没啥意思就没研究，16年过完春节没啥赚钱的好办法就掉转车头开始研究淘客，经过半年的研究基本的API，写出了一些小工具，下半年无意中看到一家公司招聘有经验的程序员，投了简历，约好了应聘时间就去了北京，经过了面试，顺利进了公司，17年在公司平稳度过，我们的业绩做的非常不错，第一次有了公司化运营项目的经验，跟着东北的郑哥和山西的刘哥学到了很多开发方面的经验，18年春节前我们部门拿到了最高年终奖，这一年我体验到了北京的地铁，人山人海，低头族，节奏快等等以前在农村只是听过没见过的词，吃了一年公司的免费下午茶，喝了一年公司的免费咖啡 橙汁，人生的很多第一次从这里出发，公司17年的流水是亿级别的，互联网线年春节过完，我们回到公司继续做着重复的劳动，每天除了盯数据就是修补bug，很是无聊，我们因为项目的成功，工作变得非常自由，每天8点40打完卡，9点开个晨会，基本一天都没啥事，有了bug修补，有了新功能开发，时间对于我们来说非常充足，公司给的薪水和福利也不错，无聊时间长了就想给自己找个新的挑战，因为公司的项目非常成熟，流量也非常稳定，很多新的方案实施起来都是怕前怕后的，生怕哪里带来负面影响被推上风口，于是我们三人决定自己单独做一个淘客项目，用自己的想法引流获取**客户，主要目的并不是想赚多少钱，而是想把我们的想法用到实际项目中看看到底能不能有起色，然后再合并给公司。
我们开始研究哪类人作为zhongzi客户，一步步筛选最后的结果是女人为主，什么样的女人呢？经过筛选后发现学生类的女人作为zhongzi客户，然后服务群体为18-35岁的女人作为我们主打的终端客户，为什么选学生作为zhongzi客户呢？因为获客成本低，学习成本低，那么 这些zhongzi客户终端客户从哪里来呢？经过讨论我们认为 韩剧大部分都是这个年龄阶段的女人/孩 在看，通过韩剧网站就可以直接得到我们终端客户，我们又自己写了前端和后端做了一个韩剧网（引流周期长，流量效果不一定能达到预期，这个暂时不做介绍，我们依然现在在用这个办法，效果确实给力，但是这次不做太多这方面的介绍，这个放在后期再谈），上线了韩剧网后前期基本没效果，一个网站从没流量到有流量到很多流量需要的周期太长，并且不确定因素太多，所以我们仅仅就是上线了网站后又在想其他的方案，既然我们zhongzi客户需要的是学生，何不直接去学校推？对，去学校，去学校推也得有方案啊，我们通宵了几万，想到了一些推广方案，正好，对，是正好，我们距离20来公里的地方有个大学，学生一共3.5万人，我们就以这个学校为大本营开始地推。
第一期地推，我们通过阿里巴巴买了3000块钱的广告定制版中性笔，一共1万只，广告很简单一句话，上淘宝买东西，想省钱用XX，扫码关注，就这么几个字，第一晚我们发出去2000支左右，关注的转换有300来名，我们感觉转换有点低，第二晚我们联系了5个学生，让帮忙一起推，给100元作为回报，遇到学生直接让扫码，当场扫码的给2支笔，如果不愿意扫码就给一支，当晚在学校发出去3000支+ 获客800还是900忘记了，第三天到第五天利用同样的办法把所有的笔送完了，此时一共获取到5000+的粉丝，也就是我们基本获客的成本是0.5元/人，因为我们提前就录制了使用方法视频，所以基本开始每天都有一些订单，第一笔订单我们记得很清楚，是一本书，29.99元，我们拿到佣金是11块钱多，我们的zhongzi客户就这么来了，有了**客户，当然是利用**客户进行分裂，也就是所谓的裂变了，我们上线了二维码推广活动，只要用你的二维码扫码关注，10个人内你能拿到你下线%，当时我们的概念炒作就是躺赚，然后画个很圆的饼，告诉他们推广100人的线人每个月的订单消费情况，每人可以给你带来5块钱佣金，一个月就是500元，一年就是6000元，即使毕业了，钱依然有怎么样怎么样的概念，当时确实有10来个学生推广的非常好，1个月公众号就已经关注到1万8千人了，学生市场确实不容小觑的，大部分学生都会使用淘宝，而且使用率极高的，不到2万人每天我们的订单量都在500单以上，周六日只有100单甚至几十单，经过1个来月的运行，我们通过py写了个数据分析，我们把买的最多的几个商品给选出来，发现学习用品和生活用品占比最多，剩下的就是便宜一些的运动服运动鞋女士衣服，我们就通过占比高的商品做了一个优选品推荐站，把学生用品，生活用品，低价佣金高的商品做了一个整理然后做成推荐站植入了公众号，让学生选这类商品直接到我们细化的网站上来，订单量虽然没有太大的变化，但是佣金多了2倍，我们的选品就是高佣金价格低的商品。
到此告一段落，我们所有的界面都是H5写的，改成APP其实很简单，打个包上架其实就可以了，只是IOS需要多次上架才能成功，其他的也没啥难度，打算着手搞APP，通过公众号导流到APP，这段时间有学校周边的新开饭店联系我们要我们帮忙做广告，我当时没考虑赚这个钱，随口说一条2000，人老板说可以，我当时以为他们会说考虑下，没多想那么多，对方竟然同意了，这下我就有点犯难了，做广告会影响我们的粉丝的，到底要不要做成了一个问题，我们一起讨论了下，反正都是为了赚钱既然答应人家了，做吧，大不了就做一期，以后不接了，老板支付宝转了款把文案给了我们，我们润色修改了下直接发了上去（服务号，每月只能群发4条），你猜怎么着，连着好几天，他们店饱满排队办卡充值，老板圈了好几万充值卡，有了充值卡基本就代表能够留住这些充了值的客户，看来这老板对营销也是很懂嘛，APP还在写还在改，这段时间不断有商家联系我们做推广，我们的服务号每周只能群发一次，也就代表这块我们如果开发的线块的收益，如果是普通的粉丝号2万粉丝可能根本无法做到群发头条2000元/条，但是我们这个都是C端客户，也就是商家如果花2000元自己做推广做活动远没有我们发一条头条推广的效果好，学校周边的饭店基本每个学期都有新开的倒闭的，需要推广的其实很多很多，我们又发现了这块蛋糕，决定好好的利用它把吃下去。想要突破公众号的群发次数，要么改成订阅号，要么自己做APP，于是我们有了更大的打算，把APP做成为学生服务的APP，以淘客为切入点来做，这样根本不需要什么投资人就可以自给自足自己做市场。
