、千亿营收、万亿估值，光鲜的IPO之下，蚂蚁的资本盛宴即将开始。蚂蚁来了，资本市场掀起层层波澜，我们即将见证这个史上最大规模的IPO。
支付是世界上最好的生意，他是离“钱”最近的生意。无数公司绞尽脑汁拉进与支付的距离，而蚂蚁，他就是支付本身。
为此，格隆汇倾心推出#一生一次的投资机会 · 蚂蚁IPO#系列，带领读者一解蚂蚁背后的商业版图，更好地读懂蚂蚁、下注蚂蚁。
他们各自从不同的侧面去切互联网这个大生意，做得风生水起，时而打得不可开交。但，本质上，在他们所做的一切事情之上，有一个绕不开的环节；只要订货下单付款，就绕不过的一个环节：
所有互联网公司都在拼尽全力缩短自己与支付的距离，而有一家公司，它本身就是支付。你们都要引流卖货+支付，而他不需要，他只需要吃饭睡觉。因为他自己就是支付。
约莫在一个月前，就是支付宝一口气推出5只蚂蚁战略配售基金的那当口，有位哥们问我：喂，这5只基金该不该打？它是不是找接盘侠的？
你看，这一轮蚂蚁融资规模是多少？2000亿应该是有的。5只战略配售基金的总共规模是多少？600亿。但请注意，这600亿里面，允许打蚂蚁的份额只占到10%，也就是说：60亿。
支付和清算，是这个世界上最好的两个商业模式，没有第三。因为它们都是一本万利。用现在最流行的话语体系来讲，它们都是PaaS。
想想看，如果银联上市，那意味着什么？那就等于说，银联这台数钱机器，现在可以让老百姓来参与一起数钱了！就这么简单。
按理说，这么好的东西，它的东家一定不希望把它送上市，因为上市就意味着和普天下的投资者分享公司的利益。
然而今天，它却上市了，而且大张旗鼓、大势宣传、见面分半、人手有份。这究竟是为什么呢？对于投资者而言，更重要的一个问题就是，这么赚钱的企业，到底要不要打，打新的价值何在？
我的观点是，蚂蚁不是中芯国际，后者是一个无底洞，前者是聚宝盆。因此，只要估值不太离谱，打就是了。这样的股票是拿在手里睡得着觉的。
当然，站在公司的角度，道理就不一样了。这么赚钱的东西，怎么可以卖得便宜了呢？这么靓的女要嫁人，那聘礼绝对不可以马马虎虎。这不，交易所率先给了份大礼，688688。公主的香车，车牌号能不选最吉利最喜庆那个吗？
言归正传。要弄清楚蚂蚁究竟是干什么的，拆招股书是一方面，另一方面，要通过对标同类公司的类比。
VISA当年创造了许多奇迹，是继2000年AT&T与2006年ICBC之后全球最大的IPO，也是当时史上最大的IPO。无独有偶，这次蚂蚁也有望刷新去年沙特阿美的记录，成为史上最大的IPO。
的确，VISA创造了一个体系，通过它，基本上可以在全球任何一个角落完成任何一种货币的支付和转账。当然，转账和支付不是白干的，VISA要从中抽一笔费用。
VISA的商业模式，用今天时兴的词儿来说，就是一个PaaS。如果股票中的现金奶牛有很多种，那么VISA一定是“特仑苏”。为什么这样讲？
VISA需要做的事就是“搭平台”。平台搭起来了，你1个人用也是用，1亿人用也是用。所以编辑固定成本是递减的。反过来，每单交易的边际收益就变成了递增。事实上，用的人越多，你的平均固定成本几乎可以忽略不计。
VISA的主营业务是支付，而不是借贷。因此，VISA可以避开金融周期，顶多就是收到经济波动，但消费的影响比较小。这是投资者最喜欢的一点。在2008年3月风雨飘摇的环境下，VISA还能募集到179亿美元，多半原因是因为这个。
以上两点分析，规模效益递增、系统性风险递减，说明VISA是这样一种生意：可以说，做得规模越大，效率反而越高。这样就没有许多行业那种天然的天花板，可以长盛不衰。
唯一的冲击是线%的消费是线年，这个数字已经激增到75%。中国的情形也差不多，2015年手机扫码支付方兴未艾，2019年几乎所有的交易都在线上完成了。因此，VISA在今年上半年收购了美国一家线上支付公司Plaid。
我们分析VISA的商业模式，是想说明，什么样的公司是好公司。再重申一遍，好公司的标准有两点：(1)规模效益递增；(2)系统性风险递减。
可以简单粗暴一点来讲，这就是一个PaaS的特点。蚂蚁今天的商业模式也是PaaS。但蚂蚁与VISA相比有两点劣势：第一，蚂蚁没有做到VISA那种全球化的程度，主要业务目前集中在中国；第二，蚂蚁有借贷业务，有可能卷入金融周期的起落之中。
但蚂蚁也有两点优势：第一，蚂蚁自身有金融科技，不需要像VISA那样去收购；第二，蚂蚁背后有阿里的强大支撑，有浓厚的互联网思维，而VISA是传统金融支付公司，没有互联网基因。此外，虽然蚂蚁有借贷业务，但绝大多数控制在消费金融上面，受产业周期波动相对较轻。
VISA于2008年3月19日上市，当时正值美国次贷危机之中。当时贝尔斯登(百年投行)、以及两房(房利美、房地美)开始的资产质量开始出现问题。AIG和雷曼的危机也在酝酿之中。那一年前三个月，美国股市IPO数量仅为40多，比往年同期平均水平低了一半，人们对IPO的信心降到冰点。
