深度研究/**行业目录 一、饲料行业 10（三）龙头企业及重点标的：圣农发展、益生股份、民和股份 12三、生猪养殖行业 13（一）创新育种、规模化发展是必然趋势 13（二）行业上下游供需格局 15（三）龙头企业及重点标的：牧原股份 16四、水产养殖行业 18（一）中国水产市场异军突起 19（二）水产品价格总体涨势趋稳、涨幅收窄 20（三）重点标的：国联水产 21五、种子行业 22（一）行业不断整合加速集中化 22（二）我国种子市场持续扩容 23（三）重点标的：隆平高科 24五、风险提示 26插图目录 27表格目录 28深度研究/**行业 一、饲料行业 （一）市场不断洗牌，中美占据行业巨头 产量保持增长，行业集中度日益提升。2016 年全球饲料产量首次超过10 亿吨，同比增长 3.7%；而饲料厂家从去年32341 家减少到30090 家，同比下降7%，行业整合度和生产效率均 不断提升，饲料行业集中化日益加剧。2016 年全球前十饲料生产国的饲料产量大概占全球饲 料总产量的2/3，而前三十的饲料生产国产量占全球的86%。 中美俩国居榜首，产品结构不同。亚洲是全球第一大饲料生产地区，中国是最大的饲料 生产国，2016 年饲料产量为1.87 亿吨。全球范围来看，中国和美国的饲料产量占全球总产量 35%，是饲料行业俩大巨头。但二者产品结构不同，中国的主要饲料生产品种是猪料和肉鸡料，而美国是猪料、肉鸡料、反刍料。 图1：2016 年全球饲料产量超过10 亿吨 图2：2016 年亚洲地区饲料产量占比最大 资料来源：中国饲料行业信息网，民生证券研究院 资料来源：中国饲料行业信息网，民生证券研究院 （二）行业上下游回暖，实现双重利好 1、多板块现复苏迹象，行业迎来高增长契机 生猪存栏量和能繁母猪存栏量降幅缩窄，未来回升概率极高，猪料销量有望恢复增长。 2015年上半年的市场低迷、2014 年环保政策约束的持续增强以及规模养殖等重 要因素的影响，2015 年能繁母猪存栏量的持续下降，由此带来2016 年生猪供给量进一步下降， 月，生猪存栏量与能繁母猪存栏量延续2016年下降趋势，但同比变化 已经止跌。生猪存栏量 35953 万头，同比增长0.1%；能繁母猪存栏量 3633 万头，环比不变， 同比下降1.6%。受环保压力影响，5、6 月份能繁母猪量小幅下降，但已经到低位，大型企业 也在大幅扩张产能，而且猪价下降幅度低，养殖户有较高盈利空间。预计未来能繁母猪存栏回 升概率极高，猪料销量有望恢复增长。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 900 920 940 960 980 1,000 1,020 1,040 2012 2013 2014 2015 2016 全球饲料产量 增速 中东, 3% 非洲, 4% 北美, 19% 拉美, 15% 欧洲, 24% 亚洲, 36% 深度研究/**行业 图3：生猪存量栏持续下降（万头） 图4：能繁母猪存量栏持续下降（万头） 资料来源：布瑞克，民生证券研究院 资料来源：布瑞克，民生证券研究院 水产大年终来临，水产饲料行业开始强势复苏。水产行业经历了13-16 年的萧条期，持续 去产能。16 年暴雨雪上加霜，行业产能受到严重打击。2017 年，行业持续去产能引起水产供 不应求，鱼价同比上涨 20%以上，其中生鱼、海鲈等特种鱼价格同比上涨 50%以上，水产大 年已经来临。后市，禁渔期已经开始，鱼虾价格还将保持在高位。在鱼价走高的情况下，水产 养殖利润增加，养殖户也提高养殖面积、养殖密度和饲料投喂量以增加水产产量，势必带动水 产饲料销量大增。 白羽肉鸡、鸡蛋价格上涨，禽料销量回暖。年初禽流感扰动市场情绪，导致白羽肉鸡和 鸡蛋价格大幅下跌。近期，蛋价全面上涨，预计今年3 季度，全国商品鸡养殖总体会实现扭亏 为盈，并在第四季度实现全面盈利。而禽料销量将会受此影响，会出现小幅回暖。 