农业：本月农业板块整体下跌，部分核心子行业估值回落，我们认为可重点关注疫苗与饲料中逻辑确定、业绩增速稳健的个股，包括中牧股份、禾丰牧业、天康生物、海大集团。此外，粮食产业相关亦可关注，叠加四季度政策频出预期，建议关注隆平高科。
有色：我们看好在全球经济复苏周期下铜价与铜板块的未来走势，在四季度经济复苏完全确立后铜板块有望获得戴维斯双击，推荐紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、西部矿业（601168）。
电力设备及新能源：储能在电力消纳方面至关重要，将成为新能源建设的重要抓手。展望“十四五”，国内储能或迎来新的政策窗口期，有望得到更好的政策支持。其中，电化学储能具备更好的前景，或在新能源及5G领域率先落地。我们预计，“十四五”新能源储能合计空间为50-100GWh，5G储能合计空间为59-98GWh。我们建议关注两条主线）锂电池厂商：宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）；（2）系统集成商：阳光电源（300274.SZ）、林洋能源（601222.SH）。
建材：我们认为四季度旺季是建材行业绝佳配置时点，推荐消费建材、玻纤、玻璃、水泥龙头公司。（1）消费建材：推荐业绩拐点出现、C端业务有望超预期的伟星新材（002372.SZ）以及防水业务存在预期差的北新建材（000786.SZ）。（2）玻纤：推荐玻纤小龙头长海股份（300196.SZ）、山东玻纤（605006.SH）。（3）玻璃：推荐具有成本优势的行业龙头旗滨集团（601636.SH）。（4）水泥：业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）以及粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ）。
美国三大股指集体收高。道指收涨逾400点，纳指涨1.87%，标普500指数涨1.61%。欧股集体收涨，德国DAX指数涨3.22%，法国CAC40指数涨2.4%，英国富时100指数涨1.46%。
欧洲央行行长拉加德：强势的欧元将使通胀承压；未来数月通胀仍将维持在负数区间；谨慎评估未来包括汇率在内的一切数据；公共卫生事件危机为未来前景带来了不确定性。
英国首相发言人：英欧双方存在重大差距，但仍有可能达成协议；随着与欧盟谈判进入最后阶段，重点将为采取何种措施才能达成贸易协议，这方面仍有许多工作要推进；如果要达成脱欧协议，需要在10月中旬达成一致。
英国央行：支持并鼓励英镑掉期市场流动性提供者从10月27日起，在交易商间交易中采取基于英镑隔夜银行间平均利率（SONIA）的新报价协定。
澳大利亚锂矿公司皮埃蒙特锂业宣布，与美国电动汽车巨头特斯拉签署协议，向该公司供应从其北卡罗莱纳州的矿床中开采的高纯度锂矿石，合同期限初定为五年。根据协议，特斯拉将获得Piedmont计划最初五年每年开采的16万吨高纯度锂矿石中的约三分之一。
美国页岩油生产商DEVON能源公司以全股票方式收购对手WPX能源公司，收购企业价值为120亿美元。
中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标重大问题。会议指出，必须坚持深化改革开放，强化有利于提高资源配置效率、有利于调动全社会积极性的改革开放重大举措。要健全规划制定和落实机制，确保党中央关于“十四五”发展的决策部署落到实处。
央行货币政策委员会三季度例会指出，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。有效发挥结构性货币政策工具精准滴灌作用，提高政策“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。
深证通与北股交举办北京四板市场基于区块链的登记托管系统上线仪式。证监会信息中心相关负责人表示，证监会非常重视区块链技术在区域股权市场的创新应用，积极组织推进相关建设试点工作。深交所相关负责人表示，深交所将继续发挥区块链平台技术优势，助力推进多层次资本市场数字化和创新生态体系建设。