截至昨日，VISA收盘价为197.7美元/股。而VISA在2008年3月19日上市的发行价为44美元。复权掉2015年3月18日的“一拆四”，则上市(十二年半)以来，VISA的总收益率高达18倍！平均年化复合收益率高达25.96%！
这就是如果打新中了VISA，一直没卖，拿到现在，你的收益就是18倍！12年18倍，可以了。同期大盘标普500指数的平均年化复合收益率仅为8.26%，12年仅翻2.7倍多。
VISA的股价的长期稳定增长不是个例。我们看一下与VISA并驾齐驱的另一家全球支付巨头——MasterCard——的股价走势。
MasterCard于2006年5月25日上市，发行价为39美元。截至昨日收盘，价格为331.72美元，复权掉2014年1月21日的“一拆十”，则自上市以来股价总共翻85倍！平均年化复合收益率为34.47%！比VISA更高。
事实上，由于规模不及VISA，因而MasterCard长期享受small cap的估值溢价。例如截至昨日收盘，VISA的市盈率为32倍，而MasterCard为45倍。这也就是长期来看MasterCard比VISA具有更高成长性的原因。
再看一家公司，同样具有支付业务的美国运通(American Express)。由于它涉及了借贷业务，继而卷入金融周期，因此长线成长性比VISA和MasterCard要差得远。
1980年7月上市，至今40年股价翻了100倍，相当于年化复合收益率为12%，比标普500的多年统计累计收益率(9%)高一点点，勉强跑赢大盘。但是，由于涉及借贷业务，因此自它上市以来，几乎每一次金融危机，都未能幸免。从图中可以看出来。
K线是这个世界上最真实的东西，因为真金白银从来不说谎。支付是这个世界上不多的稳赚不赔的生意之一。
八达通本质是交通卡和小额支付工具，没有VISA的全球支付清算业务。但比VISA先进之处是“小额免密支付”。用八达通罚款，省去了签字或者输密码确认的环节，只要“嘟”一下就完事了。
八达通没有在香港上市；道理很简单，这种赚钱生意拿出来跟投资者分享，还要每年披露赚了多少钱，只要不是被逼无奈，一定是脑子瓦特了。
2019年，在香港发生了大规模动乱的前提下，八达通平均每日处理交易1490万宗(香港常住人口700万)，这相当于香港人均每天刷八达通2次。每日总交易额2.15亿港元，相当于人均每日刷卡金额300多港元。
每天2亿，一年下来就是730亿，折算到人均头上，相当于香港人年均为八达通贡献1万港币的流水。
请注意，这是一个相当少的数字。因为八达通本质上仍然是一个交通卡和小额消费卡，大额支付或转账就要用VISA们。
但我们可以根据这个数字，去推算香港人均每年消费支付或通过VISA们转账的总额。这一定是一笔惊人的数字！
2020上半年，去年社会事件叠加疫情冲击，香港的经济已经不能用衰退来形容，几乎是静止、真空！看数据。
但是，即便在这样的经济环境下，作为小额支付清算工具的八达通，今年上半年收到的冲击几乎是毛毛细雨！
根据港铁公司，八达通每日交易宗数和成交金额分别下滑至1130万宗和1.86亿港元。与去年年底相比分别下降25%和14%。
也就是说，这一轮香港经济周期、政治周期、金融周期叠加在一起的冲击，对多少人而言几乎是灭顶之灾，但八达通几乎没受什么影响。八达通只是一个交通卡与小额支付工具，尚且如此；那么，作为VISA、MasterCard、以及支付宝这种国民级甚至国际级的支付工具，它们的抗风险能力会更强！
也许，用的股价图来表征八达通不太合适，毕竟港铁除了地铁轨道交通之外还涉及了大量地产业务；但用它来反映提供基础设施的公司的股价的稳定性与长期增长性，是合适的。因为港铁的模式，本质也是PaaS；一句话，搭建“轨道”，然后在上面跑各种vehicle。
PaaS是对所有类似模式的高度概括：搭建轨道，轨道上跑Vehicle。这里“轨道”可以是铁路、可以是商业地产、可以是水电管线、可以是云服务器、可以是国际支付系统；而vehicle可以是实物的车辆、可以是企业租户、可以是自来水电流煤气、可以是数据、可以是资金流水，等等。
结论再强调一遍：蚂蚁、VISA、MasterCard、八达通……这些涉及支付的公司，本质上都是PaaS(平台即服务)。
PaaS的共同特点是：(1)搭建平台固定投入有限，边际可变成本递减，规模效益递增；(2)收入来源于人类衣食住行基本刚需，受经济周期与金融周期影响小，系统性风险递减。简单概括就是：一本万利，铁打的营盘流水的兵。
而蚂蚁、VISA、MasterCard、八达通……这些，由于它们是支付领域的PaaS，离钱最近，因此也最赚钱。
最后值得提一嘴的是，在这些公司中，蚂蚁显得与众不同；因为它除了支付之外，还有两大抓手，一是科技、二是互联网基因。虽然支付业务赚钱，但是如果死守支付这块，最终是会被互联网公司与科技公司跨界打劫。
如果银联有互联网思维和忧患意识，加上它的先天优势，早就变着法儿的推出各种新奇的支付手段了，哪里会有支付宝和微信支付的饭吃？