图5：2017 年鸡蛋价格出现回暖趋势（元/千克） 图6：2017 年白羽肉鸡价格出现回暖趋势（元/公斤） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、玉米、豆粕价格处于低位，低成本利好行业发展 玉米和豆粕是饲料的重要原料，是饲料企业成本的重要组成部分。2017 年，高库存压制 玉米价格，豆类今年高产量压制豆粕价格。低成本促进今年玉米和豆粕价格处于低位，饲料原 材料成本低。 46766.93 47592.24 47411.26 46582.7 45112.5 43504 35953 5,00010,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017.03 4,928.00 5,068.00 4,938.00 4,289.00 3,798.00 3,666.00 3,633.00 1,0002,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017.03 1001-20 02-20 03-20 04-20 05-20 06-20 07-20 01-0602-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 深度研究/**行业 图7：2017 年玉米价格处在低位（元/吨） 图8：2017 年豆粕价格处在低位（元/吨） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三）行业竞争格局显现，集中度不断提升 1、同质化严重，行业步入微利时代 目前我国饲料行业处于同质化竞争激烈的“微利时代”，主要表现为产量增长率呈下降趋势， 需求总量增速放缓，毛利率维持在较低的水平。饲料行业产品同质化严重，市场集中度低，饲 料企业的竞争已经由过去单一的产品竞争上升到产品技术、猪场服务管理、农业金融等全面竞 争。饲料行业的变革势在必行，饲料企业也在积极转型升级，寻求新的增长点。 2、落后企业淘汰出局，行业集中度日趋提高 近年来，环保管制、养殖户退出造成饲料需求萎缩，行业过度竞争导致饲料业产能过剩， 饲料价格低廉，价量双杀，企业大幅减少。在2015 年，饲料加工企业家数共6764 家，较2011 年减少 4151 家。大型饲料企业利用资金优势，抢占市场份额，数量显著增多， 2014 年年产 量超过100 吨的中国企业有31 家，较2011 年增加13 家。CR10 市场份额也从2010 年的24.17% 上升到2015 年的33.76%，行业集中度提升趋势明显。 图9：饲料加工企业数量持续减少 资料来源：民生证券研究院整理 5001,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 5001,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 2,0004,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 饲料加工企业数量 同比增速 深度研究/**行业 3、养殖业集中度提升，利好饲料龙头 饲料业为下游养殖业提供产品和服务，养殖业的行业结构决定饲料业的行业结构。受环保、 常年低盈利的冲击，下游养殖业向着集中化、规模化的方向发展，大型养殖户日益增加。较之 一般养殖户，大型养殖户对饲料需求大，更注重饲料的质量以及配套服务给企业带来的附加价 值。饲料龙头深耕行业多年，经过多年的积累，在技术、营销、渠道等方面具有较强优势，必 将充分受益于下游集中度提高的趋势，大幅抢占饲料市场份额。 （四）重点标的：海大集团 公司是饲料龙头企业，饲料产品收入占公司总收入的 70%以上。