银保监会就《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》公开征求意见，重点规范内容包括：厘清互联网保险业务本质，明确制度适用和衔接政策；规定互联网保险业务经营要求，强化持牌经营原则，定义持牌机构自营网络平台，规定持牌机构经营条件，明确非持牌机构禁止行为等。
武汉病毒研究所和武汉生物制品研究所联合研发的新冠灭活疫苗，已启动国际临床Ⅲ期试验。多位疫苗专家表示，未来3个月，多个新冠疫苗将陆续进行Ⅲ期揭盲。国家会在Ⅲ期临床试验结束之后，确认疫苗安全、有效、可控前提下，批准上市。
中国国家铁路集团有限公司透露，为期11天的铁路国庆黄金周运输正式启动，自9月28日至10月8日，全国铁路预计发送旅客1.08亿人次。10月1日为最高峰，预计发送旅客1300万人次，将创疫情发生以来铁路日均客流新高。
20年8月，我国CPI同比上涨2.4%，其中食品项同比+11.2%，食品中猪肉同比+52.6%；8月CPI环比为+0.4%。期间猪肉价格基本处于震荡态势，影响CPI猪肉环比上升1.2%。20年8月，我国农产品进口金额为136.36亿美元，同比+2.59%，出口金额为62.31亿美元，同比-2.05%，贸易逆差74.05亿美元，同比+6.85%。
在猪周期方面，我们此前分析认为20H2会出现年内高点或次高点，目前来看基本符合我们的推演。8月猪价出现年内次高点，之后处于高位震荡状态。我们认为20Q4猪价将呈现季节性波动。一般来说，10月为价格洼地，11-12月猪价开启季节性上涨态势。综合来说，20Q4-21Q1我们认为猪价依旧处于高位状态，但周期下行趋势也将不可避免的开启。
在养殖后周期领域，饲料、疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行.共有逻辑为生猪存栏提升利好饲料、疫苗消费量增长。此外，其各自逻辑是：1）饲料：受非瘟影响，饲料行业集中度呈提升趋势。猪肉替代逻辑带动其他品类饲料销量提升及结构优化。2）疫苗：集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规模，非瘟疫苗为行业扩容带来想象。可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。行业整体呈现19年萎靡、20H1大幅好转的状态。目前我们认为行业拐点已经来临，未来业绩相对确定。
年初至9月25日，农林牧渔板块整体上涨35.68%，同期沪深300上涨17.06%。对比农林牧渔各子行业，农产品加工板块涨幅最大（+55.82%），种植业、饲料、禽畜养殖次之，分别为+50.81%、+34.42%、28.27%。本月初至9月25日，农林牧渔板块整体下跌10.96%，其中饲料、畜禽养殖、种植业跌幅居前，分别为-17.3%、-13.73%、-10.19%。
本月农业板块整体下跌，部分核心子行业估值回落，我们认为可重点关注疫苗与饲料中逻辑确定、业绩增速稳健的个股，包括中牧股份、禾丰牧业、天康生物、海大集团。此外，粮食产业相关亦可关注，叠加四季度政策频出预期，建议关注隆平高科。
2020年疫情冲击全球经济，各类资产剧烈震荡。相较于全球疫情冲击前的时点，各类资产的表现差异较大：黄金涨幅居首，上证指数、欧元、英镑、全球债券市场收益为正。发达经济体主要股指收益为负，原油、美元表现最弱。随着各国经济不同程度复苏，长债利率有所回升。各国股票市场的表现差异与各自经济基本面差异表现大致趋同，大部分股指还没回到疫情前的位置。9月风险偏好收敛，市场驱动因素切换，由于二次疫情的担忧以及估值的抬升，前期流动性推动估值抬升告一段落，市场重新审视基本面，经济预期差将是主导市场的主要逻辑因素。
国际流动性环境：美联储快速扩表6月止步，维持低利率，四季度预计维持此种状态，并以此为前提假设进行如下预判：
（1）美元和美债：美元弱势震荡，美债收益率曲线增陡。四季度经济延续复苏但货币依旧宽松，美元低位震荡概率大。弱美元背景下资本流出，美债高供给叠加经济有所复苏，推动长债利率抬升，但短端低利率的维持，将抑制长端的上行幅度。
（2）美联储快速扩表停止后黄金、美股震荡：8月或已现年内高点。历史表现：最近20年，黄金的涨幅虽然与美联储扩表幅度仍有差距，但已经跑赢美股（标普500），目前的表现与2008年-2011年的表现类似。后续表现：按2011年6月以后的震荡区间估算本次扩表后黄金、美股震荡区间，黄金为（1764，1957）美元/盎司，美股（3006，3274）。8月份或已现年内高点。