淘客的操作办法其实上面已经写出来，大家如果有执行力可以自己开始做了，下面我分享下后面的故事，既然讲，我认为讲完整，没头没尾就没意思了。
我们经过一段时间的开发，把APP做出来了，IOS和安卓也付费上架了，接下来就是让用户们从公众号去下载APP（APP因为卖掉的原因不能讲里面完整的功能，你所看到的暂时有优惠券查询返佣，学生某些服务等），但是你懂得，没好处谁愿意让手机里多个软件占位呢？我们群发了消息让学生们自愿下载，群发消息发出去的一周我们看到下载量安装量只有3000来人，还远远不够，如果让学生下载送1元行不行，经过讨论发现获客成本有点高，再想别的办法，我通过在学校周边转悠研究分析，发现洗衣服的生意特别好，出奇的好，学校周边有3家洗衣店，每家外面挂的衣服都是满满当当的，和老板聊了聊，基本每天都有100单以上，用户自送自取，1单一般有2-3件平均，1件老板收费2块钱，老板的洗衣店就是家用的洗衣机，有5台一直在洗啊洗，洗完拿出去晒干就行了，根本没用户体验，这3家情况都差不多，经过和老板聊天，有一家老板对我们的APP非常感兴趣一直想和我们聊我们的APP，老板是附近的拆迁户，房子拆了没啥事干，就开了个洗衣服，加上是周边的村民，分了上千万，自己盖了个公寓，再开个洗衣服，基本属于财务自由类的人，开洗衣服就是为老婆和他找个事干赚多赚少其实无所谓的这种人，问我说能不能合作或者投资，实在不行收购也行。收购？我当时都有点晕，怎么个收购，怎么操作？短短的几个月的APP就有人想收购？于是我们三个人和老板去咖啡馆详细聊了聊，他原本的打算是合作，他出钱出房子我们做开发，一起做这个app，把做大做起来，我们三个一合计，还不如把项目整体转给她，我们套现走人，但是有些不舍，毕竟这次创业有很多故事呢，但是我们想了想，NND，给他套现，我们可以去其他地方继续操作同一个项目呀，就看他能给多少钱，我们就商量着让老板买断，直接整体打包出售，老板说钱没所谓，担心自己没技术，不懂运营，给他他都不会操作，还是想要合作搞，我们散了回家各自考虑，过了几天老板约我们见面继续谈，让我们说价格，然后并且带技术支持和运营指导，需要签协议，我们三个商量的最终价格是80万（淘客收益+广告收益 1年预算40万自己瞎算的 也就是预算的而已），老板想压到50万，我们不愿意，不欢而散，第三次老板又约我们这次带了个人，貌似有些懂互联网和我们谈，问我们价格到底能不能谈，我们不让步，老板提要求，公众号的粉丝想办法让下载APP，以APP为主，公众号为辅（可能就是那懂互联网人的思维吧，认为粉丝放在wx上靠谱，还是自己的APP上放心吧，再或者是担心公众号我们能找回密码？），并且想让我们出一些运营方案让APP后期能够一直运营下去，毕竟学生是一年走一波来一波，走的人可能APP也就删除了，来的人又得想办法让关注下载。通过我们大家的商量，决定利用老板的洗衣房做文章，只要是下载APP免费上面取衣服，并且免费送，取和送的时间为晚上8点以后，并且只能到宿舍楼下（考虑到女生宿舍男人进不去），而且免费洗5件衣服，用户可以根据衣服的数量提交订单，提交后，8点统一操作，最后算了下获客成本也就2毛钱不到就搞定了，水用的是进水，没成本，要说成本也就是电费和房租还有洗衣机损耗了，房子是老板自己的，也不要钱，洗衣机损耗基本不用考虑，最后就是电力成本而已，既然做就得考虑用户体验，按照他的办法洗衣服根本没体验可言，免费上门取送增加了体验，然后就是卫生方面的问题看如何解决，每个客户单独洗一桶，2-5件都可以在一桶完成，洗完后用消毒液杀毒，最后套袋包装，虽然增加了成本，但是增加了用户体验感，袋子上写的APP的广告，阿里巴巴进货是1毛钱一个，1个袋子可以装差不多3件衣服了，这里用了半个月把体验用的袋子买回来，开始推，效果确实出奇的好，APP下载率质的提升，洗衣店现在雇了2个阿姨来操作专门洗和晒，以及最后的包装，1个大爷骑三轮车每天晚上8点去宿舍楼先送后取，首次5件免费，二次到十次都是1元一件，十次后1.5元一件 最贵也就是1.5元一件暂时，经常发洗衣券，现在另外两家的单子少很多了，基本都在这边洗而且门面也扩大了一间。洗衣服基本现在不赚不亏，有免费洗的，有付款的，现在赚的钱够电费工资还有富于吧，现在我们属于给老板打工吧，他要开发新功能，我们按照功能收钱，不参与收益，但是运营方面可以用他们这个作为试验，法人已经不是我们的。另外后面我们还加了朋友圈功能进去，让3万学生都可以看到发圈和点赞，2台高配阿里云支撑，1个跑web1个跑数据库，学生很多用4G卡 IP很多都是也一样的，PV每天在30万+人均访问10次以上
我们套现后18年每人分了20多万加上前期运营的收益加上工资我到手了差不多50万的样子虽然比落伍其他大牛少很多，但是我很开心，至少写出来的app和运营方面被人认可。本帖里面的内容大部分都是回忆录，有一些其实已经记不太清楚的，不过大致就是这样了，凑合看吧
那么19年打算重新创业，从头开始 重新从淘客开始，继续开发另外一所学校，人，不能闲着，闲着就是等死！
说苹果：其实，最简单的办法是看懂这个生意，然后决定一个可以接受的价钱，然后buy to keep。比如苹果，我个人观点，这个生意是可以到每股80_100的每股年盈利，然后还可以至少维持或继续增长相当长的时间（比如5到10或更长），然后的结论就是300块很便宜，400块很便宜，其实500块也很便宜。现在600块便宜不？好像依然便宜。但是，如果没办法得出苹果未来的盈利能力，什么价买起来都晕。02. 网友：段老师，你好，昨晚重新看了一遍“美国虎牙”的例子，忽然明白了现金流折现的概念，我的理解是：每年现金流的折现总和加上投资标的期末的价值折现，如果是房子的话，就是每年租金的折现加上期末（卖房子时）房子价格的折现。是这样理解吗？由于可变因素很多，所以这只是一个思维方式，只能用模糊的精确来衡量，很难精准。当投资标的价格相对于毛毛估的折现有很大的折让（安全边际）时，就是我们投资的机会。请问段老师，是这么理解吗？谢谢了！（2010-06-16）