公司集研发、生产、销 售水产饲料、猪料、禽料为一体，以水产饲料、水产苗种和动保产品为核心业务，深耕于水产 饲料行业多年，是最早一批构建完善采购链的企业。受益于精细化管理和领先的科研能力，领 跑饲料行业。2017 年将全面受益于行业回暖叠加价格调升，增速可观。 1、水产饲料龙头，市占率不断提升 公司深耕于水产料行业多年，占据 13%的市场份额，大幅领先于其它企业。2017 年水产 料开始恢复高增长。今年以来鱼价同比上涨近 20%，带动水产料需求提升，预计未来短期内 将实现水产料20%市占率。 2、生猪养殖、动保业务持续发展 生猪养殖业务是公司着力打造的重点板块，2016 年出栏生猪 40 万头，单位成本 6.1 斤左右，其中自繁自养比例约1/3。2017Q1因仔猪价格较高，出栏量同比基本持平，预计全年 出栏50 万头左右，保持稳中有进，同时公司在广东、广西、湖南、湖北，贵州等地布局生猪 养殖业务，预计在2020 年进入大幅放量期。动保业务中猪瘟、伪狂犬等表现良好，增速超过 40%。2017 年新品种快速释放，腹泻等苗种将陆续推出，我们预计未来三年动保业务收入有 望突破10 亿，达到10%市占率。 3、拓展海外市场，未来贡献可期 公司的海外市场分产定区，基地在越南。近年来海外市场畜禽料等品类增速较快，预计 2017 年公司在越南实现30 万吨的承销量。东南亚市场的竞争态势弱，潜在市场空间较大。下 一步公司将在印尼、缅甸等其他东南亚国家陆续建设投产，海外市场高速扩容，毛利率相比国 内高出1 个百分点，我们预计未来将持续贡献大幅增量。 二、白羽肉鸡产业 （一）高效、低成本，打造产业化养殖业 肉鸡养殖行业具有高效率、低成本的特征，是我国畜牧业中产业化程度最高的行业。肉鸡 的繁育周期包括从祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡苗到肉鸡出栏的完整产业链，从祖代引种 至商品代肉鸡出栏的整个周期至少需要58 周。每套祖代鸡一生中约产45 套父母代种鸡，每套 父母代种鸡一生中约产商品代种蛋110 只，因此每套祖代种鸡一生中可以产4950 只商品代鸡 深度研究/**行业 图10：白羽肉鸡产业链资料来源：民生证券研究院整理 1、祖代种鸡 祖代鸡产能高度集中。全球范围内，原种鸡种源控制在欧美少数几家育种公司手中， 外加技术壁垒的存在，祖代鸡行业高度集中。目前全球祖代鸡产能约700 万套，其中，美 国、英国、法国的祖代鸡产能分别约180 万套、180 万套、100 万套，合计占比约65.7%； 从企业角度来看，前三名祖代鸡繁育企业为：美国安伟捷公司、美国科宝育种公司和法国 哈伯德伊莎公司，三者市占率高达97%。 图11：美英法三国祖代鸡产能占比65.7% 图12：全球前三名祖代鸡繁育企业市占率达97% 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：民生证券研究院整理 祖代鸡引种量是商品代肉鸡出栏量的主要决定因素。我国祖代种鸡主要靠国外引种， 2015 年以来，受国际禽流感的影响，美国、法国、西班牙等相继封关，祖代鸡引种量持 续下降，目前国内引种主要依赖于新西兰。祖代鸡引种量收缩对父母代种鸡产能的影响会 美国 26% 英国 26% 法国 14% 新西兰 4% 其他 30% 40%哈伯德 7% 其他 3% 培育期 国外引种 淘汰孵化期 培育期 淘汰孵化期 培育期 出栏 祖代 父母代 商品代 深度研究/**行业 延迟26 周左右，对商品代鸡产能的影响会延迟58 周左右。 强制换羽也会影响商品代鸡出栏量。当祖代鸡引种不足或父母代种鸡价格过低时，祖 代鸡强制换羽现象时有发生。通过强制换羽，祖代鸡会在短时期内停产、换羽，待体质恢 复后恢复产蛋，祖代鸡的产蛋期得以延长，提高了种鸡的利用率。强制换羽会对商品代鸡 产能造成一定程度的影响，但并不能取代祖代鸡的引种。 