从全球范围看，全球经济和贸易逐步恢复，从CRB现货指数来看，8月的数据较去年同期差距已经不大。经济恢复制造业强于服务业。四季度二次疫情或将反弹，总需求快速恢复期已过，制造业增长或将放缓迹象，服务业有可能重回收缩区间，对总需求造成向下的压力，受制于总需求中国生产活动放缓。四季度疫情下工业品上涨动力不足，原油总需求不足难改善。
政策环境和经济状况步入一个新常态：总体而言，四季度虽然有不确定性事件，包括美国大选，中美摩擦，二次疫情等，但总体判断：（1）美联储超低利率水平的维持，国际流动性环境保持基本平稳；（2）各国虽然总需求快速恢复期已过，四季度防疫措施适度收紧、对冲经济压力财政刺激等会持续，但经济已从疫情中不同程度复苏的格局不变，外部政策环境相对平稳。市场步入一个后疫情环境下的新常态。
工业品和权益市场快速上涨告一段落，震荡重启：流动性快速扩张以及经济从停摆中快速复苏阶段推升的资产价格上涨告一段落，工业品和权益市场资产价格总体震荡为主，经济基本面预期差与流动性推升的高估值会带来股市波动，但经济支撑以及低利率环境调整幅度不会太大。市场的趋势和方向还需要等待能对市场起决定性作用的催化剂。
投资持续改善，地产、基建斜率放缓、制造业彰显韧性。制造业结构分化明显，高端制造业高景气度将维持。终端消费仍有下行压力。地产、基建旺季不旺，后续边际走弱，房地产融资政策趋严，缓解融资压力，有利于利率下行。基本面支撑，中国股市受美股波动影响但调整幅度不会很大，产业景气度结构分化，高科技领域的发展高估值的现象或将延续。
3、风险偏好收敛。债市利率已经回到疫情前的位置，与2019年11月份的高点相当，具有配置价值。投资策略：信用债杠杆息差策略仍然可行，利率债具有配置价值。（分析师：刘丹,李欣怡）
铜作为应用最为广泛的基本金属与重要工业原材料，涉及经济生活与制造工业的各个环节，其需求直接映射了广泛的经济状况。复盘近20年的铜价走势，我们发现当宏观经济周期进入复苏阶段后，在积极的财政政策与宽松货币政策的支撑下，铜景气度跟随经济一起触底回升，铜价表现由弱转强往往能够取得较好的收益，并将在经济逐步扩张的驱动下步入新一轮上涨周期。
力度空前的财政刺激与货币政策在经济重启后拉动铜需求回暖，叠加铜精矿供应受疫情扰动，全球显性库存快速去化降至历史低位。全球各国为挽救疫情打击下的经济与金融市场，推出了前所无有的财政与货币政策。在强力的政策推动下，铜价率先触底反弹。而中美欧经济重启后，全球铜消费跟随经济边际改善强势复苏，但铜矿供应却因疫情影响产量40万吨左右，致使全球三大交易所显性库存快速下降至历史低位的33.52万吨，进一步驱动铜价上涨。自3月触底以来，铜价已上涨43%至6576美元/吨。
虽然全球主要经济体经济重启后经济改善明显，但在疫情复发的影响下全球经济仍有反复的可能性。疫苗大概率将在2020年年底问世，这将使疫情对经济活动的影响大幅降低。四季度随着疫苗利好的临近，市场对于经济复苏确立的预期将不断加强，在经济复苏周期有较好表现的铜价将直接受益。而美联储修改货币政策框架提升通胀阈值，长期保持市场宽裕的流动性，并可能配合四季度美国第二轮财政刺激做出进一步的宽松，抬升市场通胀预期，驱动铜价上涨。此外，在疫苗使用上中美欧等铜消费国将领先于南美与非洲等铜矿生产国，铜消费端的恢复可能将快于铜矿生产端，这一产地与消费地复苏进度上的时间错配将在产业链低库存的环境下或将刺激铜价爆发。
在国内疫情获得控制，欧美经济重启后，全球铜需求复苏，叠加铜精矿供应链体系受疫情限制，致使全球铜库存进入快速去库存阶段，目前全球铜显性库存已降到历史低位。四季度新冠疫苗问世强化经济复苏预期，美联储长期流动性宽松叠加美国财政再刺激强化通胀预期，以及铜产地与需求地在恢复进度上的时间错配都有可能催化铜价的进一步上涨冲击7000美元/吨并跟随经济趋势开启新一轮上涨周期。从估值看，目前铜板块PE估值处在2010年以来56%分位线年的历史均值；而目前铜板块PB估值处在2010年以来22.17%分位线年的历史中枢。我们看好在全球经济复苏周期下铜价与铜板块的未来走势，在四季度经济复苏完全确立后铜板块有望获得戴维斯双击，推荐紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、西部矿业（601168）。