段：呵呵，差不多就是这么回事。现金流指的是净现金流（比如：租金减成本后的）（博文：《现金流量折现法》2010-05-27）03. 网友：你们的算法好像都差不多，和段总之前对虎牙的算法差不多。我觉的这个算法有点理想化。如果企业在增长阶段，那这样的算法有点重复计算了。增长期间的现金流最好不要加进来，因为这些现金流往往会转成资本，进入复利增长。也就是第二的现金流要依靠于第一年的现金转化成资本。除非你认为你每年的现金流都是一样的，没有变化，那就可以用这个公式。（2010-06-28）
段：现金流指的是净现金流。（博文：《日本、韩国、美国都出线. 网友W：段总,假如苹果只宣布提高分红（每股多50美分或1美元）, 而不大量回购股票（一年至少200亿美元以上，去年宣布的三年回购100亿美元含金量较低因为它是用来 neutralizing the impact of dilution），是否可以判断苹果对自己的前景不乐观？另外，最为iphone的忠实用户，虽然我不会把我的iphone 5 换成三星的，但是我觉得iphone的竞争优势相对于不在是四五年前那么强大了，它的innovation 速度慢了，护城河变窄了。（2013-04-18）
段：感觉像是你相信人们会把自己的欧洲车换成韩国车？虽然你自己不想换。其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。苹果现在拥有远多于运营需要的现金，所以苹果一定会用他们认为合适的办法还给股东，这是人们在投资苹果时应该认定的，不然就是投机。之所以认为这是个好机会回购的理由，因为这个价位以上套住的人很多，股价很可能不会反弹得太快，所以苹果有机会买到好价钱。我如果是苹果，现阶段宁愿贷款也要回购，因为分红都比利息高了。等将来有窗口时再将海外的钱汇回来就行。
网友H：“其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。”突然想明白这句话了，如拨云见日，茅塞顿开！
网友S：段大哥，未来净现金流应该是公司的生命期里挣的纯利吧。任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己，我还是不太明白含义，能再给说说吗？
网友B：因为现在美国的银行利率很低，低于苹果的分红率。所以在这种情况下，即使从银行贷款，回购股票，对于苹果的股东也是合算的。等以后，时机合适的时候，再归还银行贷款。
段：是的，现在苹果的贷款利率肯定是低于分红率的，而且远低于获利率。但苹果需要借钱的原因是因为苹果（很多美国大公司都有这个问题）这种跨国大公司在美国以外的获利如果汇回美国的话，公司需要再纳一笔税，而这些盈利都是在海外纳过一次税的了，所以这些美国大公司和政府都对这事很是纠结。一般，共和党好像是主张应该允许这些公司把钱汇回来时课以轻税的（比如5-10%），似乎认为不应该。我自己没认真研究过，但知道布什当政时开过一次窗口，在一定时期内允许美国公司把海外盈利在5%-10%（具体多少没查过）的税率下汇回美国。很多美国大公司发债其实可能都是这个原因（google也有）。现在应该轮到苹果做这事了。如果乔布斯在这事也许要难办些，库克应该会做的，只是不知道什么时候和什么速度（阶段规模）。
网友B：大概是因为不少人没有真正的拥有过公司，中国股市的参与者，也比较少地享受股东的待遇，所以还不习惯站在股东的立场上看问题。换句话说，还没有进入，“买股票就是买公司，就是买未来现金流”的思维。
段：非常有趣的是，如果人们不是买“未来现金流”的话，那他们到底买的是什么呢？不是买“未来现金流”的实际上很可能是在加入一个零和游戏中，大家互为猎手和猎物，比的就是“技术”了，而且“高手”也可能随时被“菜鸟”从后面干掉的。
把投资看成“种田”的人心态会好很多，因为他们大致知道自己在干嘛，虽然也有天气不太好的时候。互为猎物的游戏好像就有点紧张了。我看到很多人在玩这种游戏时有时候会想起电影里王城从一个弹坑跳到另一个弹坑的情景，有时候也会想起电影里看到的那些互相寻找对方的狙击手们。
网友T：这里说到的东西值得反复琢磨，很精炼。我是用非上市公司来帮助理解这里说到的一些概念的，比如说是三个人共同持有一家非上市公司的情况，觉得理解起来有可能容易些。看这个博客，一个慢字，对我来说越慢好像常常越快。有时候就停止不动了，静静的想，会有帮助。
网友J：买股票就是买公司，买公司就是买未来现金流的折现，投资都是相通的，投资房产也是算租金折现的，否则怎么下手。不过我周围大多数人买房子是猜未来会涨多少去买的。
前些天看了一遍阿甘正传，我们缺少的是阿甘“傻”的精神，人都喜欢自己是“聪明人”，毕竟天才还是少，普通人其实只要认真的把每件事做好，不去投机取巧，结果应该不会太差。还有段总你推荐的阿甘正传和功夫熊猫很受教育，另外穷查理宝典真让人爱不释手。
段：呵呵，投资说来说去确实就是这句话：买股票就是买公司，买公司就是买其未来的现金流。（博文：《大师赛》2013-04-13）
01. 网友：对中国人来讲，您的书肯定比老巴的书更能把价值投资讲清楚。我记得“未来现金流量折现”这个问题，两年来我从老巴那里都没能弄懂，但您讲了后，一下子就弄懂了。（2010-05-29）
02. 网友：段总，GA分红策略让人很踏实，最近又分红0.42美元。有一个不成熟的思考，就是感觉股息折现模型比现金流折现模型更合适，尤其在通胀隐忧很大的时候。
茅台、苹果这些公司，如果在现金处理方面能够做一些调整，企业内在价值可以提升。老巴买中石油、ibm，都提到俩公司在分红回购方面的计划是他决策的一个依据。想听听段叔的看法（2013-02-27）