2、父母代种鸡 父母代种鸡的养殖周期包括育雏育成和产蛋期，约 64-66 周，如若加上清理消毒期、 空栏期、种蛋存储期和孵化期等在内则约72-74 图13：父母代种鸡养殖周期资料来源：民生证券研究院整理 父母代存栏情况也是是商品代肉鸡出栏量的重要决定因素。一方面，从父母代种鸡孵 化到商品代肉鸡出栏需要32 周，父母代的产能调节效应会延迟32 周。另一方面，转商现 象会对上述产能调节效应形成干扰。转商是指父母代种鸡直接转为商品代饲养，长大后作 为商品代肉鸡销售；在行业产能过剩的低迷期，转商能加速产能出清。 3、商品代肉鸡 肉鸡按照生长速度可分为快速型、中速型和慢速型。白羽肉鸡体型大、生长发育快、 饲料转化率高、适应性强、肉用性能优良，属于快速型品种，是我国规模化肉鸡生产的主 要鸡种。受益于饲料配方、饲养方法及管理手段的改进，目前白羽肉鸡的出栏时间可由以 前的95 天缩短为42-48 育雏育成清理消毒期 空栏期饲养期 种蛋存储期 种雏接收 种蛋收集 深度研究/**行业 图14：全球鸡肉总消费量、产量稳步上升（千吨） 资料来源：Wind，民生证券研究院 全球格局不断扩大。近年来，全球鸡肉产量和消费量呈快速上升态势，2000-2016 间，全球鸡肉产量年均复合增速4.07%，全球鸡肉消费量年均复合增速4.27%。从区域分布来看，世界前三大鸡肉生产国分别是美国（20.6%）、巴西（14.6%）和中国（13.9%）。 目前我国人均鸡肉消费量为10 公斤/年，美国人均为42 公斤/年，巴西人均为48 公斤/年。 与美国和巴西相比，我国人均鸡肉消费水平较低，未来增长空间较大。 图15：美国、巴西和中国为三大鸡肉生产国 图16：我国人均鸡肉消费水平较低 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）供给受限叠加需求回暖，行业景气向上 祖代引种受限，影响逐步向下游传导。受到行业去产能及主要引种国美、法、西班牙 相继爆发禽流感的影响，国内祖代鸡引种量持续下降，2016 年全年引种64 新低。2017上半年仅20 多万套，目前国内引种主要依赖于新西兰，且由于新西兰涉及议 定书修改，其他主要引种国很难在年内复关，我们预计2017 年全年祖代鸡引种量不超50 万套，供给收缩明显，影响逐步向下游传导，推动行业景气持续向上。 20,00040,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 总消费量 产量 美国 20.6% 中国 13.9% 巴西 14.6% 欧盟27国 12.8% 墨西哥 3.7% 印度 4.7% 俄罗斯 4.2% 其他 25.6% 1020 30 40 50 深度研究/**行业 图17：祖代鸡引种量持续下降（万套） 资料来源：中国畜牧业协会，民生证券研究院 父母代存栏低位震荡，行业见底迹象明显。中国畜牧业协会最新数据显示，2017 月份高点下降16.36%。在产父母代鸡存栏量与 个月之后的商品代鸡产能高度相关，禽产业链周期的前瞻性指标。受鸡价低迷影响，整个禽产业链正在经历全行业亏损，养殖企 业进行父母代补栏的意愿减弱，强制换羽现象减少，父母代在产存栏正处在主动去化阶段， 行业见底迹象明显。 图18：父母代总存栏震荡下行（万羽） 图19：2017 月父母代在产存栏大幅下滑（万羽）资料来源：中国畜牧业协会，民生证券研究院 资料来源：中国畜牧业协会，民生证券研究院 需求季节性回暖。我国白羽肉鸡的消费渠道可分为三类，团膳配餐、快餐以及城乡居 民购买。其中团膳配餐占比65%左右，且工业属性较强，与经济周期相关性强；快餐类消 费稳步增长，占比持续扩大；相较于猪肉，城乡居民购买未来仍有提升空间。 禽流感影响是鸡肉需求最主要的不稳定因素。自 2017 年上半年以来，H7N9 流感卷 土重来，导致禽类产品消费需求下降。禽流感疫情导致了活禽市场数条禁令的出现，在一 定程度上引起消费恐慌，很多地区、城市暂停活禽交易。