1）铜下游消费不及预期；2）美联储货币宽松不及预期；3）疫苗研发进度与使用效果不及预期；4）铜精矿产能投放快于预期；5）金属价格大幅下跌。（分析师：华立）
“双维度、三因素”视角，H2盈利预期环比显著改善“量”、“价”双维度分析，涉及“产品销量、原料库存转化、产品价格/价差”三个因素。上半年，受新冠疫情影响，三因素利空共振，行业营收和归母净利双降，分别同比下降21.0%、73.8%；31个子行业中仅10个子行业实现盈利增长。下半年以来，行业延续Q2表现，仍处在需求向上修复期，产品销量、原料库存转化、产品价格/价差三因素均环比向好，预计H2盈利环比显著改善；同时低油价也利于行业盈利能力提升。
供给端表现不一，纯碱、烧碱、丙烯酸及酯、粘胶短纤等1-2年内扩能有限，随需求向好行业有望景气向上。PE、PP、PX、乙二醇、PTA等仍在大幅扩能，未来盈利承压。布局低成本路线实现差异化产能扩张的企业，有望以量补价打开盈利天花板。煤制烯烃、乙烷蒸汽裂解项目具有显著的成本优势。以煤制PP为例，在当前油价水平下，成本与石油路线基本相当；随着油价上涨，其竞争优势将愈加凸显。
下半年以来，国际油价企稳，呈现窄幅震荡走势，随全球经济复苏中长期看涨；以外购原油/丙烷为原料的加工企业，预期H2将收获原料库存转化带来的收益，H1为负收益。产品价格/价差迎来结构性上涨，上涨比例各占50%左右。下游需求向好预期下，涨价品种有望维持高位甚至进一步上涨，具有规模优势的龙头企业充分受益。周期底部的产品同样值得关注，特别是供需格局有望改善的产品（如烧碱、粘胶短纤等），存在涨价预期。
给予行业“推荐”评级。从“量”、“价”两个维度，综合考虑产品供需格局、价格走势及公司业务扩张情况，推荐两条投资主线。
一是从“量”的角度，主要考虑产品销量，即公司业务层面。低成本项目布局有望以量补价助推公司成长。建议关注布局乙烷蒸汽裂解项目的卫星石化（002648.SZ）、布局煤制烯烃项目的宝丰能源（600989.SH）。
二是从“价”的角度，主要考虑原料库存转化和产品价格/价差，即行业供需层面。涨价及潜在涨价产品将使细分领域优质龙头公司充分受益。建议关注三友化工（600409.SH）、山东海化（000822.SZ）、上海石化（600688.SH）等。
风险提示：油价持续下跌风险、产品价格/价差下降风险、产销及业务开拓不及预期风险等。（分析师：任文坡）
回顾“十二五、十三五”时期，国内政策补贴方向主要为风光及新能源汽车，风光及新能源汽车行业也在补贴的帮助下迅速崛起。对于储能领域，尽管国内也出台了较多支持的政策，但补贴及指标性政策仍然不足。对比海外，多个国家、地区或州政府出台补贴政策，如美国、澳大利亚、印度、德国等，成效显著。展望“十四五”，我国风光将全面进入平价阶段，新能源汽车补贴也将逐渐消失，储能或迎来新的政策窗口期。
储能具有灵活的安装方式、高质量的调节能力、环保等多种优势，是优质的灵活性资源，可应用于发电端、电网端和用电端，在电力消纳方面至关重要。根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截至2019年底，全球已投运储能项目累计装机规模184.6GW，同比增长1.9%。我国已投运储能项目累计装机规模32.4GW，占全球市场总规模的17.6%，同比增长3.6%。目前抽水储能应用最广，电化学储能占比较小。我们认为，电化学储能不受自然条件影响，且锂离子电池具有能量密度高、工作电压大、循环寿命长、充电速度快等的特点，发展潜力更大。
（1）新能源+储能：随着新能源地面电站的快速建设，为了保障电网能够充分消纳，储能配置需求有望快速释放。我们假设“十四五”新增新能源配置储能容量为新能源的10%，时间为2小时，光伏地面电站占比为60%，则对应年均新增储能空间为10-20GWh，对应“十四五”储能合计空间为50-100GWh。（2）5G+储能：根据中国产业信息网数据，2019年我国新增5G基站13万个，相应新增储能需求约为1.9-3.1Gwh，我们预计2020-2025年将会是5G建设的高峰期，到2025年预计累计新增基站数493万台，对应“十四五”储能合计空间为59-98GWh。
磷酸铁锂具有成本低、放电稳定、安全性高、循环寿命长、高温性能优良、无污染等特点。而储能对价格、稳定性、循环寿命等方面要求高，对极致的能量密度方面要求并不高，因此磷酸铁锂的特性与储能切合度很高，有望在储能建设中深度受益。