段：按这个逻辑老巴的股票就不值钱了。关键看账上的现金能不能带来未来的现金流，不能的就分掉或用于回购好。茅台的分红比例已经不低了，苹果会慢慢提高的。（博文：《说说苹果》2013-02-24）03. 网友：今天看了一下巴菲特的东西，有这样一段线年对股市看法：虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向，不过我们却试着大约评估其合理价位，记得在去年的股东会时，道琼指数约为7,071 点，长期公债的利率为6.89%，查理跟我就曾公开表示，如果符合以下两点条件，则股市并未高估，
现在看起来，利率确实又继续下滑，这一点算是符合条件，另一方面，股东权益报酬率仍旧维持在高档，换句话说，若这种情况继续维持下去，同时利率也能够维持现状，则一般来说没有理由认为现在的股市过于高估，不过从保守角度来看，股东权益报酬率实在很难永远维持在现有的这种荣景。（中国现在利率在上升，股东权益报酬率也在上升，不确定是否在合理价位）知道的朋友说一下。（2011-04-08）
04. 网友：段总，我现在面临最大的困难就是会计，一直在自学，不知何时能攻破，但还有个很简单的问题很不确定，想请教你，现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额减资本性支出是否就等于自由现金流？求教会计好难啊，不过我一定要学会（2012-02-04）
别的公司回购的真实理由可能有无穷个，但老巴回购的理由大概就只有一个，那就是他现在暂时很难找到比BRK更便宜的股票，也就是说他认为BRK确实很便宜了。我理解的老巴对很便宜的定义大概是安全的年复合回报率在10%或以上的意思。网页链接伯克希尔董事会批准股票回购计划
02. 网友：如果一个公司每年净利润都不变，也就是未来10年它的净利润都一样。它的股票价格能提升吗？（2010-05-24）
段：未来现金流折现后你就明白了。如果每年的现金流都不变的话，真的可以算的。（博文：《I have nothing more to add》2010-05-23）
03. 网友：段总，请教两个问题，在前面的一篇日志中，有博友说买股票就是买增长，另一位博友说价值投资和增长没什么关系，你回复说是啊，没有必然关系，我理解你可能的意思是如果一家公司被严重低估，即使没有利润增长，因为要价值回归，同样有投资价值。但我还是想问一下，以茅台为例，他的毛利率很高，确定性很强，如果我们假定未来10年，他的利润不再增长，保持现在的水平，而且假定他目前的股价合理，那现在的茅台有投资价值吗？ 第二个问题是，在巴菲特致股东的信中，多次声明他想要收购企业的标准第二条，显示出有持续稳定的盈利能力。我想问一下，巴菲特指的盈利能力是指持续稳定的利润增长能力还是指利润不增长，只保持稳定的利润。（2010-10-10）
段：在你能看懂“确定性”的前提下，用未来现金流的折现对比你手里现金能去的地方的回报，你就会自己找到答案的。（博文：《麻糍》2010-10-07）04. 网友：段总你好.有个问题不太理解.想请教您一下.（所谓内在价值就是未来利润的折现）。未来利润是怎么算的啊？（2010-05-11）
段：多数情况下我也不会。很少的时候，我觉得可以毛估估地算出来，这里面有时可以找到投资机会（有一部分可能还算错了）。（博文：《关于博客的声明》2010-05-10）
05. 网友：段总，就是过去20年来说，利润复合增长率达到5%/年的公司还是有不少的，那可以预见未来20年应该也有这样的公司，现在A股市场里的企业动不动增长30%以上，我想知道这种企业怎么折现的，谢谢！（2010-05-12）
段：如果你认为公司未来有增长，你就简单把你认为他会达到的营业额算出来再折现就是了。一年一年算，有一年算一年。请我算也行，不过要付工资的。
06. 网友：目前了解段总的选股思路是2种：一种是GE/创维的严重低估后重手进场的，另外一种就是雅虎有隐形资产还没有体现的。我感觉还有一种是高成长的，目前根据我个人的能力在A股中发现的只有保险板块，其中的中国平安尤其值得关注。最近一直在跌，已经到了45块左右，我也在陆续买入，成本48左右，但还是下不了重手，感觉已经接近安全边际了，但还不够（对我个人而言的重手，对别人可能是轻手），虽然在跌，但我一点都不害怕。不知道段总和各位是否能谈谈，更加坚定我的信念，呵呵。（2010-05-24）
07. 网友：段总:您好！有一个周期性的企业，行业最好是年50亿利润，行业最差时去年为10亿利润。将来我可以定性肯定好的。而他的成长性有限，我该如何估值呢?像美国这种成熟的市场而言。（2010-05-23）
段：你试试做个未来现金流折现看看。如果你说你不会折的话，那你买的是什么呢？（博文：《I have nothing more to add》2010-05-23）
以个人对这个行业及苹果产品的理解，我认为苹果的高速成长期至少还有几年，3年后苹果光每股现金大概就快200块一股了（如果不花钱的话），怎么看现在都不贵啊。
不信这一点的当然就没办法下手了，但要信这一点同样也是很难的。大家最好还是呆在自己能懂能信的自己的能力圈里会比较安全（2011-04-23）
段：估计现在苹果每股净现金已经接近150了，而且已经花了一些在回购和分红。明年这个时候苹果每股现金加上已经回给股东的大概正好在200块上下，这个预测还算蛮准的。（2013-04-21）（博文：《苹果第二季度净利润59.9亿美元创历史新高》2011-04-21）02．博文：《封仓十年的选择》（2011-04-29）
段：如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到600块。理由是：以我的理解，苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年（现在的盈利能力大概在每股25-6块/年），也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下，再加上那时每股现金100多块（现在大概每股60多），给他个600的价钱应该不算太过分吧？苹果会不会到1万亿市值？那要看那时市场有多疯狂，Jobs有多健康了。当然，苹果也是有可能掉回到100多块的，反正到时大家就知道了。