学校、工厂食堂陆续减少甚至暂 52.29 49.49 68.07 78.59 93.6 96.95 118.18 138.2 154.16 118.08 72.02 64 2040 60 80 100 120 140 160 180 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2500 2700 2900 3100 3300 3500 3700 3900 10001100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 深度研究/**行业停鸡肉采购，短时间内对鸡肉需求造成了很大影响。不过随着疫情逐步得到控制，居民对 鸡肉的忌惮慢慢消退，鸡肉消费将迎来复苏。同时，学校开学季即将到来，随着学校食堂 采购的逐步展开，鸡肉的需求将会短期内持续增加。 （三）龙头企业及重点标的：圣农发展、益生股份、民和股份 白羽肉鸡养殖行业上市公司有四家：益生股份、民和股份、仙坛股份和圣农发展。四 家公司聚焦的产业链环节各不相同，圣农发展是白羽肉鸡养殖业龙头，益生股份是父母代 鸡苗、商品代鸡苗销售龙头。 表1：白羽肉鸡养殖行业上市公司产业布局对比 公司名称 上游 中游 下游 特点 曾祖代 祖代 父母代 商品代 屠宰 益生股份 唯一引进曾祖代原种的企业，父母代、商品代鸡苗销售龙头 民和股份 产业链中下游企业，更聚焦于商品代养殖、鸡肉供应 圣农发展 产业链最完善，全部自繁自养，内部消化资料来源：民生证券研究院整理 圣农发展：一体化自繁自养自宰养殖龙头，现已形成集饲料加工、种鸡养殖、种蛋 孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链，实现了肉鸡产业资 源的低成本运作。公司在下游客户中享有良好的声誉，保有稳定的市场份额，是肯德基、 麦当劳的长期合作伙伴，是双汇、太太乐的重要供应商。 益生股份：国内唯一一家拥有曾祖代原种鸡的企业，国内最大的白羽祖代肉种鸡养 殖企业（引种量占比30%），已经占领了引种环节的制高点。父母代、商品代鸡苗销售 龙头，商品代鸡苗规模最大，由于商品价鸡苗价格弹性最大，公司业绩弹性较高。 民和股份：国内最大的父母代笼养种鸡养殖企业，已形成以父母代肉种鸡饲养和商 品代肉鸡苗生产为核心，肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技相结合的较为完善的产业链，在 肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验。中下游业务中，更聚焦于商 品代鸡苗销售，业绩弹性仅次于益生股份。 深度研究/**行业 仙坛股份：父母代肉种鸡饲养、商品雏鸡孵化、饲料加工、商品肉鸡饲养、屠宰加 工和深加工于一体，主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉 产品的形式销售。中下游业务中，更聚焦于商品代养殖和鸡肉供应。公司自有养殖场和 合作养殖场育成的合格商品成鸡，自行屠宰、加工，通过经销商或直接销往终端客户。 三、生猪养殖行业 （一）创新育种、规模化发展是必然趋势 我国是全球最大的生猪养殖市场，2016 年生猪存栏43504 万头，占全球存栏量的57.48%； 出栏 68502 万头，占全球出栏量的 52.01%。繁育周期过程包括祖代种猪扩繁、二元种猪扩繁 和三元商品猪生产，三元商品猪从配种到出栏需要约12 个月。 图20：生猪繁育周期 资料来源：民生证券研究院整理 1、种猪市场份额集中 全球一半以上的生猪在中国饲养，但国内大型生猪养殖企业还未能构建先进、系统的育种 体系，目前我国的曾祖代种猪绝大部分来源于海外。其中美系种猪因具有好养耐粗饲，体格健 壮长肉快的优质特性而占据50-60%的种猪市场份额，加系种猪占据20-30%的市场份额。