储能在电力消纳方面至关重要，将成为新能源建设的重要抓手。展望“十四五”，国内储能或迎来新的政策窗口期，有望得到更好的政策支持。其中，电化学储能具备更好的前景，或在新能源及5G领域率先落地。我们预计，“十四五”新能源储能合计空间为50-100GWh，5G储能合计空间为59-98GWh。我们建议关注两条主线）锂电池厂商：宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）；（2）系统集成商：阳光电源（300274.SZ）、林洋能源（601222.SH）。
风险提示：新能源政策推进不及预期的风险；储能系统成本下降不及预期的风险；5G建设不及预期的风险；新技术的革新风险。（分析师：周然）
基建能在托底经济时改善民生，是逆周期调节的有力武器。2020年1-8月，我国累计发行专项债31883.29亿元，同比增长35.58%。专项债的大规模发行有助于投资项目的实施和落地。部分基建项目资本金比例从25%下调至20%，有助于减轻基建项目的资金压力，带动基建投资增速。2020年基建投资增速预计可达4.96%，基建投资或延续回升趋势。
房地产调控未见明显放松，土地购置费的较快增长有望带动房地产投资增速维持中等水平。新开工面积增速预计将随着成交土地规划面积增速的回升而提升。期房交付高峰尚未来临，竣工面积增速或不容乐观。由于调控政策的存在，房地产销售面积增速预计将难以较快增长。综上，认为房建产业链存结构性投资机会，建议关注景气度改善的房地产新开工产业链，此外建议关注政策鼓励的装配式装修。
2016年9月，国务院办公厅关于《大力发展装配式建筑的指导意见》印发，提出力争通过10年左右时间，装配式建筑比例达到30%。2019年，住建部提出装配式建筑发展规划，到2020年，全国装配式建筑占比超过15%。装配式钢结构受政策鼓励，当前渗透率较低，未来发展潜力大。代表“新基建”的通信工程和城轨景气度较高。5G建网周期中通信工程服务投资额有望超过900亿元，相关产业链受益。
八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2020H1的38.2%，龙头有望强者恒强。基建投资是逆周期调节的有力武器，专项债的大规模发行有望提振基建投资。基建板块推荐施工央企中国中铁(601390.SH)、中国铁建（601186.SH）、中国交建(601800.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国电建(601669.SH)等。此外建议关注基建国企上海建工(600170.SH)、隧道股份（600820.SH）、安徽水利（600502.SH）、四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ）等。设计咨询行业位于周期底部，“十四五”有望迎来周期反转。推荐设计咨询企业中设集团(603018.SH)、中衡设计(603017.SH)、勘设股份（603458.SH）、苏交科（300284.SZ）等。工建细分领域景气度高，装配式钢结构获政策支持，未来发展潜力大，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）等。装配式装修建议关注金螳螂(002081.SZ)、全筑股份(603030.SH)等。
风险提示：固定资产投资增速大幅下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；中美贸易磋商不及预期的风险。（分析师：龙天光）
中国经济将逐渐形成以国内循环为主体，国内国际双循环相互促进的发展新格局。在这新格局下，展望十四五，我们认为建材行业有三个方面值得关注：（1）调结构。（2）新业态。（3）打造隐形冠军。
展望2020年四季度，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，叠加旧改释放的需求，预计消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。推荐业绩拐点出现、C端业务有望超预期的伟星新材（002372.SZ）以及防水业务存在预期差的北新建材（000786.SZ）。