网友：2011财年的利润是27.67每股，现金816亿，即87.83每股。段总你好精准！我最近开始有点理解为什么你说苹果会在两三年内的盈利能力能够double一下了，虽然最近Q4的财报显示iphone销量下降，但发现ipad和mac都上升得很稳定，买了iphone的人很容易被吸引到买ipad和mac，而iphone4s的表现又超乎想象。最近国内的iphone4居然涨到了5000多元一台,iphone4s在香港网站从一开售到现在就是暂无供应。国内大大街小巷原来是NOKIA的牌子全改成了大大的苹果标志。如果像瑞银预测能够卖4200万台iphone，那么很可能下一个财年的盈利能力就能double了。（2011-11-06）
段：我不追求精准，因为没必要也不可能。毛估估如果精准了就是碰上的。下一财年就double可能不容易。但iphone5和ipad3出来后就会非常有可能。据说iphone6都已经差不多在那里了。未来几年苹果的动向是非常好看的一出戏，大家慢慢欣赏。（博文：《封仓十年的选择》2011-04-29）
43：又是对苹果的毛估估思维：苹果现在市值4200亿，现金1000亿，今年估计赚400亿+，明年应该能赚500亿+，产品如日中天，生意模式相当强大，现在就卖有点早吧？这么高的成长和这么低的pe，找个好股票不容易啊。苹果怎么看都应该是6000亿以上的公司，也许会更多的。卖股票和持股成本无关，要理性思考。
04. 网友：大哥：你买万科时是怎样估值的？除了A股比B股便宜外，还有那些？万科04年每股收益0.39元，你05年买时的股价应是5块左右吧！13倍的PE不是十分便宜吧！你是否把成长算进去了？（2010-04-05）
段：我买万科时万科的市值大约在150亿左右，具体时间不记得了（大概在股改前半年到一年的时候？）当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到200亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的帐肯定不会是假账，因为王石不是作假帐的人。当时买的理由都在这儿了。
段：我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到35000多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间长一点。
06. 网友：阿段，看了你的博客，我对价值投资的理解提高了很多，谢谢了！价值投资者在乎的是股票的价值，要长期持有在经济危机下仍然能很好发展的企业。我有一个问题是，如果在这次经济危机前就持有GE很多年了，而GE在经济危机发生的时候，股价重创。那么在危机发生前，能否通过GE的年报等信息，知道GE的问题，并预计到股价可能重创，而把它卖掉，腾出大量的现金。然后在股价远低于价值时再买回来。你有无类似的例子？（2010-04-25）
段：我没有这种例子，但我觉得如果我有GE的线块的时候无论如何我都应该会卖的。（2000年时到过60块）（博文：《关于估值的一点想法》2010-04-25 ）
段：（2009年）到2月时，GE已经向下破了10块。那时雷曼，AIG，Citigroup等很多和次贷有关的公司都已经破产或到了破产边缘，关于GE的负面新闻也越来越多，华尔街上很多人都在说GE将会是下一个雷曼。
我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润，就算以后差一点，危机过去后怎么也会有个1.5块/股以上吧。如果我给他个12-15倍的pe，怎么着这也应该是20块以上的股票。所以，当ge到10块左右时我已经开始着手买一些了，但还没有下大决心买。直到有一天当GE跌到9块左右时，我看到了Jeff Immelt的一个讲话。我忘了原话是怎么说的了，大致意思是，他认为GE的形象被破坏了，这都是他的错。GE将在未来几年调整其业务结构，让财务公司在整个公司中的比例降到30%以下。他还重申GE整体是安全健康的等等。
想明白以后的事情就简单了，后面的一段时间我几乎每天都在忙着买GE，不停地想办法调集资源，从9块左右买到6块再买到10块出头，好像到12-3块后还买了些（有些钱是后来从别的股票调过来的）。直到GE股价比Yahoo高以后才停了。当时曾经还动过用margin的念头，后来觉得不对的事不做的原则不能破，就算了。
02. 网友：茅台半年报出来了，按这个半年报分析上半年销量减少了不少吧。按我以前预测的安全边际，最差情况下茅台保持0.8-1元的业绩。长期看180元买入不亏。现在就面临这个最坏的可能了。（2013-08-31）
段：出报表了？长期看，在人民币不能流通的前提下，茅台这种商业模式我愿意给20倍的pe。未来10年茅台如果可以做到平均每年利润100亿，今天这个价钱就不贵了。如果能高些就有利润了。不要太在意季报或半年报或年报啥的吧？（博文：《Oppo disc player links past and present of music, video》2013-08-21）03. 网友：我个人觉得是创维换了舵手，整个经营思路与原来都不太一样。领袖不是谁都能当好的。团队的老板非常重要，因为他决定了公司文化，而文化是公司发展的基因。所以，成不成看舵手。对于创维，我做如是观。不知对否？ （2010-04-14）
段：电子消费品的市场竞争激烈，生意模式不是很好，除非能搞成苹果这样，不然很难给出好的pe。我觉得创维现在的价钱已经不便宜了，因为我很难想象创维能持续每年赚20亿的利润。（博文：《巴菲特给MBA的讲线到‘大道对话整理’公众号即可查询对话出处。