杜洛 克、长白、大约克三个是养殖最为广泛的种猪品种。 配种 （曾祖代种猪） 妊娠分娩 （114天） 保育 （70天） 育肥 （230-240天） 祖代种猪 配种 （祖代种猪） 妊娠分娩 （114天） 保育 （70天） 育肥 外销种猪：90-200天 自用种猪：230-240天 二元种猪 配种 （父母代种猪） 妊娠分娩 （114天） 保育 （70天） 育肥 110kg商品猪：180天 20kg仔猪：40-60天 三元商品猪 代种猪扩繁（约14 个月） 二元种猪扩繁（约14 个月） 三元商品猪生产（约12 个月） 深度研究/**行业 图21：曾祖代种猪以杜洛克、长白、大约克为主 资料来源：民生证券研究院整理 2017 年种猪引种量预计减少约 15%-30%。由于猪周期影响以及环保要求的不断加剧， 2017 年全年种猪的进口量约为4000-5000 头，预计减少15%-30%。 图22：美国种猪市场份额占全球一半以上 图23：2017 年引种量预计在4000-5000 头左右 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：布瑞克，民生证券研究院 2、商品猪养殖户规模化程度低 [类别名称], 50%-[值] [类别名 称],20%- 10%4500 20004000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 深度研究/**行业 我国商品代肉猪以三元为主，外三元占比超过 90%。养殖区域主要分布在长江流域、华 北地区以及东南沿海地带，以散养和小规模养殖为主，年出栏50 头商品猪的养殖户占比95%。 而美国年出栏销售量在 50 万头以上的特大型养猪场有 18 家，占了全美市场销售量的 24%。 与发展成熟的美国市场相比较，我国商品猪养殖仍处于规模化的初期。目前处于本轮猪周期的 尾部，年底有望开启新一轮猪周期上行通道，利好龙头企业业绩提升。 表2：2014 年500 头以上年出栏量养殖户占比不足1% 年出栏规模(头) 养殖户/场数量（个） 养殖户数占比（%） 1-49 46889660 94.6527 50-99 1571123 3.1715 100-499 810448 1.6360 500-999 175213 0.3537 1,000-2,999 66466 0.1342 3,000-4,999 13672 0.0276 5,000-9,999 7304 0.0147 10,000-49,999 4526 0.0091 50,000 头以上 226 0.0005 资料来源：民生证券研究院整理 （二）行业上下游供需格局 生猪产业链主要包括上游的饲料加工、生猪养殖以及下游的屠宰和猪肉加工三个环节。 表3：生猪养殖产业链 饲料 养殖 屠宰 猪肉制品加工 投入 玉米、豆粕、麸皮等 原料 饲料、动保、养殖设 备、排泄物处理 生猪购买成本、人 工、设备费用 猪肉成本、人工成本、 加工设备成本 产出 预混料、浓缩料、配 种猪、仔猪、大猪热鲜肉、冷鲜肉、冷 冻肉 高温肉制品、低温肉 制品 平均毛利 约5-10% 波动较大 约10% 约20% 资料来源：民生证券研究院整理 上游端：饲料生产稳定增长，原料供应充足。2005 年-2014 年，我国猪饲料总产量从4250 万吨增加到8616 万吨，年均复合增长率为8.17%。2020 年，猪饲料产量预计达到9400 万吨。 东北是我国粮食主产区，是世界三大黄金玉米生产带之一，产量占全国比重约 34%，同时也 是我国大豆主产地，地域优势使得饲料粮成本优势明显。 下游端：我国猪肉消费世界第一。自 2010 年以来猪肉产量一直维持在 5000 万吨以上， 占世界猪肉总产量的 50%以上。