玻纤下游需求主要来自于建材、交通、风电、工业等领域。其景气周期与经济周期密切相关。随着新冠疫情后经济逐步回暖，玻纤行业下游需求有望逐步提升。同时海外疫情相对得到控制，也有望带动玻纤出口的增加。玻纤自2020年7月开始提价，行业拐点确立。推荐玻纤小龙头长海股份（300196.SZ）、山东玻纤（605006.SH）。
四季度竣工端回暖趋势确定，有望带动玻璃需求继续上行。玻璃产能利用率为69.07%，剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.83%，。在产玻璃产能95022万重箱，同比去年增加2112万重箱。行业库存3911万重箱，同比去年增加200万重箱。行业内供需处于紧平衡状态。随着施工旺季以及竣工交付周期的到来，平板玻璃价格有望进一步上行。推荐具有成本优势的行业龙头旗滨集团（601636.SH）。
预计全年水泥产量将与2019年持平，行业仍维持高景气度。产能有效控制以及区域协同是自2016年以来水泥行业维持高景气度的重要原因。我们认为水泥行业后续的结构调整、产业升级步伐不会停止，行业将向智能制造、高端化方向发展。推荐业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）以及粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ）。
（1）消费建材：推荐业绩拐点出现、C端业务有望超预期的伟星新材（002372.SZ）以及防水业务存在预期差的北新建材（000786.SZ）。
（4）水泥：业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）以及粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ）。
（一）国内国际“双循环”新发展格局下，一带一路行动倡议叠加跨境电商深化发展，未来跨境物流空间广阔。
2020年新冠疫情下，国际环境发生剧变，我国明确提出继续推进“一带一路”建设，促进国内循环、国际循环相互促进的全球大循环。“一带一路”行动倡议促进沿线各国交通物流设施联通，叠加跨境电商的关、检、税、汇等优惠政策。自2013年以来，跨境电商交易规模也一直保持在20%以上的增长水平。据艾媒咨询预测中国海淘用户2020年将达到2.11亿人，跨境电商市场规模将达到12.7万亿，预计跨境电商物流市场体量约2.4-3.6万亿之间，市场空间广阔。
（二）当前跨境物流以国际货代为基石业务，快递龙头出海构建综合物流商符合实际需求，理想愿景的供应链服务仍需培育。
物流行业发展按照“点-线-面”规律：从单一环节物流，到全链条物流，再到提供增值服务的物流，服务形式包括货运代理、运输、快递、供应链等。基于对沪深A股财务数据分析，以上四个板块2016-2019年平均毛利率为1.76%、10.85%、17.89%、4.18%，ROE平均值为10.45%、8.60%、23.36%、-3.51%。因此，国际货代业和快递企业将成为当前跨境物流主要参与方。
短期来看，航空运力仍将短缺，空运价格保持高位水平，利好空运代理；长期来看，航空货运补短板已上升国家战略，利好拥有航空货运机队的综合物流商。2019年我国全货机货邮运输量占比为32%，全货机货邮周转量占比为45%。目前我国拥有全货机173架（FedEx自有全货机639架、UPS自有全货机248架），具有较大改善空间。
推荐空运代理龙头华贸物流（603128.SH）和手握航空货运资源的综合物流商顺丰控股（002352.SZ）。华贸物流：短期受国际航空运力供给不足，空运价格继续利好公司国际空运业务，长期公司将受益跨境电商物流增量。顺丰控股：航空货运优势明显，构建形成的物流基础设施网络具有引领性，物流综合服务商优质品牌已树立，未来全方位把握物流各赛道的机会。
风险提示：空运海运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；快递需求不及预期的风险；快递价格战产生的风险；交通运输政策变化产生的风险。（分析师：王靖添）
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