石油化工行业，市值前十的企业，十年平均ROE只有4.7%，这个行业在过去的十年毫无建树，以石化双熊为代表，盈利能力不稳定且低迷。
煤炭行业，市值前十的企业，十年平均ROE为10.2%，中国神华，陕西煤业和露天煤业相对而言ROE较高，接近或超过15%，属于本行业中的佼佼者。但行业整体并不景气。
有色金属行业，市值前十的企业，十年平均ROE为8.8%，又是一个周期性行业，长期ROE水平较低。黄金龙头山东黄金，稀土龙头北方稀土（以前叫包钢稀土）相对表现出不错的盈利能力。
基础加工，是基础资源的下一级，主要承担将最上游的能源，通过加工变成可供下游产业使用的材料。如炼钢，发电，化学工业。
钢铁行业，市值前十企业，过去十年平均ROE为0.4%，当行业的王者宝钢的ROE也已经日薄西山，这个行业似乎不具有长期配置价值了。
电力行业，市值前十的企业，过去十年平均ROE为10.2%，这个行业表现在它的ROE里都已经如实反映了，中规中矩，龙头公司长江电力年复一年地靠着不竭的江水发电发热，国投电力和川投能源亦然。
化工行业，在基础资源和基础加工的上游行业里，日子都过的紧巴巴的，唯独化工行业，是相对比较舒服的，十年平均15.0%的ROE，就是佐证。其中不乏万华化学，上海家化这样的高ROE品种。因为化工这个行业，既像基础加工，同时也具有高级加工，如上海家化的产品也可以直接销往零售终端。所以日子会相对好过一些。
到了工业制造这一级，已经处于下游产业。建筑制造，建材制造，轻工制造，机械设备制造，电力设备制造，军工制造，农业生产。制造业的产出已经直接可以进行工业和农业使用。
建筑行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为12.2%，金螳螂和中国建筑是大市值建筑企业中的领先者。遍布全国的建筑工地，都可见到中国建筑的大字，而金螳螂是对公装修细分领域的领导者。
建材行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为13.8%，其中不乏高ROE公司，如海螺水泥，北新建材，东方雨虹，伟星新材等。过去这些年中国房地产的高速发展，令建材领域出了一波牛X的公司。
轻工制造行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为20.5%，日子过得有滋有味。欧派家居，顾家家居，尚品宅配，同样是地产业务带动下，家装业大发展的受益者。房地产这个夜壶虽然短期不用了，但其拉动的上下游实体产业的力量和效果是实实在在的。
机械制造行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为12.6%，这个行业中有南北合一的中国神车，也出现了三一重工这种优秀的民营企业，还有先导智能这种ROE长期大于20%的标的。电力设备行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为19.8%，这个高ROE是被协鑫集成的单年度超高ROE给平均的。但行业里也产生了国电南瑞，正泰电器等高ROE公司。
军工制造行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为5.6%，虽然军工给了人民强大的自豪感，但从行业ROE可见，这是一个投资回报较低的行业。只有中航光电已经公司ROE大于10%，即可见一斑。
农林牧渔行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为11.7%，这个行业又可以称作“养猪行业”。两大龙头，温氏股份，牧原股份，都是养猪的。ROE都是高于20%的好公司。
汽车行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为16.1%，龙头公司，上汽集团，长城汽车是国内整车行业的领军企业。宁德时代上市时间不长，但是汽车新能源电池的龙头，福耀玻璃刚刚在奈飞的《美国工厂》里亮相，国内汽车玻璃细分行业的绝对霸主。
家电行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为25.8%。从这个高ROE可以看出，家电行业是一个十分赚钱的行业。市值最大的最具有代表性的公司，一眼望去，全部都是白色家电。美的，格力，海尔，三驾马车。苏泊尔，老板，飞科，海信，都是各自细分领域的好公司。ROE高于30%居然有格力，飞科，海信三家。
纺织服装行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为18.4%。该行业比价分化，赚钱的很赚钱，如海澜之家，地素时尚，比音勒芬。但效率低下的也有际华集团，华孚时尚，红豆股份。企业家的企业管理和经营能力会直接影响企业运营效率。
医药医疗行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为17.1%。恒瑞，迈瑞，白药，片子癀，长春高新，以高于15%-20%的ROE占据着医药龙头的低位。食品饮料行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为24.3%，又是一个高ROE的行业，整体赚钱赚到手软的行业。市值前十的企业中除了啤酒界的青岛啤酒以11%的ROE扯后腿。其余公司都拥有令人艳羡的高ROE。其中贵茅30%，海天30%，洋河28%，双汇30%，老窖27%，还有五粮液，伊利，汾酒这种高于20%ROE的品种。
商业零售行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为11.5%，比起前几个行业，这个行业整体偏弱。线下实体受到线上电商冲击较大，连曾经的大牛，苏宁也只有10%的ROE，行业内唯有卖首饰的老凤祥和超市家家悦，具有高于20%的ROE。