近年来随着人均收入水平持续提升，城镇居民饮食结构逐渐 改变，肉类消费呈现出多元化特征，猪肉消费间接受到抑制，2016 年猪肉产量下滑至5277 深度研究/**行业吨，同比下降3.8%。 图24：东北和内蒙地区的玉米产量全国占比超 40% 图25：2016 年猪肉消费下降3.8% 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：布瑞克，民生证券研究院 （三）龙头企业及重点标的：牧原股份 1、龙头企业生猪养殖模式 目前，企业规模化生猪养殖有三种主要的模式，公司+农户、公司+基地+农户以及公司自 表4：三种主要的生猪养殖模式生产养殖模式 公司+农户 公司+基地+农户 公司自养 主要区别 通过协议收购或委托代养与农户合作； 通常采用统一式供种、供料、防疫、收 购/回收方式，公司需 要有较强的管理和约 束能力。 公司自建养殖基地；2．严格按照养殖流程接 受公司提供的饲料供 应、防疫、技术指导和 封闭管理，农户自定养 殖方案。 3．这种模式可以实现养 殖生产分阶段、流程化、 分散布局、统一管理， 共享成果。 投资规模大、投资主体单一，产量稳定; 公司对养殖过程具有完全的控制能力，自主 把控食品安全。 生产效率高，但因资金需求大，规模扩大较 代表公司温氏股份 雏鹰农牧 牧原股份 资料来源：公司公告，民生证券研究院 黑龙江, 16% 吉林, 12% 内蒙古, 10% 山东, 9% 河南, 8% 河北, 7% 辽宁, 6% 其他, 32% 5071 5060 5342 5493 5671 5486 5277 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 5,300 5,400 5,500 5,600 5,700 5,800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 深度研究/**行业 以温氏股份为代表的公司+农户模式可以实现养殖规模的快速增长。温氏集团“公司+农户” 模式是公司保留种猪繁育和育仔阶段，而将育肥阶段以委托饲养的方式交由农户负责。公司不 需要提供仔猪育肥舍，由合作农户按照公司的标准自己出资新建或改造现有的养殖场代替公司 进行生猪养殖。这种模式下，温氏股份近五年保持着年出栏量超过1000 万头的业绩，稳居国 内第一。 图26：温氏股份养殖规模全国最大（万头/年） 资料来源：Wind，民生证券研究院 以雏鹰农牧为代表的公司+基地+农户模式可以实现养殖统一管理。公司自建养殖基地， 农户在公司养殖场进行养殖，严格按照养殖流程接受公司提供的饲料供应、防疫、技术指导和 封闭管理。这种模式可以实现养殖生产分阶段、流程化、分散布局、统一管理，共享成果。 2、重点推荐标的：牧原股份 以牧原股份为代表的公司自养模式保证了成本控制最低、猪肉安全系数最高。公司采用 从饲料采购到生猪屠宰的全产业链一体化自养模式，在源头保证了饲料的安全，以及养殖全链 的安全可控性，确保了上市销售的猪肉的品质安全。另外，一体化的产业链，有利于减少中间 环节成本、避免饲料、种猪等市场供需波动影响，降低成本的同时，增强风险抵抗能力。 专业化育种，现代化养殖。公司采用专业的生猪养殖团队，建立猪肉质量控制实验室并 使用拥有世界领先技术的仪器实现对于商品猪的生长全过程进行严格把控。精确计算饲料配比， 研制针对不同品类、不同类型、不同生长阶段和不同季节的营养需要动态模型，配适相应的饲 料配方。建立现代化猪舍以及自动化养殖模式满足科学、高效、节能、环保的养殖目标，将人 工成本降至最低。公司的主打种猪产品具有生长速度快、饲料转化率高、背膘薄、产仔多、抗 病力强等特点，产品畅销河南、湖北、山西、陕西、山东、安徽、河北、新疆、甘肃等省份。 1712.73 311.4 226.45 201.22 200400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600