餐饮旅游行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为11.2%，该行业只有广州酒家一家享有高ROE，而且其上市时间还较短，有待考验。中国国旅和宋城演艺，前景不错，过去基数较低，需要时间来酝酿高ROE。
银行行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为16.2%，相对日子还是不错的。从利润总量看，银行占了上市公司的一半。相对长期同质化经营，令过去十年银行业的ROE方差不大，市值前十大的银行基本都在15%左右，当然未来银行的经营效率会出现差异化。
非银金融行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为11.0%，保险中中国平安相对较好，拥有15%的ROE，其他保险都待继续努力。券商是一个周期中的强周期行业，逃不过周期，平均ROE自然不会出众。
房地产行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为15.9%，行业市值分散度较高，前十大房企的平均市值只有1000亿人民币，相对的，前十大银行的平均市值是5800亿，非银金融是4000亿。地产行业不是巨无霸太多，而是太少了，未来行业集中度将逐渐提升。这个行业有不少具有竞争力的优秀企业，万科，保利，招商蛇口等老牌劲旅，还有华夏幸福，新城控股等行业新贵。
交通运输行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为10.0%，这个行业包含物流，机场，港口，铁路，民航等领域。大秦铁路，东航和韵达相对ROE较高，达到15%。
计算机行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为14.3%，国内最好的计算机科技公司，都在海外上市。在A股上市的公司相对弱一些。其中恒生电子，航天信息和石基信息的ROE水平较高。另一个高ROE公司由于上市时间不长，有待考验。
通讯行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为14.8%，高ROE的工业富联上市时间同样太短。大家以为是蓝筹的中兴通讯，其实这十年的ROE低得有些可怜。只有一个做视频会议的亿联网络拥有超高的ROE。
电子元器件行业，市值最大的十家公司十年平均ROE为19.6%，一个盈利能力较强的行业。行业龙头海康威视拥有高达27%的ROE。汇顶科技，大华股份，视源股份，都是高ROE公司。网络传媒，市值最大的十家公司十年平均ROE为13.1%，三六零，分众和万达电影的平均ROE较高。但没有超过20%的，该行业整体的ROE较为中规中矩。
从高ROE公司的行业分布可见，上游资源，初级加工行业的ROE水平相对较低，下游面向终端销售的工业制造和消费制造ROE最高，而服务于整个产业链的金融地产，科技网络的ROE处于较高水平。
这样的ROE分布，一个较为重要的原因是，越是上游，计划性和调控性越强，越是下游市场化越强，行政束缚越少的地方，人民的聪明才智和主观能动性能够得到更好的发挥。
有人说，按照实业思维，不会以二十倍三十倍四十倍市盈率去买茅台，不会为未来几十年的利润付费。反过来想，假如茅台没上市，品牌如是，利润如是，它会以净资产出售吗？你能以二倍三倍四倍市净率买下茅台吗？假如茅台没上市，你提着十万元去公司，说我要入一百股，门口的保安会拿正眼看你吗？股票就是股票，金融就是金融，非要从石头的角度看乐山大佛，这是一种什么样的思维方式呢？
就按实业思维考虑，你经营着一家公司，一家工厂，一家商店，经营一切正常，利润源源不断，也没有什么意外的资金需求，如果有人愿意按照净资产计算价格来入股，然后你继续经营，年底给他分红，你愿意吗？肯定不愿意。所以，就是在实业界，正常运营的企业，也很难按照一倍净资产的价格入股，除非股东有紧急的资金需求或者其他特殊情况。
究其根源，是有些人混淆了买企业和买厂房设备的区别。企业是有生命的，不断地和外界进行信息和能量的交换，人是其中的重要因子。厂房设备是没有生命的，当然可以按照账面价值来评估，而且多数时候需要打折才能出售。你入股一家实业界的公司，和购买股票，都是买了企业的一部分，那些管理团队、基层员工队伍、上下游的合作者、顾客、公共关系、品牌、企业文化等等，仍然以你看得见和看不见的形式存在。而这些，多数没有体现在账面资产上，又恰恰是构成企业生命的最重要因素。
当我们研究购买企业的股份的时候，争论是按净资产定价还是利润定价的时候，一定要先明确前提条件：我们买的是活企业还是死设备？换句话说，我们入股之后，原来的那些人、那些鲜活的因素还在不在？
有些投资者思想僵化，总是用企业的坛坛罐罐来评估企业的价值，还美其名曰实业思维。真正的实业思维不是这样的！如果你去买一支足球队，你在乎的是那些顶级球员和教练，还是那些账面上的球场、足球、车辆？如果你评估一支军队的价值，也是主要看武器装备、营房的账面资产吗？这种思维方式真是令人不可思议。
前言：近期股市再次被贸易战因素反复摩擦振荡，大家未免觉得心浮气躁。有人说，“读史可以明智”，现在，就让我们暂时放下这些烦恼，一起来回顾一下那惊心动魄、波澜壮阔的2015年。
2015年的特别之处在哪里？这是一轮能够记入史册的牛市的尾声之年，同时也是在历史上留下浓墨重彩的大熊市的元年；这是充满了戏剧性的一年，中国股市历史少见的千股涨停、千股跌停、千股停牌的奇观同时在这一年中出现。
那一年留给我最深的印象，便是全年股市行情就像一座山那样的走势，那巨大的倒V，仅就单一年度而言，绝对是前所未见的。是的，我知道2007年股市直线暴涨的故事也非常精彩，2018年的单边暴跌也令人印象深刻，但与2015年的跌宕起伏相比，却还是有些差距的。
记忆最深刻的是，某家上市公司公布大股东减持后，次日股价居然马上涨停，不到一个月股价居然翻倍，当真是不可思议！
1、某一天工作上与一陌生同事交接时，话还没有讲两句，那位就一脸急迫的说，“赶紧赶紧，老夫待会还要去炒股赚钱呢！”我也只好偷偷哭笑不得。
2、在上证指数3500-4000点左右时的一天，几个同事下班后一起吃饭，然后一起打打台球，忽然同行的一位身材高挑、面容姣好的女同事问身边的男同事G君，“最近看好什么股票？”G君当时在牛市中也亏了不少，便指着几米开外的我说，“问他吧，他才是高手。”在那望穿秋水一般的渴望眼神注视下，我只是令人扫兴的说，“股市里很多坑的”后来那位美女还是义无反顾的投身股市，亏掉了不少化妆品。
领导微微一笑，“不，一带一路就那样，中字头更强，中国电建，中国建筑等股票线点是牛市起点的口号。
正襟危坐，高谈阔论时，我方人员却在集体不停刷手机看股票行情，让他大为不满，直接说道：“现在股市确实行情特别好，但我觉得我们还是应该多多关注实业，毕竟整个国家的经济都是建立在实业的基础之上的。”回应他的只有同事们略带尴尬的微笑。
其实我身边的人，还不算特别疯狂的，毕竟虽然被股市搅得心潮澎湃，有不少对股市不明不白的人也投入了大把银子，但是融资加杠杆的，我倒还线年牛市顶峰之时，两融余额最高曾达2.27万亿，场外配资无法统计但金额只多不少！
在杠杆力量、政策引导、投资者情绪亢奋的共同推动下，2015年6月12日上证指数创下自2017年以来的新高5178点。
牛市涨的有多猛，熊市就必然跌的有多凶；牛市里投资者有多么的亢奋，熊市里投资者就会有多么的心如死灰。接下来，便是下半年的。
二、2015下半年那一年股市的下半场是这样拉开序幕的：在市场开始大跌的前一两天，一个令人扎心的新闻出现了，一位高杠杆买入中国神车的投资者因股票爆仓，瞬间损失几百万，数十年积累的财富一朝化为乌有，投资者无法接受，在天台跳楼自杀。后来“天台见”成为一句调侃之词，可是这背后的血与泪，又有多少人真正吸取了教训？
可是，市场连续大幅下跌几天后，很多人发现不对劲了，下跌的势头这次似乎止不住了。这下大家纷纷想起，原来有好多人高杠杆投资，2015上半年之所以上涨速度奇快，就与不断膨胀的融资有关。而这样的大幅下跌之后，许多高杠杆投资者要么被爆仓强平，要么就迫于平仓风险被迫卖出股票，引发市场持续下挫，可继续下跌的市场进一步带来更多的强行平仓和受迫性卖出，这样的恶性循环导致股市的下跌是一泻千里。
有意思的是，随着股市的屡屡暴跌，A股一千多家公司宣布停牌，还被广大投资者奉为“良心公司”。事后来看，那么多公司停牌加剧了股市流动性危机，事实上进一步放大了恐慌情况，而且那些停牌的公司，躲过了初一没躲过十五，该跌的后来一分钱没少跌。
在这样的形势之下，投资者们自然沮丧无比。犹记得就是在大跌的当天，我在一个银行的营业厅里就听到，一个中年男子哭丧着脸对身边的人说，今天股市跌了好多后来几天里，恰逢单位体检，我在检查一个项目时，一位长相甜美的护士就对身边另一位护士说道，“股市跌了也好，终于不用听人天天吹牛赚了多少钱了！”
我身边的小伙伴们也依然议论纷纷，但总体是人心惶惶，甚至有人猜测国外政府做空中国股市，来达到干扰中国经济，打压中国崛起的战略目的。
很难说哪个更悲观，只是每个熊市阶段都有属于自己的鬼故事，就本质而言，并没有太大的差别。这正应了一句黑格尔的名言：“人类从历史中得到的唯一教训，就是我们永远无法从历史中吸取任何教训”。
（1）线万亿左右的巨资买入大盘股票。犹记得有几个交易日，在某些大型银行和蓝筹股的五档行情里，总会静静的躺着高达几十万手的巨额买单。
（3）股灾时，股指期货这样一个重要的做空工具也被指为熊市罪魁祸首之一，因此股指期货做空的成本和准入门槛也被大幅提高了。
那一年，市场可谓是冰火两重天，上半年市场频频上演的千股涨停之好戏，下半年化为了一幕幕千股跌停的恐怖剧。上半年的股市参与者，不断唱着赞歌，醉心于不断赚钱的欣喜；下半年便垂头丧气，哭跌喊凉，骂政府、骂机构、骂游资，人民日报那篇《四千点是牛市起点》的文章，至今仍被广大投资者唾弃。
2015年也是政府深度参与股市的元年，为了挽救股市，不仅真金白银大举投入股市，提供巨额流动性，以试图扭转投资者情绪。犹记得在这样的强力干预下，市场走出了极为跌宕的表现，我恰好在记录了，2015年7月8日，A股全市场只有2只股票上涨，第二天也就是7月9日，又变成了没有任何一支股票下跌，局面的风云突变，令人咋舌。
但救市的一切努力都没有改变市场的规律，过高的估值始终难以维持，虽然股市走向随后是一波三折，最终还是顺流而下，在2016年1月份，上证指数下跌至最低2638点，走完了该走的路。
一轮牛熊，就此落下帷幕。而属于市梦率创业板的股市更惨，从2015年6月的4000点，一直退三进一，一路跌至2018年10月最低不到1200点，至今也仍只有1611点。
犹记得在2015上半年，价值投资者们被称为“夹头”。也是，当时只有“头被夹了”的投资者仍然死守贵州茅台、格力电器、美的集团、恒瑞医药、五粮液、中国平安、招商银行等等跟任何概念都没有交集，后来几年却成为长线大牛股的公司。
那些满仓创业板、一带一路概念公司的投资者，上半年当然是意气风发，但到了下半年却全部变了脸色，而一直没有反应过来长期持有的那些人，不少被乐视网给“窒息”了，被全通教育狠狠的教育了一番，被中国建筑、中国电建、中国中车、中国船舶、中国中铁的魔力吸引的人们，也为中国的现代化建设奉献了自己许多的身家那一年（包括2013、2014年），还捧红了一位超人气大V李大霄，地球顶、婴儿底之说吸粉无数，现在也已经变成毁誉参半的人物。
回顾这段历史能带给我们什么启示？那就是，价值也许会迟到，有些时候还会迟到很久，但最终，价值一定不会缺席！
展望未来，价值投资也一定还会有失效的时候，在将来的某一天，价值投资者也许会再次被人戏称为夹头。
那么对于将来的启示是什么？还是必须坚持本心，因为某种投资理念偶尔的失效，是我们必须承受的一部分，当闪电打来时，你必须在场，否则就会错过甘霖和以后的风和日丽
